德国对华资本品顺差彻底消失

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Headline

中国央行连续三月买入国债但数据仍保守

中国消费者信心回升但就业信心依然疲弱

关税导致美LNG清零国内增产及管道气替代

德国对华资本品贸易十年来首次转为逆差

美制造业PMI三连跌创14个月新低

美国AI资本开支攀升但债务融资占比仍处低位

投资者担忧AI泡沫破裂CDS交易量飙升90%

美主动ETF数量首超被动型门槛降低加速扩张

美商业设备业生产率停滞产出仅靠工时驱动

瑞士PMI连缩36个月关税利好尚未兑现

挪威电动车渗透率逼近100%但存量占比仅三成

英国脱欧后中盘股长期跑输蓝筹股分化加剧

日企现金占比近17%显著高于欧美及中国

越南GDP创18年最高增速外贸与内需共振

通胀降至四年低点以色列连续第二次降息

墨西哥再次发债救助负债千亿的国有石油公司

委内瑞拉债券暴涨两成重组难度对标希腊危机

中国

1.1月5日，央行发布2025年12月中央银行各项工具流动性投放情况，其中12月公开市场国债买卖净投放500亿元，为连续第三月开展国债买卖操作。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.国家统计局数据显示，11月中国消费者信心指数回升至90.3，较上月的89.4小幅改善，主要由预期端修复带动，消费者预期指数大幅升至91.2（上月为89.9），消费者满意指数则升至89.0（上月为88.5）。就业相关信心仍偏弱，就业满意指数仅73.1，与上月73.0基本持平；收入预期指数则升至99.0（上月96.9）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.欧盟数据显示，2025年前三季度，欧盟自中国进口金额同比增长6.8%，但进口商品数量达到9.9%，延续了前两年数量增速超过金额的趋势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.自对美国液化天然气（LNG）加征15%报复性关税后，中国自美液化天然气（LNG）进口自2025年2月起已经清零，并持续至11月，相关需求主要由国内增产以及来自中亚和俄罗斯的管道气替代。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.根据德国联邦统计局的数据，德国在与中国的资本品贸易中长期享有的顺差局面已于2025年初被彻底逆转，首次出现持续性贸易逆差，截至2025年末，12个月滚动逆差额已扩大至近5亿欧元。此前，德国对华资本品贸易顺差曾在2014年和2019年两次达到约15亿欧元的峰值。

来源：金融时报

6.受全球电动车需求放缓及中国本土品牌竞争加剧的双重影响，特斯拉上海工厂2025年全年批发销量同比下滑7%至85.17万辆，为连续第二年出现下滑。

来源：Bloomberg

7.迪士尼证实，《疯狂动物城2》在华累计票房达42.5亿元人民币（约6.1亿美元），按本币计算正式超越《复仇者联盟4》刷新好莱坞电影在华最高纪录。受其与本土电影《哪吒2》驱动，2025年中国总票房同比增长20%至518亿元，其中动画题材凭借高复购率贡献近半数营收，57部动画影片合计票房超250亿元。猫眼数据显示市场分化加剧，头部IP通过衍生品与粉丝经济虹吸效应显著，而票房低于10亿元的中腰部影片营收则出现剧烈萎缩。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.2025年12月，美国ISM制造业PMI降至47.9，连续第三个月回落，低于市场预期的48.3，并创2024年10月以来新低。分项数据显示，生产指数由51.4降至51，库存指数从48.9大幅回落至45.2，是当月PMI走弱的主要拖累，而价格指数维持在58.5的高位，表明成本压力尚未缓解。与此同时，新订单指数小幅回升至47.7，积压订单升至45.8，新出口订单升至46.8，就业指数则由44小幅回升至44.9。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国科技与通信公司资本开支占收入比重（capex to sales）在本轮周期显著上行并接近历史高位，但与2000年前后不同，用于资本开支和分红的资金中由债务融资的占比仍处低位、远低于互联网泡沫时期，显示当前AI驱动的资本开支扩张主要仍由内部经营现金流支撑，尚未演变为全面加杠杆的投资周期。

来源：摩根大通

3.针对人工智能繁荣可能转向泡沫破裂的风险，投资者正通过激增的信用违约互换（CDS）交易寻求投资组合保护。DTCC数据显示，自9月初以来，与Alphabet、Meta及CoreWeave等AI核心企业挂钩的CDS净名义未偿金额飙升90%。

来源：金融时报

4.2025年，美国主动管理型ETF数量历史上首次超过被动型ETF，这一结构性变化主要得益于美国证券交易委员会（SEC）于2019年通过的6c-11规则，该规则显著降低了ETF发行门槛并加速主动策略产品扩张。

来源：高盛

5.美国商业设备批发行业在1990年至2024年间实现了年均10.0%的产出增长，其中9.7%由生产率提升贡献，工时年均增长仅为0.3%。然而2019年后，该行业技术红利已经衰退，生产率增长基本停滞，产出维持由微弱的工时增加所驱动。

来源：美国劳工统计局

6.根据机构估计，OpenAI在2024—2029年累计现金消耗或达1.4万亿美元、期间几乎无自由现金流，亏损体量显著高于亚马逊、特斯拉和Uber早期水平；在高算力投入与高利率融资环境下，该公司以债务驱动扩张、成本结构劣于其他竞争对手，迫使其不得不持续通过技术与产品领先维系风险投资热度，一旦融资或商业化节奏受挫，可能对美国科技与金融体系产生系统性冲击。

