百亿美元梭哈 AI换来股价暴跌，阿里巴巴人工智能故事没人愿意听？

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内容提要：

阿里巴巴宣布800亿港元新股配售、全力押注AI后，港股8月24日暴跌近10%。尽管主权财富基金超额认购、管理层承诺三年回本，但"大空头"Burry公开抨击其投入资本回报率将持续下降。投资者担忧股权稀释与AI商业化前景，用真金白银对阿里的AI故事投了反对票。

一、股价暴跌：市场用真金白银对阿里巴巴百亿美元人工智能投资故事投了反对票。

8月24日，星期一，中国香港股市一开盘，阿里巴巴就给投资者送上了一份"惊喜"——股价跳空低开，跌幅瞬间超过8%。截至上午11时30分，阿里股价报111港元，跌幅逼近10%，创下近一个月新低。

这不是一次普通的回调。把时间拉长来看，2026年开年至今，阿里巴巴的股价已经从2025年12月31日的142.8港元，一路跌到了111港元，累计跌幅高达22.3%。换句话说，如果你在年初买了阿里的股票，现在账面亏损已经超过两成。

更令人唏嘘的是，这次暴跌的直接导火索，恰恰是阿里在AI领域押下的"重注"。就在前一天，也就是8月23日，阿里巴巴宣布了一项高达800亿港元（约102亿美元）的新股配售计划，声称所得款项将全部投入人工智能领域。

消息一出，市场非但没有欢呼，反而用脚投票。配售价格定为每股112.7港元，较上周五港股收盘价折让8.4%。这意味着，新进来的投资者一进场就能以比老股东更低的价格拿到股票，老股东的权益被直接稀释。深圳龙太平洋资本管理董事长王志强直言："短期内是负面消息，因为股份配售会稀释股东的利益。"

更尴尬的是，阿里美股在上周五已经提前"剧透"了这场暴跌——当晚阿里ADR大跌8.57%，报119.34美元。港股只是跟着补跌而已。市场似乎在问一个问题：你阿里口口声声说AI是未来，可为什么每次你加码AI，股价就先跌为敬？

二、百亿美元豪赌：阿里梭哈 AI的决心与焦虑。

让我们把目光拉回8月23日那个周末。阿里巴巴突然宣布，计划通过配售新股筹集800亿港元，约合102亿美元。这笔资金将100%用于投资全栈AI能力，包括芯片、数据中心、大语言模型开发等基础设施。

从规模上看，这绝非小打小闹。一旦完成，这将是香港市场有史以来规模最大的一级后续发行，也是自2021年Prosus NV出售147亿美元腾讯股份以来，香港最大的股票出售交易。放眼全球，这笔配售在2026年也能排到第三位，仅次于Alphabet和英特尔。

值得注意的是，这次配售采用了美国证券法Regulation S规则下的离岸发行模式，仅面向美国境外投资者开放。阿里方面解释称，由于这笔配售是离岸交易，没有按照美国证券法登记，因此美国投资者无权参加。但市场普遍解读为，阿里正在抓住当前港股流动性充沛的窗口期，提前锁定资本，以应对后续OpenAI、Anthropic等美国头部AI公司上市可能带来的全球AI主题资金分流。

从认购情况来看，配售启动后很快获得了超额认购，主权财富基金等高质量长线投资者需求强劲。阿里CEO吴泳铭在财报电话会上表示，AI算力Capex投资回报确定性非常高，投入可三年内回本，考虑到AI相关产品毛利率还在提升，未来有望缩短到2.5年回本甚至2年。

但光鲜的数字背后，是阿里日益沉重的财务压力。根据最新财报，阿里本季度资本性支出达676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出扩大至446.70亿元。季度净利润较去年同期下降了75%，主要原因正是与人工智能相关的支出激增。

阿里承诺未来三年投入超过3800亿元人民币用于云与AI硬件基础设施建设，规模超过公司过去十年总和。截至2026年6月，该计划资本开支进度已接近一半，约1900亿元。

一边是电商主业增长乏力，中国国内消费持续低迷拖累核心电商业务；另一边是AI军备竞赛烧钱不止。阿里就像一个在两条战线上同时作战的将军，弹药补给越来越紧张，却不得不继续加码。

三、画饼难充饥：为什么投资者不买账？

那么问题来了——阿里讲了一个如此宏大的AI故事，为什么投资者就是不买账？

首先，也是最直接的，是股权稀释的"痛感"。

800亿港元的新股配售，意味着老股东的持股比例被直接摊薄。对于二级市场投资者来说，这无异于变相"抽血"。你阿里说AI是未来，可凭什么用老股东的钱去赌一个不确定的未来？

其次，是投入与回报之间巨大的时间差。

阿里管理层声称AI投资三年可回本，甚至缩短到2.5年。但投资者心里清楚，在AI这个赛道，承诺的回报周期往往只是"理论值"。美国投资者已经开始大规模质疑：这些天文数字般的AI投入，到底什么时候才能真正转化为利润？

更致命的是，阿里的AI故事正在侵蚀其盈利能力。

本季度净利润暴跌75%，自由现金流由正转负，这些数字比任何口号都更有说服力。投资者不是不愿意为梦想买单，但他们不愿意为一个看不到尽头的"烧钱黑洞"买单。

而最具杀伤力的批评，来自著名投资人迈克尔·伯里（Michael Burry）。因电影《大空头》而声名大噪的伯里，在社交媒体上毫不留情地指出："我无法认同阿里巴巴的新股发行。这对阿里巴巴来说又是一次模式转变，其投入资本回报率将继续下降。"

伯里透露，他不久前已将几乎全部阿里巴巴持仓转为京东股票，原本计划将其中大部分重新转回阿里巴巴，但现在已经打消了这一念头。他甚至放话：阿里巴巴股价必须下跌一半，他才会重新感兴趣。

伯里的态度，某种程度上代表了价值投资者的心声。阿里曾经是电商时代的王者，有着清晰的商业模式和可观的利润率。但现在，它正在转型为一个"重资产、高投入、回报周期长"的AI基础设施公司。这种商业模式的转变，对于追求确定性的价值投资者而言，无异于一场"信仰崩塌"。

当然，阿里的AI布局并非毫无亮点。

其旗舰AI产品通义千问（Qwen）已成为全球最受欢迎的模型系列之一，开源模型的全球累计下载量已超过30亿次。AI相关产品年化收入已突破495亿元人民币，预计下季度将接近100亿美元。

但这些数字，在800亿港元的配售和3800亿元人民币的三年投资计划面前，依然显得杯水车薪。

投资者担心的是：当AI军备竞赛进入深水区，阿里是否还有足够的弹药坚持下去？当电商主业持续失血，AI新业务又迟迟无法"造血"，这家曾经的互联网巨头，会不会在转型中迷失自己？

资本市场的逻辑从来都是冷酷的。你可以讲一个关于未来的美丽故事，但投资者只关心一件事：这个故事，什么时候能变成真金白银的利润？阿里的AI故事，或许终将兑现，但在那之前，股价可能还要经历更多风雨。

【作者：徐三郎】