上半年净利润暴涨近113%背后：海正药业的“减法”与“加法”

8月25日，海正药业（600267.SH）披露了半年度报告：归属于上市公司股东的净利润为6.36亿元，较上年同期的2.99亿元增长112.82%；扣除非经常性损益后的净利润为5.13亿元，同比增长59.79%。与此同时，公司实现营业收入44.75亿元，较上年同期的52.50亿元下降14.76%。 营收下滑、净利润却翻倍，这两个数字摆在一起，第一眼容易让人心生疑问：是主业在萎缩，还是账面利润在“注水”？答案都不准确，也都不完整。 真正值得追问的，是这两个数字背后共同指向的同一件事——2026年3月，海正药业完成了一次对全资子公司的股权转让。这笔交易像一道分水岭，把公司近年来同时进行的“做减法”与“做加法”，第一次清晰地摆在了同一张财务报表上。

▲据企业财报

减法：

卖掉省医药公司，剥离经销业务

把营收下降的原因摆在明处，半年报给出的解释相当直接：报告期内，公司完成了浙江省医药工业有限公司100%股权的转让，交易对方为广州医药股份有限公司，转让价格为5.005亿元。2026年3月3日相关工商变更手续办理完毕后，浙江省医药公司不再纳入海正药业的合并报表范围。这家子公司此前主要承担医药经销业务，一旦从报表中剥离，收入基数自然随之收窄。

但如果换一个口径看，情况会清晰得多：剔除浙江省医药公司医药经销等业务后，公司上半年实现营业收入40.19亿元，较上年同期同口径的36.97亿元增长8.72%，营业成本同比增幅也从-32.45%变为同比增加5.69%——换句话说，主营业务并没有随着报表范围的调整而萎缩，反倒保持着稳健的增长。

这也解释了净利润为何会出现翻倍式的跳升。半年报显示，公司本期非经常性损益合计1.23亿元，其中最大的一笔是1.64亿元的非流动性资产处置损益，主要正是来自浙江省医药公司的股权处置收益。

可以说，净利润的增长里，确有一部分是“卖资产”带来的一次性收益；但同样不能忽视的是，扣非净利润同比也增长了59.79%，这意味着即便剔除股权处置的影响，公司主营业务本身的盈利能力也在实实在在地改善。半年报将这一改善归因于创新药、原料药及宠物药产品销量稳步提升，带动生产规模效应释放、生产成本持续下降，以及产品结构优化和整体运营效率的提升。

加法：

三大工业板块的同步回暖

如果说出售浙江省医药公司是一次对外的“断舍离”，那么真正支撑起海正药业上半年业绩的，还是原料药、制剂与动物药三大传统工业板块的同步回暖——这也是半年报里着墨最多的部分。

先看原料药。公司原料药业务上半年实现销售额同比增长，其中CMO（合同定制生产）业务增幅显著；报告期内，公司与全球仿制药大客户的合作持续深化，锁定了大额订单，恢复了重点品种供应，多个产品在各自市场的占有率进一步提升，同时还重拾了欧洲肿瘤药原料药的主流市场，实现显著增长。

再看制剂。公司围绕医院推广、集中采购、药店、OTC、出口制剂等业务线同步推进。其中，自营业务团队规模约1700人，深度覆盖国内核心市场的三级医院，报告期内持续推进品规准入和县域市场覆盖，多个产品的销售金额与数量实现同比增长，部分产品的完成情况甚至超过了预期目标；出口制剂方面，巴西子公司已开始运行，公司与墨西哥PISA、波兰POLPHARM建立了战略合作伙伴关系，美国制剂市场也新增了多个产品和客户。

动物药板块则延续了此前的增长态势。宠物业务继续保持高速增长，其中线上渠道占比提升且增速显著，海乐妙品牌表现突出，海乐旺、喜倍安等驱虫类产品大幅增长。相比之下，猪健康业务受养殖端行情影响，业绩短期承压，部分集团客户订单出现波动。

与此同时，值得注意的是，公司并未因营收承压而收缩研发投入。上半年研发费用为2.68亿元，同比增长32.44%，半年报解释主要系创新药和合成生物学相关的研发物料消耗及委外费用增加所致。在成本端整体收缩的背景下逆势加码研发，某种程度上说明管理层把这部分投入看作中长期战略，而非可以随业绩波动而调整的短期支出。

远征：

出口业务里的全球棋局

海正药业三大工业板块的修复，主要发生在国内；而公司出口制剂业务的布局，则指向了一个更大的棋盘。半年报显示，报告期内公司持续推进海外子公司筹建，巴西公司已经开始运行；在合作伙伴层面，公司与墨西哥PISA、波兰POLPHARM建立了战略合作关系，并持续拓宽合作层面；美国制剂市场新增了多个产品及客户，国际制剂市场也新签订了多份合作协议。这些动作共同指向同一个方向：从过去以原料药出口为主的单一模式，逐步延伸到制剂产品在海外市场的本地化布局。

▲海正药业旗下宠物防疫保健用品展位 据视觉中国

不过，这条路并非坦途。半年报在风险提示部分坦承，全球地缘政治冲突持续、贸易保护主义抬头，叠加部分国家关税政策调整、经贸壁垒高筑，可能对公司出口业务造成不利影响；同时，国际化经营还面临海外政治经济环境变化、政策调整、跨境管理复杂及自然灾害、战争等不可控因素，存在一定的跨境经营风险。换句话说，海外市场的拓展空间与经营风险，几乎是同步放大的。

亮眼的净利润数字之外，半年报同样不回避几重现实压力。政策层面，国家药品集采已进入常态化实施阶段，医保支付方式改革稳步推进，公司称上述政策共同推动药品价格整体呈下行趋势，医药行业的平均利润率可能因此继续承压。原料药业务同样面临产业转移带来的竞争加剧：随着生产逐渐从欧洲转移到中国、印度等成本相对较低的国家，行业竞争趋于激烈，全球制药企业原料药与制剂纵向一体化的趋势，也在一定程度上压缩着公司原料药的客户基础。

【结语】

把这份半年报完整地拼起来看，海正药业上半年讲述的其实是同一件事的两面：一面是把与工业主业协同度不高的浙江省医药公司剥离出报表，为资源集中腾出空间；另一面则是原料药、制剂、动物药三大传统板块的同步修复，叠加研发投入的逆势加码，以及出口制剂业务在巴西、墨西哥、波兰、美国等市场的持续拓展。

净利润112.82%的增速里，既有股权转让带来的一次性收益，也有主营业务盈利能力扎扎实实的改善——这两件事同时成立，并不矛盾。

对这家创始于1956年、即将走过七十年历程的老牌药企来说，真正的考验或许不在这份半年报的数字本身，而在于剥离低效资产之后，原料药的产能优势、制剂的渠道深度与动物药的增长势头，能否在集采常态化和全球贸易环境趋紧的双重压力下，持续转化为可预期的利润增长。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 官莉