紧急出手！贝森特复制美联储旧招“救美债”，摩根大通严厉警告：没有财政整顿支撑的回购失去可信度，长期或反而推高收益率

投资者内参丨寿紫薇

本周三，美国财政部意外宣布将至少加倍回购长期国债，此举在近期市场承压、收益率飙升至近二十年高位的背景下，直接推动长期国债收益率及美元走低，并为贵金属带来显著提振。

具体来看，消息公布后，国债收益率应声下挫，美股股指期货则大幅拉升。基准10年期国债收益率当日收跌5.7个基点，报4.647%；30年期“长债”收益率重挫9个基点，创10月来最大跌幅，收益率与价格呈反向变动。

同时，美元指数跌破99关口跌至三个月低点，现货黄金盘中突破4500美元，收益率走低降低了持有无息黄金的机会成本，而美元走软则使以其他货币计价的买家面临更低的购买成本。

澳大利亚国民银行高级经济学家泰勒·纽金特表示：“这一声明的时机……被视为官员们对长期借贷成本压力保持警惕的信号。尽管这并未改变基本面，但该声明隔夜确实令收益率曲线急剧趋平。”

根据加速回购计划，在财政部长斯科特·贝森特主导下，财政部将重点针对10至20年期和20至30年期的长期国债板块进行操作——该板块自6月下旬以来遭遇买家缺席。公告称，将把每场回购操作的最高限额“至少翻倍”，从20亿美元提高至“至少”40亿美元。

财政部在声明中解释称：“提高回购操作规模，反映了财政部愿意为长期限名义国债板块提供更多流动性支持。这些板块持续获得市场参与者的强劲需求，这从财政部在长期回购操作中常规接收的大量优质卖出报价中可得到印证。”

10年期收益率是贝森特衡量工作表现的重要指标

此举正值长期国债市场面临持续压力之际。

据媒体报道，上周举行的10年期国债拍卖创下自2007年以来该期限的最高融资成本，而随后的30年期国债发行也以2001年以来最高收益率成交；交易商同时还在为160亿美元的新20年期国债拍卖做准备；数日前，财政部向债券持有人支付了约850亿美元利息，这是彭博记录中最大规模的单次利息支付。

财政部长斯科特·贝森特已明确表示，他将10年期收益率视为衡量自身工作表现的重要指标。

“我的职责是担任国家的首席债券销售员，而国债收益率是衡量这一工作成功与否的强有力晴雨表。”

据媒体报道，他另曾表示希望10年期收益率能回到“3”字头，即低于4%。

从本质上看，此举意味着财政部将成为更活跃的旧券长期国债买家，为历史上需求较为稳固的市场领域注入流动性。

过去几年，围绕美联储国债回购拍卖是否属于“变相量化宽松”（QE）的争论，一直是市场观察者间颇为有趣的话题。尽管有观点认为这与真正的QE不同，但从市场反应这一关键维度看，国债回购的实际影响已与QE无异。

财政部表示，将在下次季度再融资会议（定于2026年11月4日）上公布未来回购规模的相关信息，这意味着在三个月内，财政部无需进一步阐明其政策意图，即可持续执行这一“非QE”操作。

经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安在X平台上发文称，计划中的回购规模“在绝对数值上和相对于净发行量而言均较小”，更多属于“更广泛部署‘收益率曲线控制’”的一部分。

短期发债被指效仿“扭转操作”

值得注意的是，本次举措被市场直接比作美联储曾在2011年使用的“扭转操作”（Operation Twist）策略——当时美联储通过卖出短期债券、买入长期债券来压低长期利率。

回顾2011年，尽管美联储已将短期利率降至接近零以帮助经济从大衰退中复苏，但长期国债收益率仍居高不下，导致整体借贷成本高企，削弱了央行的刺激效果。

当前美国经济基本面远比当年健康，然而自与伊朗爆发冲突以来，债券市场持续遭遇抛售，长期收益率攀升至2007年以来未见的高位。这给官方带来棘手难题，因为收益率上升既加重了联邦政府的举债成本，也增加了美国家庭的利息负担，而11月国会选举临近。

德意志银行策略师认为，此举呼应了美联储在后衰退时期的政策工具。

“扭转操作来了”，并将该做法称为“温和形式的金融压抑”。

贝森特此前已转向发行更多短期国库券，为每年近2万亿美元赤字中的更大份额融资，从而缓解长期利率的部分压力。

近期财政部的指引也引发市场猜测，贝森特可能通过直接缩减部分债券拍卖规模来加速这一转变。他决定协助支撑日元，也被视为防止日本当局抛售美国国债以筹集美元的努力——日本是美国国债最大的外国持有者，对进一步抛售的担忧已加剧债券跌势。

联邦住房监管机构也曾介入抵押贷款支持证券市场，试图压低相关利率，但这些利率仍持续攀升。

2011年美联储聚焦于刺激经济增长，而非对抗通胀。而当前通胀是核心议题。但在当年，经济复苏失去动力，欧洲债务危机升级，美联储基准利率被钉在近零水平。于是央行出售短期证券，将所得资金用于购买长期证券，从而拉低长期借贷成本。

这并非该策略首次被采用。1961年，肯尼迪政府曾以类似方式，在不削减短期利率的前提下降低长期借贷成本以支持疲弱经济——当时若降低短期利率，可能因美元与黄金挂钩而加速黄金外流。该操作得名于当时风靡美国的“扭转”舞曲热潮。

财政部周三并未明确说明如何为这些回购提供资金，但多数分析师预计将涉及发行更多短期国库券，实质上以短期债务替换部分长期债务。巴克莱策略师估算，扩大后的回购相当于每季度额外购买约160亿美元国债，即每年约640亿美元，约占当前20年和30年期债券年发行量的15%。

2024年贝森特曾批评拜登政府在大选前依赖短期债务发行作为刺激手段。上任后，他曾表示特朗普的计划将通过控制联邦支出和通胀来压低长期利率，但这两项目标均未实现，目前10年期收益率已高于特朗普重返白宫时的水平。

长期有效性及通胀隐忧仍存

目前多名华尔街分析师认为，措施顶多只能“短暂止血”，无法消除通胀、财政赤字及长债需求疲弱等根本问题。

摩根大通策略师警告称，市场可能认为美国财政部为压低长期借贷成本而采取的意外举措缺乏可信度，随着时间的推移，这反而可能推高期限溢价和收益率。

Evercore ISI全球政策与央行策略主管克里希纳·古哈在客户报告中指出，加大回购力度“有助于吸引因收益率前期上行而观望的潜在买家，并在短期内迫使部分空头回补，同时也能抑制投资者未来过度做空的冲动，因为担心再次遭遇类似操作”。

“然而，这一操作在基本面层面几乎未带来任何改变——尤其是，除庞大的政府赤字外，为人工智能相关企业债务浪潮融资的需求依然未变。”

而更大规模的回购能否持续压低长期收益率，仍存在不确定性。RSM首席经济学家乔·布鲁苏埃拉斯表示，试图压制收益率的做法最终可能加大美联储将通胀拉回2%目标的难度。美联储主席凯文·沃什曾表态倾向于由公开市场决定利率，而财政部此类举措可能人为压低收益率，进而使通胀控制更为复杂。

“贝森特是一位政治人物，其利益纯粹是短期的，围绕即将到来的选举展开，而非回归价格稳定。”

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