金价：大家无需再等待，如果不出意外，金价或会重走历史的老路

4000美元，终究没守住。11月10日21时30分，美国劳工统计局公布的数据显示，10月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，也高于预期，已连续三个月录得0.3%。

金价应声从日内高点4146美元上方回落，盘中最低探至4013美元附近。11月12日亚洲早盘，现货黄金跌到3985美元附近，4000美元整数关口失守。

距离1月接近5600美元的历史高点，回撤已近三成。压在金价头上的，是利率。

美联储9月因通胀压力加息25个基点，这是2023年7月底以来的首次加息。10月28日议息会议以10比2的投票结果把利率区间维持在3.75%至4.00%，投反对票的两位官员都主张再加息25个基点。

会后，沃什重申反对前瞻性指引，也不对12月的决策作预判。黄金不生息。

利率每往上抬一格，持有黄金的成本就重一分，短线资金撤得干脆利落。逆着这股卖盘买入的，是央行。

截至2026年10月末，我国黄金储备为7830万盎司，较9月末增加83万盎司，已连续24个月增持；10月增量为本轮重启增持以来单月最高。三季度全球央行净购金321吨，同比增长42%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，美联储重启加息、10月金价下跌7.2%，再叠加市场对美、欧、日等发达经济体财政可持续性的担忧加剧，可能是央行加快增持的直接原因。越跌越买，图的不是差价，而是让储备结构更多元、更稳健。

所谓"老路"，指的是上世纪70年代那一轮行情。金价在1974年12月底触及184美元高点后，进入近两年的熊市，1976年8月底跌到103.5美元，跌幅达43%，美联储收紧货币政策是推手之一。

当时多数分析人士都认为牛市已经结束，金价却在此后一路涨到1980年的850美元。眼下这轮回撤，还没有当年那么深。

所以"无需再等"，不是劝人满仓杀入，而是不要把决定押在一个谁也算不准的最低点上。目标价一次次往下调，入场一次次往后推，这种循环往往比下跌本身更伤人。

其实，今年夏天市场就在4000美元这条线上反复争夺过一回。池水雄一当时判断这一价位可能就是底部，丰岛逸夫则认为从这里起步的上涨更健康。

这个点位判断如今被市场改写了，但他们拆解的买盘结构和买入方法，放到今天反而更值得细看。

11月12日，现货黄金一度触及3852美元/盎司，创去年10月以来新低；国内品牌金饰价格普遍下调，再度跌破每克1200元。11月13日早盘，现货黄金反弹约1%，报3916美元附近。

市场已完全定价美联储12月加息25个基点，加息50个基点的概率从零升至约10%。2026年1月，金价创下历史最高价，随后经历了约半年的调整。

到2026年杰克逊霍尔全球央行年会召开前夕，金价重新回到上涨轨道。7月中旬，金价跌至4000美元。

此后约一个月里，金价先后7次触及4000美元，每次跌破后都重新站回4000美元上方。当时市场普遍预期美联储将在9月加息，短线资金以此为最主要理由纷纷抛售黄金。

但每当金价跌破4000美元，就会迅速回升。日本贵金属市场协会代表理事池水雄一认为，这说明4000美元下方有相当规模的买盘在等待。

池水雄一据此判断，4000美元一线可能就是底部。他的另一条依据来自过去约20年的行情：2008年雷曼危机和2020年新冠疫情冲击时，金价跌幅最终都在27%至28%左右。

此轮金价从5600美元跌至4000美元，跌幅接近30%，与那两次大致相当。跌到这一程度，市场和参与者大多会认为调整已经充分。

丰岛逸夫认为，此轮上涨最大的特点是市场"瘦身减脂、变得更有肌肉"。长期买入黄金的人分为两类：一类坚信黄金是风险对冲工具而买入；另一类则看到周围人都在买，自己也跟着买一点，撤退得也快，英语称为"weak long"，即弱势多头。

金价跌幅超出预期，弱势多头在下跌过程中恐慌离场，好比把多余的脂肪从身上削掉，此轮上涨的起点也比上一轮健康得多。此后金价从4000美元起几乎以每100美元为一档，依次升至4600美元。

短线资金反复买卖，短期波动率较高，但底部在稳步抬升，体现出"resilient"，即韧性。丰岛逸夫指出，此轮上涨的第二个特点是：在上涨后半程，市场主题从货币政策延伸到了财政政策，关键在于"期限溢价"。

投资者放贷时，会根据借贷期限或借款方的信用状况要求额外的利率，这部分就是期限溢价。期限溢价扩大，意味着投资者心存不安。

此次的不安因素是财政，也就是美国联邦债务突破40万亿美元这一重大问题。简单来说，市场因厌恶财政赤字而买入黄金，而其中的主角是美国财政部长贝森特。

通常而言，利率上升阶段黄金不太容易上涨，2026年上半年金价下跌的主要原因正是利率上升预期。但此后美国联邦债务突破40万亿美元，贝森特又为抑制长期利率上升而推出国债回购，投资者对财政的担忧被大幅点燃，买盘随之流入黄金市场。

8月19日，美国财政部宣布将10年至30年期国债的回购规模扩大一倍，利率一度被压低，随后又回升。池水雄一指出，日本、英国、加拿大等七国集团成员的长期利率涨幅也都大得令人担忧，这也是资金流向黄金的原因之一。

