上海
泡泡玛特和拼多多的股东，相遇了。
拼多多曾经有过单日近30%的跌幅，就在两年前管理层主动打压股价的时候，后来也有过多次的大起大落。
泡泡玛特昨天发完业绩，跌了22.5%，创下单日最大跌幅，今天继续跌10%，短短两天也跌了30%多，900亿市值没了。
泡泡玛特的股东，和拼多多股东，在这里相遇了。
这两家公司，给了我最深刻的教训，背后的代价是金钱、时间、心力，这个教训的名字是：
永远不要上头。
市场永远会犯线性外推的毛病。
看看我在拼多多的盈利预测上，是如何愚蠢地线性外推的。2025年的实际调整净利润是1073亿元，过去两年的不同时间，我的预测是多少呢？
2024年5月，事故发生之前，GMV和take rate同步大涨，2100亿； 2024年8月，第一次事故后，GMV高增长，take rate环比回落，1500亿； 2024年11月，又一个业绩后，GMV降速，take rate大幅回落，1240亿； 2025年5月，一季度业绩，take rate降幅比预期少，上调到1370亿； 2025年11月，三季报之前，认为take rate已经稳定，1065亿。
最初的预测是实际值的2倍！这个过程中，盈利预测的最大难点是：业务的发展不是线性的。国补、Temu关税战、反哺商家、监管冲突……这些事情只有发生了，我才有逻辑去调整参数。
有什么办法能解决线性外推的问题吗？很难。未来是不可预测的，只能应对。券商总是给悲观、中性、乐观三个预测，但意义不大，给个范围，你怎么说都行。我们能做的就是保持谨慎和谦卑，多想想实际的业务会怎么发展。
为什么要等到大涨之后，你才看好？
你要问问自己，有没有理解拼多多业务面临的机会和约束？有没有看清短期投资和长期财务的错配？
为什么泡泡玛特在涨了20倍之后，你才开始研究？为什么连续翻倍的增长能持续和不能持续？
所有公司的财务指标爆炸后，你都要想想，这背后的代价是什么？组织和外部环境支持继续吗？
你到底做过什么研究、买过多少产品、听过多少业绩会、翻过几行财务数字、算过多少账？还是跟风而已，邯郸学步？
市场对一个公司的情绪，往往是个反指。
这一点在中概中尤其明显，因为聪明人太多了，大家都想着博弈，往往情绪就会走极端，在业绩加速增长的时候，一拥而上，在业绩的二阶导放慢后，夺路而逃。
业务的发展是波动的，而情绪的放大，会加剧市场钟摆的幅度。
在2025年收入大涨185%后，泡泡玛特的高管说，今年收入增长力争不低于20%，一个“力争”吓坏投资人了。
在短短几年全球门店突破6万家后，蜜雪冰城的高管说，放缓开店、要补功课、利润率回落，投资人又傻了。
这符合业务的发展逻辑，但不符合投资者的线性外推，于是钟摆总会猝不及防掉头。反过来同样成立。这样的案例其实很多，包括不限于拼多多、泡泡玛特、小米、美团、海底捞、蜜雪……
下次再看到市场一致看好的公司，请告诉自己：
不要上头。
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【一年后仍值得看的评论】
微信之外，
- 字节，是
我们低估了
智能优惠券，是
为什么淘宝、京东的
送货上门的
用最简单的比喻说清楚
- 25年7月，
25年1月，，那时股价88港币
24年10月，，不是电商
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