阿里巴巴：最被低估的AI超级牛股，没有之一

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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

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文/刘胜军

【阿里管理层提出的未来五年云业务收入1000亿美元的目标一旦达成，仅阿里云一项业务的单体估值即可达到4000亿美元以上，甚至超过阿里巴巴当前3000亿美元的整体市值。谷歌目前市值为阿里巴巴15倍，合理的差距应为3倍】

阿里巴巴，正成为一只超级白马：股价最被低估的中国上市公司。

在算力、芯片、光模块、HBM等领域不断涌现上百倍市盈率大牛股的当下，阿里巴巴的股价显然被严重低估了：

——与阿里巴巴最能对标的是谷歌。这两家公司分别是中国、美国“全栈AI”的代表，两者均构建了从底层芯片、算力基础设施到上层大模型及应用生态的端到端自主可控能力。与谷歌相比，阿里巴巴还拥有强大的电商生态和用户群体，这意味着AI商业应用的更大空间。千问是全球开源模型天花板，在开源社区常年霸榜。目前，谷歌市值4.5万亿美元，是阿里巴巴市值（0.3万亿美元）的15倍。按照2026年一季度谷歌云营收200.28亿美元、阿里云收入416.26亿人民币（61亿美元）测算，谷歌为阿里的3.3倍。以此衡量，阿里巴巴市值超过1万亿美元是合理的。

——目前谷歌市盈率28倍，阿里巴巴仅18倍。更重要的是，这是阿里巴巴是经历了即时零售大战烧钱之后的特殊阶段。如果剔除这一影响，阿里巴巴市盈率会更低。2026年第一季度，阿里巴巴收入同比增长3%，市场预估（若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%）。然而，一季度，阿里云智能集团收入同比增速高达38%，AI相关产品收入连续第十一个季度实现三位数同比增长，年化经常性收入（ARR）突破358亿元。虽然本季度阿里经营利润率从12%降至接近0，但这主要是因为电商烧钱大战和对AI基建投资的结果，并不反映公司盈利能力的下降。相反，现在对AI基建的投资，意味着未来更可观的盈利前景。在高投入背景下，阿里云业务利润仍保持增长：本季度云智能经调整EBITA同比增长57%。可以说，阿里巴巴的盈利前景不仅不需要担心，而且令人期待。阿里巴巴管理层强调，阿里全栈AI投入已跨越初期培育阶段，进入“正向的规模商业化回报周期”。那些看见阿里利润下滑就仓皇逃离的人，完全没有理解这句话的信号意义。

——以港币计算，阿里巴巴市值2.48万亿，而2025年营收仅7.24亿港币且亏损47亿的智谱市值就达6300亿，为阿里的1/4。寒武纪目前市值约9300亿港币，为阿里的38%。须知，寒武纪的芯片份额远不及阿里平头哥。可见，不是阿里被低估了，就是智谱、寒武纪被高估了。

——在全球追问人工智能如何盈利时，阿里已打通商业闭环：1）模型层面，公司3月发布Qwen3.6-Plus，还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse，扩展多模态模型矩阵。2）平台层面，阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月，百炼平台客户数量同比增长八倍。3）应用层面，阿里将淘宝天猫与千问App打通，并在淘宝App推出千问AI购物助手。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”，将智能能力嵌入运营流程。4）芯片层面，平头哥自研AI芯片已实现产业应用，超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台，超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。5）组织层面，阿里巴巴在全球率先正式成立 Token Hub(ATH)事业群，并由CEO亲自挂帅负责。该事业群以“创造 Token、输送 Token、应用 Token”为核心目标，旨在面向 AI Agent 时代，构建从基础模型研发到商业化应用的完整 AI 生产力供应链。此举既标志着阿里 AI 战略 从分散探索转向集中攻坚，也彰显公司all in AI的历史勇气。吴泳铭已喊出五年内云和AI收入突破1000亿美元的目标。