丰岛逸夫对贝森特这一举措的评价很差。他认为，入市回购美国长期国债，本身就暴露出财政部对财政赤字有多束手无策。

贝森特出身对冲基金，非常清楚如果基本面不变，这种干预只不过是拖延时间。在黄金市场上，这一干预反而加剧了人们对财政赤字的担忧。

杰克逊霍尔年会召开前，《华尔街日报》刊登了一篇大篇幅文章，猛烈批评贝森特的干预，作者正是贝森特的老师德鲁肯米勒。在黄金市场看来，这进一步坚定了"财政不安推升金价"的判断。

丰岛逸夫认为，从中长期看，金价今后可能突破5000美元，而这件事或许会作为一个划时代的事件载入华尔街历史。池水雄一则认为，贝森特遭到彻底批评，加上近来的做法越来越像特朗普，正在逐渐失去信任。

约一年前曾被广泛使用的"货币贬值交易"（debasement）一词也再度升温，他认为这同样推升了金价。与财政不安同时出现的，是货币政策方面的变化。

美联储主席沃什同样是德鲁肯米勒的弟子。他最先提出废除前瞻性指引，不再表明政策是偏紧还是偏松，还表示不需要点阵图，市场如同进行"没有雷达的夜间飞行"。

新主席沃什将在杰克逊霍尔年会上首次亮相，他会说什么，可能对金价产生重大影响，这就是货币政策风险。丰岛逸夫认为，财政政策风险与货币政策风险同时发生，正是此轮上涨比上一轮相对更扎实的原因。

不过，丰岛逸夫提醒，一旦加杠杆的投机资金涌入，市场氛围就会骤变。他预计金价可能升至4900或5000美元，届时波动率会再度明显扩大，当时的稳步上涨不妨视为"暴风雨前的宁静"。

截至2026年1月的那轮上涨，正是加杠杆、见异思迁的投资者大举涌入所致。这些资金当时更多集中在AI相关股票上，但会在某个时点进入黄金市场，这一点几乎可以肯定。

央行购金方面，有央行在金价高涨时每月仅买入1吨黄金，而在此轮调整中购金量大幅增加：3月5吨、4月8吨、5月10吨、6月15吨。价格越跌，买入量越大，堪称值得效仿的平均成本法。

池水雄一认为，关键在于央行和长期投资者。他本人也判断跌破4000美元就是底部，并在X上公开表示买入。

这类投资者只买不卖：短线卖家卖出后，等价格下跌再买回获利；以央行为代表的长期买家则是买入后直接存入金库。反过来说，短线卖家迟早要回补。

以实物为主的资金动向不容忽视，尤其是以中国为中心的亚洲市场表现十分活跃。丰岛逸夫指出，贝森特多此一举的干预让美国财政的脆弱性暴露无遗。

对于大量持有美元或美国国债作为外汇储备的国家而言，难免会产生"与其持有美国国债，不如持有黄金"的想法。因此，央行购金今后不只是托底和逢低买入，还会在金价上涨过程中成为推动力。

可以说，央行也在以自己的方式进行货币贬值交易。池水雄一表示，美国对俄罗斯实施经济制裁、冻结俄罗斯在美资产，让其他国家意识到其中的风险，此后确实出现了从美国国债转向黄金的动向。

丰岛逸夫也提到，许多国家已把作为外汇储备的黄金存放在纽约联储的金库中，今后可能会有国家对此感到不安，已经开始出现把央行黄金从美国转移出来的案例。去美元化已不只涉及资金，存放在外的黄金也出现了"去美国化"的趋势。

伴随这些变化，亚洲出现了争夺黄金核心市场地位的新动向。新加坡金银市场协会与新加坡政府联手，力图打造亚洲黄金枢纽

近几年，中国、特别是上海市场的动向对国际金价影响很大。过去，黄金定价主要由伦敦现货和纽约期货两大市场主导，如今中国的影响力明显增强。

对于后市，丰岛逸夫认为，投机资金今后可能大举涌入，市场会相当动荡；但美国的加息、降息问题以及财政不安问题，只要基本面不变，就会持续作用于黄金市场，支撑上涨趋势。

他提出，观察市场需要虫眼、鱼眼、鸟眼三种眼光：虫眼看现场，看对冲基金是在卖还是在买；鱼眼看中期潮流，货币政策和财政政策问题是其底流；鸟眼则从历史角度俯瞰，看美元能否真正作为基轴货币存续下去。

新闻标题往往只盯着某一件事，读者容易因此失去对全局的把握。池水雄一认为，从鸟眼来看，各国央行持续增持黄金，金价将长期上涨。

2025年至2026年初的那轮上涨确属异常，是"错失恐惧"（FOMO）驱动下资金一拥而上的结果；此轮从4000美元涨到4600美元，中途经历了相当程度的盘整，比上一轮更健康。

在投资方式上，池水雄一认为，对于以定投方式每月买入的人来说，此轮调整非常有利：5500美元时买不起的黄金，4000美元就能买到。他把这看作机会，增加了买入量。

最糟糕的是价格一跌便忍不住卖出。丰岛逸夫同样长期倡导ETF定投和纯金积存，约四十年前起就在讲座中只推荐定投。

他希望投资者具备接近历史尺度的鸟眼，以30至50年为期限积存黄金，坚持平均成本法。黄金ETF当初是为养老基金开发的，希望投资者长期持有，如今部分产品因手续费低廉被用于投机，有些"走偏"了。

个人投资者应当不理会金价的剧烈涨跌，以长期眼光、用鸟眼从容投资，这是最好的方式。