万孚生物财报解读：集齐了「业绩+赛道+海外业务」三大拐点

4月23日，万孚生物发布了2025年报和2026年一季报，经过连续三个季度的调整后，26Q1 迎来了正增长，归母净利润环比25Q4大增142.89%，这个“开门红”其实暗藏了多重信号。

看了公司业绩变化和业务动作，我最大的感受是：万孚的拐点真的来了。这一拐点并非单一的业绩反弹，而是涵盖业绩、赛道、海外业务占比的三重共振。

事实上，二级市场也持同样的观点，财报发布后，公司股价跳空高开，连续两日逆市放量上涨，一扫此前阴跌的阴霾，K线图上走出了清晰的底部反转态势，这就很值得玩味了。

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至暗时刻已过，业绩拐点确立

过去一年IVD行业整体下行，万孚也未能独善其身，但拨开迷雾，公司自身的α比行业β要强不少。2025年归母净利润亏了0.63亿，看似业绩承压，但扣除因股权激励计划终止带来的一次性股权支付费用的影响，实际是盈利0.37亿。

这说明，公司的业务底子不错，即使在行业逆风期，也有足够的韧性。这在26Q1体现得更明显，单季净利润环比扭亏为盈，确立了真正的拐点。

26Q1万孚实现营收5.82亿，环比大增46.66%；净利润直接干到了0.84亿，环比扭亏为盈。这个增速放在整个IVD板块，都算亮眼的，显示了核心盈利能力的改善。

毛利率方面，26Q1毛利率达到了63.24%，环比回升20多个百分点，增幅相当大。回顾2025年，受集采落地和产品结构影响，毛利率一度承压，但26Q1随着海外高毛利新品放量、国内集采项目逐步消化，毛利率见底企稳的迹象很明显，这一核心指标也足以佐证公司的业绩拐点。

我觉得更值一提的是现金流，做过企业的都知道，现金流的重要性更甚于利润。财报披露，2025年经营性现金流量净额为4.63亿元，同比增长28.01%；26Q1经营性现金流量净额为2.18亿元，同比大幅增长246.63%。现金流增速跑赢营收，回款能力大幅增强，造血功能实打实恢复了。

再看资产负债表。截至Q1末，公司账上现金+交易性金融资产达19.71亿，资产负债率约为17%，低于行业平均水平，也比绝大多数A股公司要低。

这么说吧，在行业低迷期，万孚构筑了一条“财务安全”护城河，既能抵御行业波动，又能为研发、并购、海外扩张提供充足弹药。当我们在大谈IVD前景时，这一安全垫其实不该被忽视。用公司的话说，就是“重点做好商业本质，强化现金流管理和成本管控，把利润拿回来”。

2025年IVD行业过得有点儿辛苦，但万孚通过主动瘦身，砍掉低毛利业务、聚焦高价值产品，运营效率大幅提升，费效比提升，财务状况焕然一新了，为的就是2026年轻装上阵。

懂行的投资者都清楚，在拐点阶段，同比数据往往受基数影响“不美丽”，而环比数据才暗藏了真实趋势。若是Q2继续环比修复，万孚势必迎来一大波估值修复。

政策端也在吹暖风。去年IVD行业经历了集采落地、检验费调整、增值税变动的三重影响，但进入2026年，“十五五”规划明确支持高端医疗器械、医保政策鼓励AI医疗新场景，行业最冷的时候已经过去。

中信建投去年底的研报判断，2026年医疗器械公司将迎来业绩拐点，海外业务占比高的公司确定性更强。万孚海外收入占比已接近50%，这个逻辑放在它身上正合适。

02

赛道升维：从POCT到全品类IVD

过往，大家往往把万孚当成一家POCT龙头，估值空间给的有限。实际上，POCT本就是IVD的一个细分领域，两者之间并无鸿沟，万孚完全可以水到渠成地延伸产业链，“1-100”的逻辑正在体现。

从年报看出，2025年，万孚铆足劲推进战略转型，从单一的POCT，全面进军IVD全品类，同时积极拥抱AI，打开了成长天花板。这条路也许不容易，但大方向没有错。

基于这一战略，2025年，公司推出了化学发光平台FC-6000（600速）、FC-9000（900速）等高速机型，适配多种实验室及急诊场景需求，增强了在高等级医院的竞争力。单人份发光产品取得了IFCC标准化hs-cTnI认证，国际竞争力又升了一大截。

