烧钱的AI芯片，为什么这家VC愿意陪跑八年？

不追风口，做耐心资本。

2000亿市值背后，是八年前的一笔种子轮投资。

9月11日，燧原科技在科创板上市，发行价142.18元/股，开盘410元，涨了188%，市值一度超过2000亿，创下2026年上海IPO的纪录。这也是国产GPU“四小龙”（燧原科技、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技）在资本市场圆满会师的重要时刻，标志着中国云端AI芯片产业正式从“单点技术突破”，迈入体系化、全产业链竞争的全新阶段。

国产GPU的高光是现在，起点却在八年前。那时的燧原科技，还挤在上海一间小办公室里。而签下第一笔种子轮、此后连续追投五轮的，是云和资本。这家外界可能不太熟悉的机构凭什么敢这么早下注，还能一路跟到底，一陪就是八年？

八年六轮，陪到敲钟

芯片是个慢生意，烧钱也是真烧钱。根据招股书，2023—2025年燧原科技三年亏损约43亿元。钱亏在哪？主要在两方面，一是研发投入巨大，云端AI芯片硬件上需要先进的晶圆制造和封装测试工艺，以年为单位快速迭代产品；软件上需要构建并不断完善AI计算及编程软件平台，确保深度支持持续迭代的主流AI大模型；同时还需要与供应链伙伴联合研发，保障供应链稳定；二是公司面对互联网大厂需求，需要联合验证打磨多代产品，不断软件适配优化以满足业务场景需求，实现产品方案与客户商业价值匹配，方可逐步放量部署。

而面对这样的燧原科技，云和资本的选择是持续加注。种子轮之后，它又连续投了五轮，其中还有在市场最冷的时候投的，别人观望，它加码。

为什么敢这么做？在云和资本看来，国产替代不是简单的产品替换，而是完整产业链、软件生态、人才体系的系统性重塑。像燧原科技这样的算力芯片企业，其价值不止于一家上市公司，更是为国内大模型、智算中心提供自主底座，保障数字经济基础设施安全。硬科技突围，单靠企业孤军奋战远远不够，需要创业团队、产业客户、国资与市场化耐心资本持续接力，形成“科技—产业—金融”良性循环。

当然燧原科技自身的发展势头也不容忽视，自研四代架构、五款云端AI芯片，全部实现一次流片成功。2025年AI加速卡及模组销量突破6.49万张，国内市场占有率约1.7%，本土厂商中位居前列。产品进入腾讯等头部互联网企业核心AI业务场景，从实验室样品转变为在真实业务里持续稳定运行的算力基础设施，实现从“能用”迈向“好用”。

八年陪跑，如今回报显化。但在云和资本看来，上市不是终点：“四小龙”聚齐，只说明国产GPU从0到1的仗打完了，从好用到主流选择，才是下一程。

投早、投小、投硬科技

云和资本是中国投资协会股权和创业投资专业委员会副会长单位，拿过“2025年度中国创业投资机构TOP100”，“2022-2023年度中国先进制造领域卓越投资机构”等荣誉，主要致力于推动国家科技成果转化、自主核心技术产业发展，定位于战略性新兴产业进行投资。

在投资方向，云和资本的打法很明确：投早、投小、投硬科技，锚定核心技术自主可控与进口替代方向。若是按照云和资本自己的说法，不仅要做财务投资人，更要做产业价值共创者。在项目早期，依托产业专家网络，为企业链接上下游供应链、行业客户、科研资源，帮助团队补齐产业化短板；在行业低谷期，坚持逆周期持续加注，陪伴企业穿越资本寒冬，守住自主创新的研发主线。

硬科技投资，从来不是短期套利，而是一场跨越多年的长跑。高端半导体、先进算力这类卡脖子赛道，技术壁垒高、产业化周期漫长，需要资本耐得住寂寞，敢于在企业早期、技术不确定性最高的阶段下注，陪伴企业穿越技术迭代、市场验证、资本周期多重考验，这也是云和资本一贯坚持的投资理念。

下一波机会，看五个方向

陪跑燧原科技的故事讲完了，接下来的钱往哪里投？云和资本给出了五个方向。

一是半导体赛道，根据Omdia数据，全球半导体收入将在2026年超过1万亿美元，这将是行业的一个历史性里程碑。SIA数据显示，2026年第二季度全球半导体销售额攀升至4033亿美元，环比大增35.1%。万亿美元级别的市场，足够长出大公司。云和资本创始合伙人乔栋此前曾表示，“国家需要有自己的AI基础设施和生成式AI的普及，这里面就会衍生出一系列的投资细分赛道，如基础大模型研发、AI Agent平台、AI安全、高性能AI芯片等。”

二是航空航天赛道， 2025年中国商业航天市场规模达2.83万亿元，同比增长21.7%，全年发射92次创全球纪录，商业发射占比超54%，入轨商业卫星311颗。更关键的是后面的空间：2026年预计突破3万亿，2030年规划目标12万亿。还有一点容易被忽略，2025年底，中国向国ITU一次性申报了超过20.3万颗卫星的频轨资源。轨道和频率是稀缺资源，这个动作为未来十几年提前做了储备。

三是智算中心赛道，据国家数据局发布数据，截至2026年6月，中国在用智算中心超500个，另有在建及规划项目近400个，总数可达1000个左右，算力总规模达245万PFLOPS，高居全球第二位。智算中心是算力芯片的直接下游，燧原科技投的就是这一环，这个方向自然要继续加码。

四是新能源重卡赛道，近两年，新能源重卡的增速超出了大多数人预期。2025年，我国新能源重卡销量23.32万辆，同比暴涨182%，渗透率突破25%。2026年势头依然不减，1-7月国内新能源重卡营运市场累计销量15.49万辆，同比增长80%。同时，政策也在推动《推动新能源重卡规模化应用实施方案》提出，到2030年渗透率要达到40%，保有量突破160万辆。

最后是高技术医药医械赛道，逻辑很直接：需求和政策都在推。十五五规划纲要草案把高端医疗器械列为新产业新赛道培育的重大项目之一；2025年国家药监局出台覆盖研发、审批、上市全链条的支持政策，还发布了《优先审批高端医疗器械目录（2025年版）》，优先支持临床急需的产品。但短板也很明显：高端影像设备的核心零部件与关键元器件、手术机器人等设备的整机系统、高端介入耗材，都还有较大的突破空间，而进口替代的空间，就是投资的空间。

五个方向看下来，有一个共同点：都是要花很长时间、啃硬骨头的生意。这恰好是云和资本熟悉的打法——不追风口，做耐心资本。

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