来源：德意志银行

7.受比特币持有价值剧烈缩水及去年采纳的公允价值会计准则影响，Strategy公司第四季度录得174.4亿美元的未实现亏损，同时确认了50.1亿美元递延所得税收益。2025年该公司股价重挫48%，而比特币全年则下跌超6%，后者创下2022年以来最差年度表现。周一比特币重返9.4万美元上方带动Strategy股价反弹4.8%，公司披露在截至1月4日的一周内已斥资约1.16亿美元继续增持比特币。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.瑞士制造业活动在12月遭遇超预期收缩，当月制造业PMI由前值49.7急跌至45.8，不仅刷新七个月低点，更远逊于市场此前持稳的预期。该指标已连续36个月滞留于50荣枯线下方。尽管美国近期已通过新贸易协议削减了针对瑞士部分出口商品的高额关税，但这一政策利好尚未在当期数据中兑现。

来源：Bloomberg

2.挪威公路联合会（OFV）数据显示，2025年该国电动汽车在新车注册量中的占比飙升至95.9%，其中12月单月渗透率更触及97.6%的历史高位。尽管特斯拉在全球市场销量下滑并被比亚迪反超，但其在挪威市场逆势创下单一车企年度销量历史新高。不过，受限于汽车存量置换周期，截至2024年挪威存量汽车中电动车占比仅约为三分之一，全面电动化转型仍需时间消化。

来源：Sherwood

英国

自2016年脱欧公投以来，英国中盘股与蓝筹股表现的差距持续扩大，富时100指数累计涨幅逼近60%，显著优于富时250指数约30%的水平。这一分化在去年尤为明显，富时100全年大涨22%，而富时250及小盘股指数仅录得约10%的增长。中盘股的长期疲软主要源于其高本土风险敞口，脱欧谈判的长期拉锯、政局动荡及疫情冲击持续压制了此类资产估值，而今年5月的地方选举被视为首相基尔·斯塔默面临的关键政治大考，可能为本土市场带来新的波动风险。

来源：Bloomberg

亚太

截至2025年底，日本上市公司现金/资产比中位数接近17%，高于中国约12%，也显著超过美欧主要股指，反映日本企业治理改革与资本回报提升的潜在空间依然巨大。

来源：摩根大通

新兴/前沿市场

1.2025年第四季度，越南GDP同比增长8.46%，显著高于市场预期的7.7%，也较三季度的8.25%进一步加快，创下自2007年四季度以来的最高增速。增长主要由制造业和外贸共同拉动，工业和建筑活动维持高位，出口与进口同比增速均接近20%；同时居民最终消费和固定资产投资也同步走强。越南2025年全年GDP增长率为8.02%，略低于政府设定的8.3%至8.5%的年度目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年12月，越南整体CPI同比增速回落至3.48%，较11月的3.58%小幅下降，结束此前连续走高态势，主要受住房及能源相关价格涨幅放缓、交通价格由涨转跌以及医疗和服务类价格压力明显减轻的共同影响。尽管食品及餐饮价格在需求带动下涨幅扩大，但未改变整体通胀温和回落的方向。从环比看，12月CPI环比仅上涨0.19%，明显低于11月的0.45%，为8月以来最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.以色列央行宣布下调基准利率25个基点至4%，为连续第二次实施降息，主要因2025年11月通胀率已回落至2.4%的四年低点，并连续四个月稳定在1%-3%的目标区间内。在信用卡消费、出口及高科技融资回暖的支撑下，以色列经济持续扩张，风险溢价已回归战前水平，谢克尔兑美元及欧元的显著走强进一步改善了通胀前景。央行预计2026年GDP增速将达5.2%，通胀率降至1.7%，但决策层仍警示需关注地缘政治不确定性及财政扩张可能引发的需求端价格压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.墨西哥继2025年累计发行410亿美元债券并登顶新兴市场最大借款人后，周一再次提交了涵盖2034至2056年到期的美元债发行文件，此举旨在延续对负债高达1000亿美元且产量创数十年新低的国有石油公司Pemex的流动性支持。此次选择年初窗口发债，符合该国在流动性竞争加剧前抢先锁定资金的一贯策略。此前，穆迪鉴于Pemex对财政的持续拖累已将该国主权评级展望调至负面。

来源：Bloomberg

5.受马杜罗被捕消息刺激，委内瑞拉主权债与国家石油公司PDVSA债券周一录得约20%涨幅，其中2031年期国债触及40美分关口，PDVSA债价重返30美分上方。目前该国违约存量债券面值虽为600亿美元，但计入积欠利息与仲裁款后的广义外债规模已达1500亿至1700亿美元。花旗集团预判后续重组难度将对标2012年希腊危机，基准方案或包含50%的本金减记，并发行20年期新债及10年期零息债券置换逾期利息，以将高达175%的债务占GDP比重强制压降至85%的可持续水平。

来源：Reuters

大宗商品和能源

受供应端收缩预期驱动，伦敦金属交易所（LME）铝期货价格突破每吨3050美元，创逾三年新高。全球最大的铝生产国中国重申严控产能，冶炼厂开始停止增产并优先转为内销，此举已导致11月出口量同比下滑9.2%。与此同时，中国企业在印尼的新建产能面临监管不确定性阻碍，而冰岛、莫桑比克及澳大利亚等多地主要冶炼厂亦因能源价格飙升、设备故障、铝土矿短缺及地缘政治风险陷入停产，加剧了全球供给缺口。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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