分子诊断也迈入成型期。全自动核酸检测仪WonNova 1600已在疾控系统完成装机，分子产品在国际市场拿下33个注册证，覆盖超过20个国家。

病理业务更是拿到MSI检测产品注册证，正式切入肿瘤精准诊疗这条黄金赛道，开辟了新的增量空间。

逻辑很直白：随着免疫、分子、病理三大平台全线推进，产品矩阵覆盖从基层诊所到三甲医院中心实验室的全场景，万孚向全品类IVD进化已经铁板钉钉了。赛道打开天花板之后，业绩空间是不是也要升一两个维度？这就是一个中期确定性。

03

海外收入占比近半，进入全球化2.0

如果说国内市场是回升修复，那么海外业务就是万孚的核心增长引擎。

2025年万孚最大的结构性变化是，海外营收占了总营收的半壁江山，占比已从2024年的35.98%提升至2025年的49.64%，2026年占比大概率会超过50%，海外业务从“补充项”变成了“压舱石”。

这一收入结构的翻转，并不是偶然。万孚出海20多年，注册、渠道、团队、品牌的积累，不是一朝一夕能追上的，给竞争对手划下了一道无形的壁垒。

2025年，万孚在海外市场做了什么，使得收入大增长？

美国市场方面，呼吸道三联检产品已经与美国大客户签署长期供货协议，产品覆盖三联检、流感单项、新冠单项，布局POC院内、亚马逊、线下药超三大市场。这一块的需求稳定、毛利率高，是一个新亮点。

大胆猜测，由于呼吸道产品毛利率远高于传统毒检线，美国市场未来的利润增速将大于收入增速，形成业务增长的第二曲线。

剔除北美市场后，核心发展中国家可参与市场空间约30亿美金，万孚的市占率还不高，这给了其宽广空间。公司的打法是推进“本地化战略”，在12个国家实现了产品品类的突破性进入。

据最新报道，万孚的POCT产品已基本覆盖拉美全部国家，荧光免疫检测仪装机超过2万台。巴西i9med实验室主任、美国诊断与实验室医学协会POCT专家波拉·塔沃拉的评价是：“过去10年，万孚的检测产品整体上让我们很满意，其操作和检测流程简便易用。”这就是实打实的口碑积累。

公司预期，未来五年海外收入复合增长率维持高速增长，随着产品结构改善和毛利率修复，利润增速将持续高于收入增速。

更值得关注的是战略升级。公司在机构调研中明确提出，全球化战略已从“产品型/机会型出海”升级为“全球化2.0阶段”，核心逻辑变了——不再是单纯追求销量，而是先建体系、跑通本地经营模型、提升经营质量。

2025年，俄、菲子公司相继落地，并实现收入大幅增长，验证了本地化经营的效率更优。2026年还在调研更多重点国家，印度、沙特、墨西哥、巴西都在名单上，本地化布局将进一步提速。

产品层面，化学发光是未来两年最大的看点。单人份发光在中东、北非、俄、南美持续装机，管式发光完成国际注册布局，2026年起陆续获证放量。病理业务2025年获IVDR证，采取“发达国家做标杆学术→推广至发展中国家”的策略，欧洲标杆终端已顺利运行，2026年将在重点国家陆续落地。分子POC聚焦呼吸道和HIV项目，计划2026年推进注册获证。

还有高端突破：分子诊断拿下33个国际注册证，WonNova 1600全自动核酸检测仪在疾控系统装机；2025年，公司MSI（微卫星不稳定性）检测产品取得关键进展并获证，正式进入肿瘤精准诊疗赛道。

各产品线梯次推进，国际产品矩阵正从POCT单一优势向全IVD多平台覆盖加速演进。

这里有一个标志性节点：2026年3月，万孚与IFCC新兴国家基金会正式签署合作备忘录，从2025年的联合举办全球POCT峰会升级为战略协同。中国企业从“产品输出方”变为全球诊断能力“共建者”，这是国际化进入深水区的重要标志。

