一个月跌掉2100亿！谁在“围猎”宁德时代？

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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

宁德时代正经历一场市值大缩水。

9月15日，宁德时代A股收在316.36元，大跌6.16%。一天之内蒸发约960亿元市值。同一天，宁德时代H股跌超6%，收报516港元，创2026年3月以来新低。A+H总市值跌破1.5万亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

如果从2026年5月7日盘中那个467.35元的高点算起，杠杆游戏算了下，四个多月宁德时代下跌约32.3%。如果只看最近一个月，也跌掉超20%，相当于蒸发约2100亿元的市值。

“宁王”怎么了？

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从消息面来看，宁德时代最近似乎确实有些水逆，数件大事在一个月内同时发酵，buff叠满。

首先是头部车企似乎集体开启去宁德化。9月4日，小米汽车发布 “龙甲电池”，官宣与中创新航、欣旺达动力成战略合作。而从行业媒体披露的信息中，杠杆游戏看到，此前小米已交付车型中，宁德时代的电池供应占比超过 80%。

接着理想汽车正式宣布，全新 MEGA车型将全面切换为理想自研5C三元锂电池，后续自研电池将覆盖全系车型；

同时理想拟以26.5亿元增资欣旺达动力，持股11.17% 成为第二大股东，锁定专属产能。更早之前，理想L8已全系切换为欣旺达电芯，宁德时代彻底退出该车系供应。

不止理想与小米，蔚来上海电池研发基地落地、小鹏加深与中创新航和亿纬锂能的合作、广汽自研电池产能爬坡……

另一件大事就是2026年9月1日起，锂离子蓄电池等品类按2%征收消费税，自2027年9月1日起提高到4%。

再叠加另一条：电池出口退税率2026年4月1日起从9%降到6%，2027年1月1日起完全取消。政策的门槛在抬高。

还有这轮下跌里，被讨论最少、但可能最关键的一条。

据诸多权威媒体报道，有关部门自2025年底启动锂电池产能与利用率摸底，2026年5月中旬起暂缓国内新建动力电池、储能电池项目建设。年底将根据考核结果，产能利用率高的企业才获批下一阶段项目建设资格。

工信部已明确由宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达6家骨干企业牵头制定未来三年集约高效发展整体方案。

这对宁德时代来说不见得是利空，但容易被解读成行业整体利空。

再加上宁德时代最近挤牙膏式的回购。7月24日该司抛出A股史上最大回购方案：200亿—400亿元、上限573元/股、全部用于注销。

可到8月31日，宁德时代公告“尚未实施股份回购”。直到9月11日才实施首笔：回购60.43万股，占总股本0.0131%，成交金额约2亿元。

400亿元的承诺，姗姗来迟的2亿元，容易让市场多想。

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从基本面来看，宁德时代各项数据其实相当夯。

2026年上半年营业收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%，折合日赚约2.4亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

其中动力电池系统收入1921.25亿元，同比增长46.02%；储能电池系统收入532.61亿元，同比大幅增长87.54%，成为增速最快的业务板块。

而同期A股15家主流上市车企归母净利润总和仅210.48亿元，不足宁德时代的一半。也难怪杠杆游戏看到很多网友评价：大部分车企都在给宁德时代打工了。车卖了很多，但利润没落在自己手里多少。

如果要说隐忧，宁德时代其实也有。

首先是储能这边，上半年毛利率同比下降了1.56个百分点，价格战压力明显。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

再就是经营性现金流。上半年宁德时代该数据为602.17亿元，同比增长仅2.61%，与41.98%的净利润增速相比有点低，表明盈利质量有所下降。

上半年，宁德时代的资产负债率同比还上升了1.06个百分点，为63.65%。

最后是海外，出海是宁德时代最重要的增长故事，但也在暴露新的风险。

比如匈牙利。 宁德时代位于德布勒森的旗舰工厂总投资73.4亿欧元，规划产能100GWh，却在试生产阶段接连遭遇监管重击：

5月因危废废水排入雨水管网被撤销工业废水预处理许可；8月26日再因危废管理系统性漏洞收到约21.7万元人民币罚单。三处核心电芯车间被当地监管勒令停工整改。

匈牙利新政府上台后，电池产业政策从“招商优先”转向“监管优先”。不仅宁德时代，恩捷股份、亿纬锂能、欣旺达等中资锂电企业均遭遇环保合规审查。

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最后再回到开始那个问题：宁德时代到底在跌什么？杠杆游戏的答案是：它在跌“确定性溢价”。

过去五年，市场愿意给它高估值，是因为它的增长是有较强确定性的：新能源车渗透率往上走，它就往上走，中间没有悬念。

2026年这个确定性被诸多变量打断：客户结构、税制、产能审批、成本端波动。而这些变量里，没有一个是宁德时代自己能完全控制的。

于是，市场收回了那部分确定性溢价。

在杠杆游戏看来，消息面只是表象，更深层次是动力电池产业发展正进入下半场：从产能扩张驱动增长，进入技术、成本、全球化的综合竞争。

上半场的核心矛盾是产能不足，电池厂掌握绝对话语权。车企抢产能、锁供应，宁德时代凭借先发优势快速扩张，享受量价齐升的红利。

而当下，全球动力电池规划产能已超过需求，车企的议价权显著提升，供应链多元化、自研电池成为趋势。

对于宁德时代而言，在储能、海外、新技术这三大赛道打开新的增长空间。这既是市场的期待，也是下一轮估值修复的核心逻辑。

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