要不要抄底

先给你们看一组数。

7月以来，A股有271只个股从高点腰斩，跌幅超过50%。271只什么概念？全市场非ST的股票也就5300多只，等于每20只里就有1只股价被砍掉了一半。

最惨的是电子行业，94只腰斩，平均回撤39.48%。通信行业20只腰斩，平均回撤32.5%。两个赛道加起来贡献了42%的腰斩股。

半导体是重灾区里的重灾区。普冉股份跌了66.56%，长盈通跌了64.32%，德明利63%、亨通光电60%、江波龙56%、兆易创新54%。光模块三剑客里，天孚通信腰斩，中际旭创和新易盛虽然没腰斩但也回撤了35%上下，两家合计蒸发超过6000亿市值。

存储芯片更夸张。闪迪36天跌了55%，海力士34天跌了53%。韩国KOSPI指数7月累计跌了28.94%，比A股还惨。

科创50指数，7月初PE是231.7倍，处于历史99%分位。什么意思呢？历史上只有1%的时间比它贵。到7月底，PE已经大幅收缩，科创100直接掉到了近一年0%的分位。

一个月时间，从天上到地下。

我身边炒股的朋友最近分成了两派。一派觉得跌了这么多肯定是黄金坑，恨不得把仓位打满。另一派觉得这只是开始，后面还有更深的坑，现在抄底就是接飞刀。

那到底谁对？

我觉得这个问题得先搞清楚这一轮为什么跌，再看看历史上类似的情况后来都怎么样了。

这一轮芯片和AI暴跌，你说是因为基本面崩了吗？不是。中际旭创上半年归母净利润57.35亿，同比增长262%。新易盛27.80亿，增长77%。天孚通信4.92亿，增长46%。光看业绩，不但没崩，有的还挺猛。

那为什么还跌成这样？两个字，太贵了。

科创50的PE在7月初冲到231倍，半导体行业超200倍，国证芯片指数在历史99%分位。这个估值是什么意思呢？不是说这些公司不值钱，而是市场已经把未来三年、五年甚至更远的乐观预期全部price in了。当时买科创50的人，本质上不是在买今年的利润，是在买一个故事。这个故事叫AI永远不缺需求，算力永远供不应求，硬件公司永远高增长。

但股市有个很残酷的规律。故事讲得最好的时候，往往是股价最危险的时候。

因为当所有人都信了，所有想买的人都已经买了，后面就没有新钱进来接盘了。一旦有一点点风吹草动，哪怕基本面没变，价格也会因为拥挤交易的反噬而暴跌。这就是典型的牛市回调逻辑，不是公司不行了，是买的太贵、人太多了。

7月初TMT板块成交额占比一度超过50%。全市场一半以上的钱都堆在科技股里，前十只票的成交占了总成交的55%以上。抱团抱到这种程度，后面发生什么都不奇怪。

再叠加几个催化剂。英伟达搞了一个7500亿美元的循环融资计划，市场开始担心这个融资链条会不会是庞氏。微软把2027财年的资本支出指引从1900亿下调到1750亿，虽然只少了8%，但市场把它解读为巨头开始踩刹车。SK海力士财报低于预期，Meta业绩miss，费城半导体连跌，韩国KOSPI一天跌8%。

海外恐慌情绪传到国内，A股的科技股本来就处于惊弓之鸟的状态，一触即溃。融资盘一天砍掉几百亿，量化程序跟着砸，散户恐慌割肉。多杀多的踩踏就这么形成了。

说白了就是，高估值加拥挤交易加海外情绪传导，三件事撞在一起了。

那问题来了。跌到这个份上，到底能不能抄？

我去翻了一下历史。A股历史上这种高估值板块从高位暴跌，后面通常有两种剧本。

第一种是2021年的新能源。创业板在2021年8月见顶3563点，之后4个月做了个双头，11月反弹到3505差点创新高。但12月正式破位，此后一路下跌，2022年到2024年整整跌了三年。期间有过反弹，但每次反弹都是逃命的机会。

第二种是2015年的创业板。6月见顶4037点，之后股灾式暴跌，8月跌到1800点，两个月腰斩还多。但9到11月暴力反弹了60%，然后再跌回去。

你发现没有，两种剧本有一个共同点。暴跌之后都会有反弹，但反弹能不能变成反转，取决于一件事：盈利能不能跟上。

2021年第一次是发现新能源业绩还行，后面双顶是新能源是盈利跟不上了，所以反弹完继续跌。2015年创业板也是盈利跟不上了，所以反弹完也继续跌。

那这一轮呢？

目前出业绩预告的公司，盈利普遍还可以。中际旭创、新易盛、天孚通信、寒武纪、北方华创，该挣的钱都在挣。从这个角度看，跟2015年不太一样。当时是估值高企加盈利见顶，双重暴击。现在至少盈利还没见顶。

但盈利还没见顶，不等于不会见顶，因为短期可能跟不上。关键要看接下来两件事。

第一，海外巨头的资本支出是不是真的在放缓。微软下调了8%的指引，Meta虽然还在加码但已经被市场用脚投票。如果后面亚马逊和谷歌也给出偏谨慎的指引，那整个算力产业链的景气预期就要重估。A股这些硬件公司的订单大多来自海外云厂商的资本支出，订单要是下来了，你现在看到的靓丽业绩就只是滞后指标。

今天就很明显，昨晚美股相关的大涨，今天亚洲都起飞了。

第二，AI应用到底什么时候能挣钱。这是一个很朴素的问题。全球AI资本支出今年预计8700亿美元，同比增77%，明年预计1.1万亿。投了这么多钱，总要有人买单吧。如果下游应用一直跑不通盈利模型，迟早有一天上游的资本支出会被砍。微软的AI业务Azure年收入首破1000亿美元，Copilot付费用户突破3000万，算是给AI变现开了个好头。但OpenAI运营亏损预计明年到600亿美元，后年850亿。Meta的自由现金流暴跌91%。整个行业还处在投入远大于产出的阶段。

所以我的判断是，短期反弹很正常，但中期能不能形成反转，坦率讲我没把握，上面那两个问题现在没有答案。

最后我觉得说了这么多，每个人最想问的大概还是同一句话：现在能不能买？

我给不了你答案。不是因为我不想说，是因为我不知道你的仓位、你的风险承受能力、你的时间周期。但我可以分享一个自己这些年总结出来的经验。

急着抄底的人，大部分不是因为看到了机会，而是因为踏空了前面的上涨，想趁回调进场。这种心态本质上是一种追涨，只不过换了个姿势。你以为是抄底，其实是另一种形式的追高。

真正值得重仓的机会，往往是你不太敢买的时候。当你身边从来不炒股的同事开始跟你说芯片股跌到位了可以抄底了，那大概率还没跌完。当你打开交易软件都觉得恶心，连看一眼账户余额都难受的时候，可能才是真的底。

现在我自己的感觉是，市场还处于恐慌和侥幸交织的阶段，有人说黄金坑有人说半山腰，吵得不可开交。一般这种情况说明情绪还没有出清，真正到底的时候是没人吵了，大家都躺平了。

不着急，让市场自己走出来。

就这些，发射～