——超4000亿巨资买未来。每次产业革命初期，都需要大量的基础设施投入。在互联网巨头时代，“赢家通吃”成为典型格局。在此次人工智能革命之后，谁敢于投资谁才有机会赢得未来。谷歌预计2026年资本支出将达到1750亿美元至1850亿美元，较2025年的910亿美元几乎翻倍。腾讯之所以落后，就是因为在AI投入上的优柔寡断，正如马化腾所言，“原来一年前我们以为上了船，结果发现那个船漏水了。现在感觉站上去了，但还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 若论发力最早、投入最大，中国非阿里、字节莫属（）。节跳动2026年在AI基础设施上的投入计划上调了至少25%，整体预算突破2000亿元。阿里已经表示，原先预计的3年3800亿投资打不住。最近，在阿里的这次薪酬调整中，十三薪并入年终奖，改名为“并肩前行年奖”，发放时间从每年年底顺延至次年4到5月。十三薪总规模约在20亿元级别。延后4到5个月发放，意味着阿里每年多出同样长度的现金流窗口。由此可见阿里all in决心之大。

——说阿里被低估，也是因为中国和美国AI革命节奏的差异。美国AI革命爆发于2022年底，中国则是2025年初。因此，美国的AI投入比中国更早更快。换言之，起步晚的中国未来爆发力更足。此外，中国AI投入一定程度上受制于芯片供给，一旦这个瓶颈突破，与美国的差距将迅速缩小。

为何被低估？

阿里之所以被严重低估，有两个原因：

第一，中国AI叙事被系统低估。截至目前的全球AI叙事，仍然是以美国为核心的，因为谷歌、英伟达等公司的价值被市场充分认知。市场低估了中国AI的潜力和爆发力：1）低估了阿里巴巴、字节跳动等中国企业的快速学习能力，就像华为在手机领域一度碾压iphone那样；2）低估了中国芯片领域的快速进步；3）低估了中国的电力优势对人工智能的重要性；4）低估了中国开源模式相对于美国闭源模式的全球吸引力；5）低估了中国AI企业在应用领域未来会碾压美国企业的优势；6）低估了现在及未来大批华裔AI人才回国的趋势。须知，华人在全球人工智能领域具有压倒性优势（）。7）低估了中国政府发展AI的决心和能力。

第二，市场并未充分理解阿里巴巴已经从电商公司变身为AI公司，导致深度价值错配。在人工智能革命惊涛拍岸的当下，这两类公司估值的逻辑全然不同。市场的悲观定价，本质上源于将阿里巴巴错误地锚定为一家单纯的“传统电商公司”。然而，阿里正在经历一场由AI驱动的深刻蜕变，其云智能与人工智能业务构成了极具爆发力的“成长期权”。管理层提出的未来五年云业务收入达1000亿美元的目标，一旦该目标达成，仅阿里云一项业务的单体估值即可达到4000亿美元以上（对应PS仅为4倍，而智谱、MiniMax目前PS超过100倍），甚至超过阿里巴巴当前的整体市值。千问C端应用月活跃用户数突破3亿，Token消耗量呈指数级攀升，这种软硬一体的基础设施优势，是极为稀缺的投资标的。

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综上所述，阿里巴巴的当前估值，建立对中国AI的系统低估、对阿里新商业模式本质的严重误读之上，是严重的定价错误。对于具备底线思维的价值投资者而言，当下的阿里巴巴不仅是中国股价最被低估的科技巨头之一，更是一个下行有现金与分红托底、上行有AI与云业务提供巨大弹性的不对称投资机会（）。

目前，花旗银行、高盛、摩根大通、瑞银分别对阿里巴巴给出207港元、180港元、195港元、179港元的目标价，比当前股价高出50%左右（）。

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刘胜军‍‍‍‍‍

坚持讲真话的经济学家

“企业家精神是第一生产力”首倡者

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

佛山市专家咨询委员会第一届专家委员

致公党上海市经济委员会委员

长江国际商会首席专家

山东省人力资源发展促进会首席专家

著有《下一个十年》

人大·中欧·华东师大

山东·菏泽·定陶人

【《史记·叔孙通传》：“汉王（刘邦）已并天下，诸侯共尊为皇帝于定陶”；《史记·范蠡传》：范蠡喟然叹曰：“居家则致千金，居官则至卿相，此布衣之极也。久受尊名，不祥。”乃归相印，尽散其财，以分与知友乡党，而怀其重宝，间行以去，止于陶，以为此天下之中，交易有无之路通，为生可以致富矣。于是自谓陶朱公。】

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