兆易创新的“超级周期”能持续多久？

撰文 | 李可 编辑 | 陆放

一家芯片公司，单季度赚到的钱，比过去任何一年都要多。这听起来像是一场颠覆式胜利，但在半导体行业，它往往也是一声预警铃。

7月9日，国内存储与微控制器龙头兆易创新扔出一份足以让市场沸腾的业绩预告：2026年上半年，公司预计实现营业收入约115亿元，同比增长177%；归属于上市公司股东的净利润约69亿元，同比暴增1099%。A股直接涨停，港股更是一日飙升21.75%。

这份成绩单足够炸裂，甚至有些“不真实”。半年的时间，赚到了过去一整年利润的很多倍。当聚光灯全部打在“周期之王”归来时，市场或许更需要冷静下来，仔细看看这69亿利润的真实成色，以及藏在行业景气度背后的那些长期命题。

隐形冠军的“生存战”

兆易创新的故事，不是那种天才少年一夜颠覆行业的剧本。它更像一部在不起眼的角落悄悄长大，最终让巨头不得不侧目的生存实录。

创始人朱一明是典型的清华理工男，硅谷归来，2005年在中关村一间办公室起步。起步即碰壁，最初瞄准的SRAM（静态随机存取存储器）高端缓存芯片，在市场上完全推不动。面对生存压力，朱一明果断砍掉不切实际的方向，切入一个当时大厂根本看不上的细分领域——SPI NOR Flash。

这种芯片容量很小，单颗价格极低，在大容量存储上根本无法与NAND芯片抗衡。但它具备一个无可替代的核心优势：读取速度快、稳定性高，是所有电子设备开机时读取程序代码的必备“点火器”。手机、电脑、机顶盒、汽车，几乎带屏幕和系统的设备都离不开它。

2008年，兆易创新推出国内首款8M SPI NOR Flash，成功挤进了这条隐秘的赛道。靠着极致的性价比和快速响应，公司一步步从华邦、旺宏等台系厂商口中夺食。到2025年，兆易创新在全球NOR Flash市场的份额已稳稳坐住第二把交椅，仅次于华邦电子，累计出货量早已突破百亿颗量级。

站稳存储脚跟后，2013年公司又走出了关键一步棋——进军32位通用MCU（微控制器）。MCU就是设备里的微型“大脑”，从洗衣机、空调到汽车雨刷、工业机械臂，都离不开它。而存储和MCU天然就是一对搭档，MCU内部需要嵌入存储单元，兆易创新等于把老本行和新业务做了个产业协同。

如今，其GD32系列MCU已拥有超过700个型号，累计出货超20亿颗，国内市场份额第一。但也正是在这里，兆易创新的“隐形冠军”身份，显露出它真正的边界。

业绩核爆的背面

是“真的强”还是“行情好”？

必须承认，这轮业绩爆发有其真实的需求支撑。在AI服务器、端侧AI设备、智能汽车三股力量的共同拉动下，本就供应偏紧的NOR Flash被彻底点燃。芯片不仅卖得贵，还卖得多，实现了经典的“量价齐升”。MCU业务也受益于工业、消费电子等领域的需求恢复，出货规模稳步放大。两股力量一叠加，直接造就了上半年69亿元净利润的奇观。

但把利润表拆开来看，成色就不那么纯粹了。预告显示，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为48.5亿元。这中间有超过20亿元的差额，主要来自公司持有证券投资的公允价值变动。

也就是说，这69亿里有近三成是资本市场给的“纸面富贵”。一旦二级市场出现风吹草动，这部分利润会像春雪一样快速消融，对整体净利润形成明显反噬。

更根本的拷问在于，扣非后48.5亿元的净利润，虽然同比也有791%的惊人涨幅，但它高度依赖一个因素——NOR Flash正处于罕见的超级涨价周期。存储芯片从来不是垄断者能随意定价的奢侈品，而是全球统一定价、供需关系极度敏感的大宗商品。今天产能紧缺带来价格飞涨，明天新增产能释放或需求稍有疲软，价格就可能掉头向下。

市场已经提前嗅到了这种狂喜。6月中下旬开始，A股半导体板块全面亢奋，资金沿着AI算力、存储、MCU的次序快速轮动，兆易创新被当作最正宗的受益标的持续推高。

被风推着走

更要看清脚下的短板

超级周期就像一场暴雨，能让所有的坑坑洼洼都暂时被水填满，看起来一马平川。但当水位退去，真正的深浅才会显现。

从数据上看，兆易创新稳坐国内MCU市场头把交椅，风光无两。但根据弗若斯特沙利文的报告，其全球市场份额仅为1.2%。而恩智浦、英飞凌、瑞萨、意法半导体、德州仪器这前五大厂商，合计占据了超过80%的市场。

也就是说，在国内绝对领先的兆易创新，放在全球市场上仍然是一个夹缝中的追赶者，远没到掌握话语权的时候。

更棘手的是，MCU的高端应用几乎全部集中在汽车和工业领域，而这两个市场当下正处在去库存和需求调整阶段，远不如NOR Flash那般炽热。公司想依靠MCU接力增长，成为第二根顶梁柱，还需要突破无数个严苛的车规认证和工业客户信任关。

另一块被寄予厚望的利基型DRAM业务，目前还处于从0到1的婴儿期。DRAM是比NOR Flash残酷得多的战场，需要海量的资本开支和规模效应。兆易创新虽已实现产品落地，但要想它成为显著的利润贡献者，乐观估计也至少要等到2027年以后。远水难解近渴。

还要留意的是，兆易创新并不是一家只做国内替代生意的公司。它的海外销售网络覆盖欧美、亚洲，客户包括三星等全球消费电子巨头和多家海外车企。较高的海外营收占比，意味着公司不仅要面对存储行业固有的周期波动，还额外叠加了一层国际贸易环境和地缘政治的复杂风险。

存储行业的剧本永远只有上半场和下半场：紧缺、涨价、扩产、过剩、降价、洗牌，周而复始。没有任何一家存储企业能逃开这个循环，NOR Flash的波动幅度虽比DRAM、NAND温和，但同样无法免疫。一旦下游AI设备出货不及预期，或头部厂商新增产能集中开出，价格回落将直接挤压当下的暴利空间。

届时，市场给兆易创新的估值逻辑，就会从“周期上行的高弹性标的”，迅速切换回“周期性芯片设计公司”。股价从山顶滑落的杀伤力，往往比业绩变脸来得更快更痛。公司自己也在预告中坦承，后续业绩存在受行业供需格局变动影响而回落的可能。

对于朱一明和兆易创新来说，真正的考验，不是把半年69亿的利润报表做得更漂亮，而是能不能在行业热度最高的时候，用真金白银砸出技术壁垒，把“全球NOR Flash第二、国内MCU第一”的地位，升级成在全球MCU和存储市场都能站稳脚跟的硬实力。

浪大了的确可以冲得很高，但只有学会在退潮后行走，才能走到更远的地方。

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