北京
府库第1292期原创内容
美债的长期回报、回撤与汇率成本
国内债看完了，今天来看美债。
下面用的数据是 7 到 10 年期的美国国债，全收益口径，利息再投资算在里面，从 2002 年 7 月到现在，二十四年。更早的一段用美国十年期国债收益率按久期折算成模拟净值，能把时间拉到 1962 年。
六十年的回报和回撤
图上 1981 年是个很明显的折点。在那之前利率一路往上走，债券的净值几乎是平的；利率见顶之后往下走了四十年，这条线才陡起来。债券的四十年顺风，是利率单向下行给的。目前获取到的数据，2002 年以后这二十四年，美元口径年化 3.58%。
最深的一次回撤是 23.9%，谷底在 2023 年 10 月。2020 年 8 月那个高点到今天还没有收回来，水下期已经 5.9 年。2022 年一年跌了 15.2%，同期二十年以上的长端跌了 31.2%。
昨天说国内债最深的一次是 3.57%，美债和它完全不是一回事。
买入时的利率决定了后面的结果
这二十四年美国十年期国债收益率走了个 U 形，从 4.65% 掉到 0.62%，现在又回到 4.60%。利率转了一圈回到原点，这一趟带来的资本利得累计只有 0.4% 左右，摊到二十四年，年化贡献大约 0.02%。3.58% 这个数字里，几乎全部是票息。
把每个买入日当天的美国十年期国债收益率，和从那天买入持有到今天的年化放在一起，相关系数是 0.921。
入场当天收益率在 2% 以上的 3994 个买入日，至今亏钱的只有 0.35%，平均年化 2.25%。在 2% 以下的 1277 个买入日，50.4% 至今是亏的，平均年化 -0.09%。买在 2020 年 8 月零利率顶上的，到今天年化 -2.0%；买在 2023 年 10 月利率高点的，年化 5.9%。
「美债的起点收益率，基本上就把后面的结果说完了。」
8 月 24 日，美国十年期国债 4.70%，在 2002 年以来的 92.7% 分位；国内十年期是 1.68%，在 1.5% 分位。两边的利差 3.02 个百分点，是 2002 年以来最阔的位置。
前十来年两条线一直缠在一起，2022 年之后才彻底分开，一条往上，一条往下。
美债在组合里的位置
看完美债之后，我觉得非常重要的一个结论就是不能用中债的思路，去买美债。
在二十四年的时间里，中债年化 3.88%，美债美元口径 3.58%。但美债的年化波动是中债的 3.3 倍，最大回撤是 6.6 倍，最长水下期是 4.2 倍。
多担了这么多波动，钱并没有多拿。
中债和 A 股的相关性是 -0.16，美债和 A 股只有 -0.04。单看分散 A 股这件事，中债做得反而更好一些。
美债不一样的地方在别处。它和中债之间的相关性只有 0.14，两者基本各走各的，再加上 2008 年和 2020 年这两场衰退型危机里的两位数正收益，这是国内债给不了的。
对国内投资者来说，汇率对于投资结果的影响非常明显。
二十四年的时间里，美元口径年化 3.58%，换算成人民币口径只剩 2.74%，一年被拿走 0.84 个百分点。
汇率在某些年份是帮忙的，2022 年美元口径跌了 15%，人民币口径缓冲到只跌 7%。但它在波动上不减震，全期人民币口径的年化波动 6.95%，比美元口径的 6.63% 还要高一点。汇率能在收益上帮忙，不代表它能在波动上帮忙。
所以美债的配置难度还是挺大的，影响最终收益的因素比较多，加上美债的基金持仓差异也比较大，在配置上需要更多关注呀。
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