营收1353亿元、盈利同比涨超8成，洛阳钼业周期盛宴的明线与暗礁

源自：洛阳钼业官网

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

8月19日，洛阳栾川钼业集团股份有限公司（603993.SH、03993.HK，下称“洛阳钼业”）交出了一份足以让多数矿业同行艳羡的中期成绩单。

2026年中期，该司营业收入1353.20亿元，同比增长42.78%；归母净利润161.52亿元，同比大增86.27%，盈利已接近去年全年的八成。其同步抛出上市以来首次中期分红方案，拟派息20.32亿元。

但这份“历史同期最佳”答卷并未在资本市场激起太多涟漪。截至8月21日收盘，洛阳钼业A股报收18.62元。而就在七个月前的1月29日，股价曾触及年内高点28.37元——业绩创了新高，股价却较高点回撤超过34%。

这份落差，或许正构成重新审视这家全球矿业巨头现状的一个关键维度。

新高业绩，股价却提前“见顶”

业绩与股价的背离，在洛阳钼业身上并非新鲜事，但2026年上半年的反差尤为刺眼。

将时间拉回一年前。2025年，全球金属价格经历一轮罕见的集体飙升——沪铜主力逼近95000元/吨的历史新高，沪金主力一度突破1000元/克。洛阳钼业顺势而为，年内股价上涨近200%。

去年12月，其宣布拟以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿，股价应声再涨。彼时，市场对这家“铜钴巨头”转型“铜金双极”的故事充满想象。

进入2026年，故事的转折悄然发生。1月19日，洛阳钼业以28.03港元的初始转换价完成12亿美元零息可转债发行，较当日H股收盘价溢价约28.7%。该债务工具超额10倍认购，本是一次彰显市场信心的融资操作，却未能阻止股价掉头向下。

1月22日，洛阳钼业H股午前跌近4%。十天后，其A股在1月29日触及28.37元的年内高点后进入持续下行通道。整个上半年，该司A股累计下跌10.98%。

这份被洛阳钼业定义为“再创同期历史新高”的业绩答卷，核心驱动力来自全球金属牛市的共振。

2026年上半年LME铜现货均价同比上涨38.73%，钴价同比上涨94.22%，国际现货黄金均价同比上涨57.15%，钼、钨等小金属价格同样维持在历史高位。

针对下半年及2027年铜、钴、黄金等核心品种的价格中枢，洛阳钼业向《华夏时报》记者表示，铜基本面预计保持偏紧，矿石品位下降、新项目资本开支偏弱约束供应，电网、新能源及AI数据中心等需求持续扩容，铜价有望稳中向好；钴市场受刚果（金）出口配额等供应限制延续紧平衡，叠加下游补库与消费提振，钴价预计得到较强支撑；黄金将在央行持续购金、地缘避险需求等多重因素交织下呈现高位震荡格局，价格中枢相较历史水平维持偏强运行。

价格红利之外，洛阳钼业产能释放与贸易扩张共同推高营收规模。

矿山端，TFM与KFM两大铜钴矿稳定运行，上半年铜产量达38.80万吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商行列；2026年1月完成交割的巴西四座金矿首次并表，贡献矿山端营业收入30.22亿元，黄金业务正式落地为第二增长曲线。

贸易端，洛阳钼业全资子公司IXM实现营业收入1204.55亿元，同比增长46.60%，贸易规模的快速放大成为总营收高增的核心支柱。

股价的提前“见顶”，并非毫无依据的情绪性杀跌。拆解这份历史最佳中报，其增长的底层逻辑、海外业务的潜在风险、扩张周期的财务压力，均构成了高光之下不容忽视的暗线。

周期红利

周期红利，依然是这份中报最难绕开的关键词。

从盈利结构看，本轮业绩高增带有鲜明的周期上行特征，价格贡献显著高于销量贡献。

半年报分部数据显示，洛阳钼业矿山采掘及加工业务毛利率达59.64%，同比提升7.22个百分点；其中铜业务毛利率62.88%，同比增加9.25个百分点；钴业务毛利率更是高达83.16%，同比大增21.33个百分点。

但值得注意的是，毛利率的大幅提升更多来自金属价格上涨，而非销量增长。以钴业务为例，上半年钴产量同比增长6.93%，但销量同比大幅下降87.60%，营收同比减少44.87%，毛利率的提升完全依赖成本端的更大幅度下滑与价格端的暴涨。

占总营收近九成的矿产贸易业务，盈利能力反而在走弱。报告期内IXM贸易业务按国际准则核算的毛利率为2.06%，同比下降0.29个百分点；按国内准则核算的矿产贸易毛利率仅2.49%，同比减少1.29个百分点。贸易业务的规模扩张，更多是“以价带量”的被动增长，对净利润的贡献十分有限，反而放大了营收基数，稀释了整体盈利效率。

非经常性损益同样成为利润增长的助推器。报告期内，洛阳钼业公允价值变动收益为-0.38亿元，较上年同期的-11.53亿元大幅减亏超11亿元；投资收益达7.86亿元，同比增长187.52%，两项合计对营业利润的增量贡献接近16亿元，占营业利润总增量的15%左右。

本报记者还关注到，期内洛阳钼业存货规模的快速膨胀。截至6月末，其存货账面余额达451.09亿元，较上年末增长11.10%，存货周转天数持续拉长。

但与之形成反差的是，本期资产减值损失仅0.085亿元，在二季度部分金属价格已出现环比回调的背景下，存货跌价准备的计提力度偏谨慎，若后续金属价格出现大幅波动，存货减值风险存在侵蚀利润的可能。

而作为一家海外资产占比高达94.80%的全球化矿业公司，洛阳钼业的业绩稳定性高度绑定海外运营环境，而刚果（金）的政策波动与汇率波动，正在成为最不可控的外部变量。

钴业务销量的断崖式下滑，正是政策扰动的直接体现。半年报显示，上半年其钴销量仅0.57万吨，同比下降87.60%，期末钴库存达16.84万吨，较上年末增长54.75%。

销量暴跌的核心原因，是刚果（金）实施的钴出口配额制度，导致大量钴产品滞港无法出关。尽管钴价上半年近乎翻倍，但公司无法通过放量兑现价格红利，反而形成了“价涨量缩、库存高企”的被动局面。

刚果（金）的政策风险远不止出口配额。当地矿业法及持续更新的财政法案，涉及特许权使用费、超额利润税等一系列税费调整，始终是悬在海外矿山头上的达摩克利斯之剑。洛阳钼业在半年报中也明确提示，刚果（金）税务法规体系复杂且不断更新，相关政策解读的变化可能对所得税产生重大影响。

汇率波动则从报表端侵蚀公司权益。报告期内公司其他综合收益为-26.71亿元，上年末为正1.88亿元，同比由盈转亏，核心原因是外币报表折算差额的大幅波动。

由于刚果（金）、巴西等主要运营地的资产均以当地货币计价，人民币汇率的波动会直接体现在其他综合收益中，虽不影响当期净利润，但直接侵蚀净资产规模。

针对汇率风险管控举措，洛阳钼业向《华夏时报》记者坦言，公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，将密切关注汇率变动对集团外汇风险的影响，适时利用远期外汇合约等金融工具对冲外汇风险。

对于海外资产占比超九成的洛阳钼业而言，汇率波动带来的报表扰动，将是长期存在的隐性风险。