利润只增四成？腾景科技半年报里藏着一条接近翻倍的经营曲线

7月21日，腾景科技发布半年报业绩预告。预告显示：公司预计2026年上半年实现收入4亿元至4.5亿元，同比增长52.16%至71.18%；归母净利润4800万元至5200万元，增长31.19%至42.12%。约2534万元股份支付压低了报表利润，剔除后归母净利润预计达到6946万元至7346万元，增幅为89.84%至100.77%。

几乎同期，NVIDIA把Spectrum-6推向超大规模AI集群，Google在新一代TPU架构中继续强化OCS。传统数据中心以电交换和可插拔光模块为主的网络体系，正在加入OCS、CPO等新形态。如此一来，资本市场对腾景科技的判断，也需要从“利润增了多少”延伸至“订单结构发生了什么变化”。

股份支付压低报表斜率，二季度经营增速已经明显抬升

数据显示，腾景科技2025年收入5.86亿元，同比增长31.54%，归母净利润7062万元，仅增长1.80%。

2025年的滕景科技收入扩张与利润增速放缓并存，不过主要增长来源只是研发投入、员工持股计划和新业务布局吸收了部分经营利润。

2026年上半年收入预计已达到去年全年的约68%至77%，账面净利润达到去年全年的约68%至74%，经营节奏明显快于上一年度。

结合一季报进一步拆分，二季度收入预计约2.29亿元至2.79亿元，同比增长约52.9%至86.3%；二季度归母净利润预计约3357万元至3757万元，同比增长约42.5%至59.5%。

一季度收入增长51.17%，归母净利润只增长10.74%，二季度利润增速开始追上收入扩张，可见当前腾景科技的产品结构优化和规模效应正在释放。

这一结论在其利润表内部也能找到支撑。一季度综合毛利率为37.22%，同比提高2.63个百分点；研发投入2366万元，同比增长84.19%；员工持股计划新增股份支付1267万元。

公司还在半年度预告中继续确认综合毛利率同比提升，并将高速光模块无源元组件、OCS钒酸钇晶体以及半导体设备高端光学模组列为主要增长来源。

不过从市场角度来看，仅仅盯住31%至42%的账面利润增幅是不够的，容易忽略主营业务盈利能力的变化；如果把股份支付全部排除，同样会高估股东回报。股份支付不形成当期经营现金流流出，却对应人才成本和权益稀释。公司要想将调整后利润进一步转化为每股收益，需要收入规模继续扩大，以摊薄股份支付、研发与海外产能投入。

所以更稳妥的观察方式，是用调整后利润辨别业务弹性，再用法定利润、每股收益和现金流检验增长质量。

AI集群开始计算网络效率，OCS从技术选项走向订单交付

当前AI基础设施的约束正在向网络侧扩散。

NVIDIA在7月21日发布的Spectrum-6交换系统达到102.4Tb/s，容量为上一代的两倍，目标场景覆盖数十万张GPU；其最新架构同时支持可插拔光学与CPO。NVIDIA称，Spectrum-X在超过10万张GPU的部署中可维持最高95%的网络效率。在GPU数量继续增长后，东西向流量、同步通信、故障绕行和功耗开始影响集群的有效产出。

Google的路线提供了另一组工程化证据。

2026年发布的TPU 8t把OCS纳入可靠性体系，用于在链路故障时自动重构硬件路径，并将有效计算时间目标设在97%以上。更早投入生产的Jupiter网络采用MEMS OCS与软件定义网络，Google总结十年运行经验时披露，该架构实现了5倍速度和容量提升、资本开支下降30%、功耗下降41%。

上述情况是限定在Google特定网络体系下发生的，不能直接外推到所有数据中心，不过足以证明OCS已经跨过单纯的概念验证阶段。

腾景科技的产品也是结合如此行业背景下展开布局，产品边界开始由单一精密元件向元组件、连接组件和测试设备延伸。

高速光模块业务提供当期收入，液晶OCS方案的部分产品已经批量生产；大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体进入量产，二维准直器阵列推进小批量交付；MEMS和压电陶瓷方案仍在小批量验证，公司预计相关元组件有望于2026年下半年导入批量订单。

CPO方向则布局FAU光连接组件、外置光源模块中的柱面透镜和自由空间隔离器等产品，目前仍处于开发验证期。公司还通过控股子公司GouMax布局可调谐激光器、光谱仪、波长计等测试仪器，覆盖高速光模块测试和OCS性能验证。

YVO4晶体受到关注，与液晶OCS的光路控制方式有关。纯YVO4依靠双折射特性完成偏振控制与光路切换，大尺寸晶体生长容易出现开裂、生长条纹和一致性问题，放肩、等径等环节对工艺参数要求较高。

公司将自身列为液晶OCS大尺寸纯YVO4晶体的主要供应商之一。不过目前来看，其供应地位仍需通过客户扩散、良率和持续订单验证，但量产与重要订单已经把相关业务推进到收入兑现阶段。

NVIDIA最新系统同时保留可插拔与CPO，腾景科技又覆盖液晶、MEMS、压电陶瓷等OCS路线，于是产业信号也慢慢清晰：未来一段时间更可能出现多种技术路径并行。由高速可插拔模块承担成熟供应链和快速部署，OCS负责改善部分集群的动态调度与故障绕行，CPO则瞄准更高带宽密度和更低网络功耗。

在此背景下，对滕景科技，对上游光学厂商而言，适配能力就显得更加重要。腾景科技从晶体、准直器、透镜延伸至光引擎配套组件和测试仪器，客户能够从同一供应商采购更多类别的精密光学产品。若多条路线陆续进入批量交付，公司收入结构将减少对单一光模块代际的依赖。

高增长已经写进报表，重资产扩产将检验增长的耐久度

订单加速之后，腾景科技开始用资本开支换取交付能力。公司7月披露，合肥钒酸钇晶体项目一期、二期扩产已完成，产线满负荷运转；泰国工厂完成建设并推进投产，郑州工厂计划在2026年第三季度投产。

扩产力度已反映在财务报表。财报显示：一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金1.61亿元，上年同期为4581万元；经营活动现金流净额由上年同期的2914万元转为负519万元。

对此公司解释道：经营现金流变化与业务规模扩大、战略备货、原材料采购增加以及部分客户回款仍在信用期内有关。

现金流的短期走弱需要与历史表现放在一起观察。

2025年，公司经营活动现金流净额达到1.39亿元，同比增长99.27%，接近同期归母净利润的两倍，上一年度的现金创造能力并不弱。

2026年的观察重点，应放在新增产能爬坡能否带来收入、毛利率和回款的同步改善。

若存货与应收账款持续快于收入增长，扩产压力会削弱利润含金量；若OCS客户数量增加、二维准直器阵列和多路线元组件进入批量交付，现有投入将形成更强的经营杠杆。另外泰国工厂的投产效率、合肥产线的良率以及郑州项目的建设节奏，也会影响后续折旧、现金流和交付能力。

霍华德·马克斯曾引用过一句投资判断：“风险意味着可能发生的事情，多于最终会发生的事情。”

OCS若由头部云厂商走向更多AI集群，腾景科技有机会获得一条高于传统光模块周期的增长曲线；但腾景科技面对的变量并不少：OCS渗透速度、不同技术路线的份额、客户集中度、晶体良率、海外产能爬坡，以及仍在验证中的CPO产品。

若导入速度放缓，重资产扩产会率先体现在库存、应收和现金流中。所以未来几个季度，交付规模与现金回收的匹配程度，将成为判断公司基本面成色的关键。