指数年化收益率12.33%，买保险股该有底气吗？

事实上，本轮保险股的行情是整个板块投资逻辑的重构。保险股正从负债、资产各自为战转向负债、资产联动共振的新阶段。

一端是负债端预定利率的持续下调、产品结构向分红险转型、银保渠道"报行合一"压缩费用率。而另一端是投资端长端利率企稳回升、权益配置比例提升、另类投资渠道拓宽。双向改善在同一时间点交汇，使困扰行业多年的利差损风险出现缓解曙光，保险股估值修复的底层逻辑悄然生变。

2024年三季度成为保险公司投资端、负债端双双触底的时间窗口。彼时，寿险行业新的资产负债管理逻辑初步成型。而在"924"行情的配合下，市场上部分保险公司利差损风险得以大幅缓解。保险公司存量利差损消化显著。

在二级市场上，险企股价快速反弹，股价中枢也随之抬升。以中证指数有限公司发布的中证保险主题指数为例，过去三年指数的年化收益率已经达到12.33%。

在资产负债联动的作用下，近年来以中国人寿保险股份有限公司（以下简称"中国人寿"）为代表的龙头险企成绩斐然。在持续高基数的基础上，2026年上半年中国人寿业绩仍然极为亮眼。中国人寿上半年实现营业收入4343.07亿元，同比增长81.5%；归属于母公司股东的净利润达1344.89亿元，同比大增228.6%。分季度来看，公司第二季度单季归母净利润达1149.84亿元，同比飙升848%。这也使得不少投资者开始重新审视保险股的配置机会。

资产端：利率企稳 + 政策松绑，险资加大权益布局

2022年以来，国内进入低利率环境，保险公司负债端刚性成本与资产端收益率的持续倒挂，成为悬在保险股头顶的达摩克利斯之剑。

但伴随2024年下半年国内利率企稳，保险公司资产端迎来了修复。基于负债属性和稳定现金流的考量，固定收益资产仍然是整个保险行业资产配置的"压舱石"。由于国内利率企稳，收益率区间震荡并出现了小幅上移，一定程度上缓解了"资产荒"焦虑，险企资产负债的剪刀差出现收窄迹象。

中国人寿以固定收益为基本盘，灵活调整配置节奏和品种策略，持续稳固配置底仓。同时，把握市场机会加大权益投资力度，相较于固收资产，权益资产短期波动显著，但长期收益优势突出，与寿险资金长期保值增值的核心目标高度契合，也是全球长期资金、养老金配置的核心品类。

2026年以来，分红险成为人身险行业主力产品，其风险共担、收益共享的核心特质进一步提升了资产端风险容忍度，为权益配置打开了更大的空间。除传统的高股息投资外，该公司也开始布局科技等新质生产力核心赛道。

在稳定的现金流支撑下，险资不需要拘泥于短期交易型投资模式，而是聚焦经济长期发展趋势与产业动能转换节奏，前瞻性布局具备战略价值的核心行业，深耕具备持续成长潜力的优质赛道。这与科技等新质生产力核心赛道的资金需求较为契合。

为了支持险资投资权益资产，相关监管政策多次下调了险资投资相关公司的风险因子。根据2025年发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。而保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。

在政策调整以及权益市场"牛回头"的背景下，2026年7月20日，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险五家大型保险机构同日发布公告，表态加大权益配置。以中国人寿为例，该公司公开市场权益持仓总规模已超过1.4万亿元，其中科技成长板块是重要的投资方向。

在权益资产布局上，中国人寿紧跟国家大政方针聚焦科技创新、产业升级赛道，捕捉行业成长红利，以提供投资收益弹性作为成长资产布局的目标。同时，中国人寿将优质蓝筹板块作为高股息资产的主要方向，平滑市场波动。

当然，险资的"长钱"并非一成不变，而是严格遵循投资纪律，根据资产配置的需要进行常态化调整。在既定框架下，按照严格的投资纪律落实资产组合的常态化再平衡，不仅是保险资金规避单类资产敞口过大风险的主动管理，也是实现资产长期保值增值的核心保障。长期以来，有部分资金将险资调仓进行过度解读，其实险资的调仓既不是对赛道逻辑的根本否定，更不能将机构构遵循投资纪律的正常资产再平衡误读为看空信号。

负债端：降成本+队伍精英化，业务由规模转向价值

对于趋势性反转的保险行业而言，资产端修复的同时，也必然离不开负债端量质齐升。既要保持规模增长，又要保证价值提升，并寻找两者之间发展的平衡点。

2025年12月，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，对资负管理的治理体系、责任划分和监管指标提出明确要求，行业正式进入规范管理新时代。多家券商研报指出，除增配长久期利率债和高股息资产稳定净投资收益率外，通过下调预定利率、推动分红险转型降低刚性成本，险企资负匹配情况正逐步改善。

以中国人寿为代表的龙头险企形成了负债端与资产端的良性闭环，尤为重视负债端的韧性。中国人寿等头部险企持续优化业务布局、升级客户服务模式，并关注产品供给、渠道发展、结构优化和风险防控等方面的深度协同。

头部险企深知负债端是险企赖以生存的资金源泉，行业正逐渐摒弃单纯比拼保费规模的粗放模式，将新业务价值质量提升放在首位。2026年上半年，中国人寿上半年新业务价值达381.67亿元，在上年同期基础上快速增长33.7%。继续领跑行业。

保险行业业务转型背后是队伍的大洗牌。过去几年，保险代理人队伍大洗牌，从人海战术到精英化转型。当前，代理人呈现出"年轻化、高学历"的新特征，30岁以下、本科及以上学历、一线城市占比明显提升。清华大学2026年发布的一份调研显示，客户最青睐代理人的特征中"专业能力"的权重超过了"人际关系"，成为客户选择代理人的首要因素。

中国人寿是较早认识营销体制改革重要性的险企，公司队伍规模在行业内率先企稳，队伍质态和人均产能逐步提升。截至2026年6月30日，中国人寿个险销售人力约为61万人，队伍规模稳居行业首位，其中，营销队伍规模约38万人，收展队伍规模约23万人。

整体而言，保险行业已摆脱过去利差损压制、渠道粗放发展的双重困境，迈入资产负债双向共振的全新发展阶段。在此轮行业转型浪潮中，以中国人寿为代表的国内险资标杆企业充分展现出行业高质量发展韧性。负债端提质深耕，新业务价值持续夯实基本盘；资产端行稳致远，均衡布局高股息蓝筹与新质生产力赛道，投资收益持续兑现，充分验证"负债稳底盘、资产提弹性"的成熟经营模式。反观中证保险主题指数当前仅8.22倍滚动市盈率、过去三年 12.33%的年化回报，板块整体估值仍具备修复空间。

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