51.8亿罚单之后，携程开始偿还高利润的成本

携程二季报里最不值得解释的数字，是24.58亿元的归母净亏损。

51.8亿元反垄断罚没7月已经落地，怎么进利润表只是会计问题。藏不住的是，把罚款剔除以后，携程的赚钱效率也在下滑：二季度营收156.63亿元，同比增长6%；经调整EBITDA为45.65亿元，同比下降6.5%；利润率从去年同期的33%降到29%。非GAAP归母净利润由50.11亿元降至47.98亿元，销售与营销费用却增长15%。

收入还在长，利润开始倒退。每多做一笔生意，携程要付出的成本比过去更高了。

收入还在增长，利润已经倒退。携程每增加一元收入，需要支付的获客、履约和技术成本都比过去更高。

这比一次性亏损重要得多。罚没打穿的是一个季度的利润，整改拿走的则是携程过去多年将市场地位变成高利润的两件工具：独家供给和全网最低价。

罚单只解释了0.8个百分点

市场监管总局的处罚决定显示，携程通过“特牌”等合作方式限制酒店在其他平台经营，同时要求部分酒店提供全网最低价，并通过调价工具、流量限制、下架和扣留订单储备金等方式保证执行。

这套机制同时控制了酒店在哪里卖、以什么价格卖。携程掌握高价值客群，酒店为获得流量接受平台规则；更低价格和独家房型又吸引用户继续留在携程，最后体现为稳定的佣金和高利润率。

二季报第一次给出了整改的直接财务影响。携程住宿预订收入65.76亿元，同比增长5.6%，其中包含1.22亿元与反垄断处罚相关的收入冲减。加回这笔收入，住宿业务实际增长约7.6%，集团收入增速则由5.5%修复至约6.3%。

反垄断只拖低集团收入增速约0.8个百分点。即使把1.22亿元全部视为EBITDA影响，也只相当于当季EBITDA同比减少额的39%。它解释不了全部利润下滑。

更完整的答案藏在费用表里。

二季度，携程销售及营销费用增长15.5%，收入成本增长12.1%，产品研发费用增长8.3%，三项都跑在收入前面。销售及营销费用率从22.4%升至24.5%，收入成本率从19.0%升至20.2%，产品研发费用率从23.6%升至24.2%。

按财报列示口径，三项费用率合计抬升约3.9个百分点，与调整后EBITDA利润率3.7个百分点的降幅几乎相当。剔除罚没后的管理费用率反而基本没变。

携程的组织和日常管理没有突然恶化。利润率下降来自更具体的地方：获客变贵了，履约成本提高了，技术投入还在增加。过去由供给控制完成的转化率，携程开始用真金白银重新购买。

公司已经取消原有的一、二级分销计划，改用新的多层级合作体系，并调整酒店排序算法。管理层也承认，酒店合作方切换新模式期间，国内业务会出现波动。

长期影响不会表现为酒店订单突然消失，而会逐渐落到抽佣率、流量分配效率和补贴成本上。二季度只露出了第一角。

人次涨了，旅游变薄了

携程碰上的另一个问题，是国内旅游市场从“复苏”进入了“量增价减”。

文化和旅游部数据显示，2026年上半年国内出游34.63亿人次，同比增长5.4%；旅游总花费3.21万亿元，只增长2%。按这两个增速推算，平均每人次旅游花费下降约3%。二季度出游人次增速又降至4.8%。

人们仍然愿意出门，但更在意机票、酒店和行程总价。携程收入增长5.5%，与出游人次增幅大体接近，调整后EBITDA却下降6.5%。平台拿到了旅游人次增长，没有拿到同等质量的利润。

住宿预订是携程最大的收入来源，二季度占集团收入42%；交通票务收入53.50亿元，同比下降1%。交通票务受油价、地缘冲突和运力影响，本来就比酒店更难稳定提价，利润增长最后仍要靠住宿。但酒店商家也在承压。

华住二季度中国区RevPAR只增长1.1%，入住率连续六个季度同比下降；开业18个月以上的成熟酒店，同店RevPAR下降3.0%。与此同时，据媒体报道，华住直销占比长期维持在75%到80%，OTA只占20%到25%。酒店越难赚钱，越没有理由继续把最低价、会员和客户关系交给平台。

过去几年，OTA最舒服的生意是酒店供给扩张、消费者报复性出游，平台不用持有物业，也能从每笔交易里抽走佣金。现在消费者压预算，酒店保利润，监管又禁止平台锁价格，三重压力之下，携程很难继续兼得消费者溢价、酒店让利和平台高利润。

