孙正义找到下一个「阿里」

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

在经历2025年底至2026年初50%的暴跌后，软银集团又一度暴涨近140%，股价突破历史新高。

目前的软银市值换算为美元超2500亿，较2022年的低点增长了四倍。截至2025年底，孙正义直接及间接持有软银约35%的股份，这意味着其身价超875亿美元。

这次，让软银市值暴涨的，是ARM股价暴涨、OpenAI上市传闻的双重助力。

投资ARM“爆赚”

软银以约8000万美元投资阿里巴巴，最终收获约730亿美元回报，这被视为孙正义投资生涯中最具标志性的成名战。

但若仅看绝对回报金额，ARM已刷新这一纪录。2016年6月，软银首次宣布将变现至少79亿美元的阿里巴巴股份；随后在9月，软银以约310亿美元收购ARM。2023年，软银又以约161亿美元从愿景基金回购约25%的ARM权益。两笔交易合计投入约471亿美元。可以说，收购ARM的资金有相当部分间接来自阿里巴巴股份的变现，但收益同样丰厚——以当前软银所持ARM股权市值约3100亿美元测算，其账面浮盈已超过2600亿美元。

从软银与ARM的市值走势看，2026年以来二者相关性明显增强。背后的核心逻辑在于，ARM股价大幅上涨，使软银的“Arm影子股”属性进一步强化，市场也不得不重新定价软银的资产价值。

对比软银自身市值与其持有的ARM股权市值可以发现，2024年，软银市值大致相当于ARM持股市值的五至七成；2025年下半年，受OpenAI投资预期等因素催化，软银市值一度显著高于其ARM持股市值。进入2026年后，随着ARM股价进一步上行，软银市值又一度回落至ARM持股市值的约七成。不过，5月20日前后，受ARM股价跳涨及OpenAI潜在上市预期等因素推动，软银估值折价重新收窄，目前其市值约相当于ARM持股市值的九成。

可以说，对ARM投资的丰厚收益，成为2026年以来驱动软银股价暴涨的最核心因素。

图：软银、ARM市值变化对比 资料来源：Wind、36氪整理

市场为何重新定价ARM

2025年，ARM全年股价下跌11%，大幅跑输纳斯达克指数，但2026年，ARM突然暴涨200%。市场对ARM观点反转的原因究竟是什么？

首先，AI Agent的普及，彻底打开了服务器CPU的成长空间。

此前，市场对AI的关注几乎都集中在GPU，因为大模型的训练和传统应用主要依赖强大的并行计算能力。但AI Agent的工作方式有所不同，其需要像一个数字助手，主动完成例如拆解需求、调用工具、查找信息、处理文件、运行程序等一系列任务，并协调多个步骤连续执行。

在这个过程中，更重要的不是单纯的计算速度，而是任务组织、流程管理和逻辑判断能力。这恰恰是CPU更擅长的领域。随着AI Agent逐步走向实际应用，CPU不再只是GPU服务器中的配角，而正在成为AI基础设施增长的重要受益者。

据瑞银（UBS）测算，全球服务器CPU市场规模有望从2025年的约300亿美元，飙升至2030年的约1700亿美元。其中，仅AI相关的CPU市场规模就将在2030年达到1200亿至1250亿美元。

其次，在服务器CPU的赛道中，ARM正在成为比x86更具吸引力的架构选择。

尽管x86架构在传统兼容性与单核极限性能上具有深厚积累，但ARM架构在能效比、内存带宽及延迟等关键维度表现更优，这恰好是AI数据中心所青睐的优势。

目前，头部云厂商与芯片巨头正在加速向ARM生态倾斜。亚马逊AWS的Graviton系列、英伟达的Grace CPU均基于ARM架构开发，微软、谷歌等科技巨头也在加大自研或定制化ARM芯片的投入。

瑞银预测，按出货量计，ARM在服务器CPU市场的份额将从2025年的16%大幅提升至2030年的42%；若按收入计，其市场份额甚至可能达到52%，实现与x86的平分秋色。

ARM独特的授权商业模式，使其成为本轮AI基础设施扩张中业绩弹性最大的受益者。作为架构和IP授权方，ARM相当于“卖铲人”，CPU销量的增长直接放大其盈利能力。

当然，产业逻辑之外，交易因素也助推了股价暴涨。软银持有ARM近九成股份，流通盘有限，使市场上的可交易股票稀缺，从而在资金推动下进一步催化了股价上行。对软银而言，尽管此前清仓英伟达遗憾错失GPU生态卡位，但对ARM的控股，却成为其继续享受AI硬件红利的重要筹码。

继续加码OpenAI

根据路透、华尔街日报等媒体报道，OpenAI正在与投行合作，准备以保密方式提交IPO文件，最快可能于2026年下半年上市。

从软银披露的信息看，其对OpenAI的投资正在快速加码。2025年，软银完成了对OpenAI 300亿美元的实际出资；2026年一季度，软银又宣布追加投资300亿美元，计划分别于2026年4月1日、7月1日和10月1日各投入100亿美元。

截至目前，软银已累计向OpenAI实际投入446亿美元，另有200亿美元尚待投入。与此同时，截至2026财年末（2026年3月31日），软银已就OpenAI投资累计确认约450亿美元的投资收益。

就OpenAI自身的估值看，2025年3月软银领投OpenAI时估值为3000亿美元，2026年2月软银追加投资时估值已经超过7000亿美元，而市场观点普遍预测OpenAI上市后估值将超过1万亿美元。

以1万亿美元估值测算，软银累计646亿美元对OpenAI的投资，预计累计浮盈规模将在700-800亿美元左右。

OpenAI上市对软银的另一个重要意义是，软银终于获得了一份对OpenAI更加公允的定价，其账面投资收益也不再是单纯的纸面数字。

总结

综合来看，2026年软银股价的大幅上涨，主要来自两条核心逻辑：一是ARM在AI基础设施浪潮中的价值重估，二是OpenAI潜在上市带来的想象空间。

其中，ARM对应的是相对确定的AI硬件资产价值，而OpenAI代表的则是未来AI平台生态的长期预期。随着这两项核心资产持续升值，市场也开始重新评估软银的整体价值。

不过，当前软银的估值，也越来越依赖ARM与OpenAI未来增长能否真正兑现。尤其是ARM，虽然账面价值持续攀升，但由于软银持股比例超过80%，二级市场实际流通盘极小，其短期内能够真正减持和套现的空间并不大。这意味着，软银庞大的浮盈目前更多仍停留在账面层面，而非真正转化为流动性。

某种程度上，这既是软银在AI时代重新翻身的重要筹码，也意味着孙正义依然在坚定押注AI。

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