不难看出，以万孚为代表的中国新势力，正在用更绵密的渠道和产品矩阵，把海外生意做深做实，挑战罗氏、雅培等老玩家。

04

稀缺的AI 医疗纯正标的

为什么要重视AI医疗？2026年被视为AI应用大年，AI医疗是最快落地的AI应用场景之一，也是一条市场公认的潜力投资主线。

利好因素此起彼伏："十五五"规划把医疗AI列为前沿科技方向；国家医保局2025年底出台的病理类医疗服务价格立项指南把AI辅助诊断纳入收费体系，给商业化打通了支付通道；各层级医院的AI医疗渗透率持续提升；蚂蚁阿福稳坐第一大健康管理AI APP…. 海外市场对AI 医疗的需求同样很大，未来AI 医疗出海，万孚也是万事俱备的。

万孚是A股少有的“IVD+AI”纯正标的，AI布局并非画饼，已实现实打实的商业化落地。

简单梳理一下：万孚从2018年就开始布局AI医疗，2025年明确将“数智化”列为三大战略之一，围绕“并购投资+院端应用+C端服务”三大路径推进。

公司参股的赛维森科技，2025年2月拿到了国内首张宫颈细胞病理AI三类证，含金量极高，产品已落地海内外百余家医疗机构，去年已经中标了多个医院数字化病理采购项目，单项目中标金额近500万。万孚与赛维森联合研发的“出凝血疾病智能辅助分析软件”，成功入围2025年人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅名单，彰显了技术实力。

另一家被投企业生强科技，主攻病理数智化全链路，已服务近百家医院，2026年还计划落地香港40多家医院。去年的累计中标金额也相当可观。

与此同时，万孚通过与赛维森医疗、生强科技的生态合作，布局数字病理AI全流程解决方案，探索“仪器+试剂+AI”的一体化病理检测新模式，进一步完善AI医疗布局。

此外，万孚通过医疗产业基金中孚懿德参股的医准智能，在影像AI领域持有6张三类证，乳腺实时超声三类证为全球首张，甲状腺实时超声为国内第二张，在放射和超声两大方向已形成一定市场地位。

上述三家被投企业卡位影像、病理、实验室三大诊断环节，加上自有的“万孚智检”AI平台（已在出凝血、肿瘤、急危重症等场景落地）和面向C端的“万孚健康”小程序，万孚已经构建起“影像+病理+实验室”的多模态诊断架构，是A股IVD公司里AI布局最成体系的一家，也构成了差异化竞争力。

市场给AI医疗标的的估值溢价非常慷慨，且AI医疗逐渐成为医药投资的主线，万孚是踩准了大风口的。但这一点，市场的认知还不够清晰，对其还是用POCT的估值框架在定价，“IVD全品类+AI”的新逻辑并未怎么体现，这个预期差一旦被市场重新定价，估值向上空间就打开了。

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三大拐点共振之后…

对于投资来说，2025年的逆风期已经过去，一季报释放了新信号：公司集齐了“业绩+赛道+海外业务”三大拐点。

业绩拐点：26Q1业绩环比扭亏为盈，现金流创历史最好水平，毛利率见底回升。国内业务企稳回升，海外收入高增，核心盈利能力持续改善。

赛道拐点：从POCT升级为全品类IVD，化学发光、分子、病理多条产品线梯次放量，产品结构持续高端化；全面发力AI医疗，已落地多个场景，打造了“IVD全品类+AI”的稀缺格局。

海外业务拐点：海外收入即将超过国内收入，并随着“本地化战略”而持续提升市占率，成为业绩增长新引擎。

当前，公司股价处于历史最低区间，长时间调整后，市场担忧的利空因素已经充分计价，此时已不宜再悲观了。

真实情况是，公司今年已是轻装上阵，一季报点亮了业绩回暖的启明星，中信建投也指出2026年医疗器械行业将迎业绩拐点。有理由相信，2026年将是万孚业绩兑现+估值提升的双击之年。

财报发布后，公司股价连续两日逆市放量上涨，走出了清晰的底部反转态势，这意味着，大资金已经捕捉到了这一变化，正加速入场布局，抢占估值修复的先机。

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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。