同样的市场，携程的利润先掉了

宏观环境不是万能解释。

二季度同程旅行收入49.87亿元，同比增长6.8%；住宿预订收入增长8.0%；经调整EBITDA增长7.3%，经调整利润增长9.8%。同程的EBITDA利润率只有25.5%，仍低于携程的29%，但一个在上升，一个从33%往下掉。

一年前，携程与同程的EBITDA利润率差距约为7.5个百分点，现在只剩3.6个百分点，几乎收窄了一半。

旅游市场没有差到所有平台都必须牺牲利润。携程的麻烦更集中在自身，它过去享受了更强的供应控制和更高的利润率，现在也最先承担规则变化的成本。

同程靠微信入口、下沉市场和更低客单价做增量，又把业务伸向酒店管理；美团、高德和抖音则从本地消费、地图和内容场景截取旅游决策；华住、亚朵等酒店集团用会员体系把高频客人留在自营渠道。

携程面对的已经不是另一个OTA复制一份酒店列表，而是交易前的内容入口、交易中的价格比较和交易后的会员关系被分头拿走。

携程最硬的资产依然存在：中高端用户、跨品类打包能力、复杂行程处理和售后服务。机票延误、跨境退改、多城市行程出了问题，消费者需要的不是一张便宜50元的券，而是有人能把订单处理完。这也是携程至今仍能保持更高利润率的原因。

但服务能力和市场控制力是两回事。前者应该靠解决问题收费，后者靠限制商家选择收费。整改正在逼携程用前一种能力，填上后一种利润留下的缺口。

海外增量，先吃利润

携程给出的答案是全球化。

二季度国际平台收入同比增长超过50%，入境游收入保持高双位数增长。国家移民管理局的数据也支持这条方向：上半年全国出入境人员增长10.8%，入境外国人增长20.4%，免签入境外国人增长30.6%。跨境旅游确实比国内大盘更快。

问题在于，国际业务不是国内高利润模式的平移。

携程所说的“World-to-world”意味着客源地和目的地都不在中国。携程要在陌生市场重新购买品牌认知，补齐当地酒店和交通供给，处理多语言、支付、汇率、退改和全天候客服。Booking、Expedia、Airbnb已经占据用户心智和供应关系，Trip.com每进入一个市场，都要先支付获客和本地运营成本。

二季度国际平台收入增长超过50%，集团收入却只增长5.5%。高增长业务的基数仍然有限，国内住宿和交通继续决定集团增速。与此同时，携程销售及营销费用增加5.15亿元，相当于当季收入增量的六成以上，公司明确表示，费用增长主要来自全球扩张。

Trip.com品牌的单位盈利能力可能正在改善，但放到集团报表里，国际化仍处在投入期。海外提供了收入增量，还没有成为第二台利润机器。

OTA不能只做收费站

携程账上仍有1005亿元现金、短期投资和定期存款，完全有能力打这场仗。资本不是约束，回报率才是。

若国际收入继续高速增长，营销费用率却降不下来，携程只是用国内市场积累的利润购买海外规模。只有当国际订单形成复购、供应密度和品牌心智，全球化才会成为第二台利润机器。

携程管理层在财报里反复强调“价值、体验和服务质量”，这不只是公关表述，原来的赚钱方式已经受到限制。

酒店可以多平台经营，价格也越来越透明。OTA以后收取高佣金，需要证明自己能给酒店带来真正新增的用户，或者替消费者完成酒店自己处理不了的复杂交易。

AI正在进一步削弱传统搜索入口。二季度，携程TripGenie辅助完成的订单同比增长约400%，接近60%的交互与酒店、机票和景点预订有关。基数没有披露，这组数据还无法证明AI已经贡献了多少收入，但足以说明携程正在防守新的流量入口。

当用户可以直接让豆包、千问或其他AI助手比较价格、生成行程并下单，OTA只提供搜索列表的价值会继续下降。携程必须让TripGenie留在用户面前，同时接入外部AI平台，避免自己退到后台，只做库存和履约供应商。

酒店直销、内容平台和AI助手都能分走搜索与比价，携程能够长期收费的部分，只剩跨境支付、动态打包、复杂履约和突发售后。

OTA的价值正在从控制供给，退到承担交易责任。

接下来判断携程，不必紧盯受罚后的净利润转正。更重要的是，取消排他规则后，住宿收入能否继续跑赢行业；销售及营销费用增速能否重新低于收入；调整后EBITDA利润率能否守住29%，重新回到30%以上；国际业务何时从收入增量变成利润增量。

如果这几项兑现，说明携程的高利润确实来自用户、服务和履约能力。如果收入仍靠更高的营销投入推动，利润率继续下台阶，过去33%的利润率里，属于产品和服务的部分就没有市场想象得那么多。

51.8亿元已经写进二季度。更大的挑战从三季度开始：

没有“特牌”、没有全网最低价，携程还能从同一间客房里赚多少钱。