DeepSeek 站在了 IPO 门前

这两天，多家媒体放出了一条让整个创投圈坐不住的消息。

根据彭博社披露，DeepSeek 新一轮融资接近敲定，规模至少在800亿元人民币，根据已签署的投资条款清单，最终数字可能会接近1000亿。

并且，DeepSeek最初的募资目标只有500亿，火爆的行业态势下，投资人硬是把认购额顶到了原目标的两倍。值得注意的是，在投资人名单中，承诺出资最多的是两家熟悉的身影，分别是腾讯和宁德时代。

而在这笔钱落定之后，DeepSeek 的下一步便是重组公司架构，为2027年初的 IPO 铺路。

要知道，就在一年多以前，DeepSeek还在公开辟谣，说市场上流传的融资消息都是谣言，创始人梁文锋自己也反复讲不缺钱。

如今，从财务投资人到产业资本，想给钱的人似乎又排起了长队。

500亿的盘子，装不下1000亿的钱

这轮融资的来龙去脉，值得从头捋一遍。

今年6月，DeepSeek 刚完成成立以来第一轮外部融资，规模约510亿元，投后估值约3500亿元。

事实上，那一轮的出资名单已经有点反常。梁文锋本人掏了约200亿，腾讯出了100亿成为最大外部投资方，宁德时代体系跟了约50亿，京东和 IDG 各出约30亿，国家人工智能产业投资基金也入了局。

一个月后，今年7月启动的DeepSeek第二轮融资又把目标估值喊到了约5000亿元。原定募资500亿，结果认购资金一路冲到800亿以上，签完的条款清单还指向1000亿。按知情人士对彭博社的说法，这轮交易预计将在10月内完成。

资本为什么抢成这样？“梁圣”交出的成绩单功不可没。

9月10日，DeepSeek 发布 V4.1-Flash，552亿参数的 MoE 架构，GPQA Diamond 评测拿到90.9分。彭博行业研究报告显示，该模型推出后，中美顶尖模型的基准测试差距已经缩小到3%左右，而年初这个数字还是15%。

DeepSeek收入端同样在爆发，根据The Information 9月底报道，DeepSeek 的年化收入已经达到约10亿美元，几个月前该数字还不到5亿。

更难得的的是，尽管外部投资人开始涌入，梁文锋对于公司的控制权依然牢靠。

据多家媒体披露，所有外部投资方都会通过有限合伙企业间接持股DeepSeek，拿的是分红和优先认购权，没有经营投票权，不进董事会，并且还背着五年锁定期，梁文锋本人则合计控制约84%的股权和几乎全部表决权。

在笔者看来，这套架构设计才是腾讯们甘愿排队进场的重要原因。

资本进来了，船舵还牢牢握在创始人手里，符合腾讯一贯的财务投资思路。另外，把最能打的国产大模型绑进自己的生态，微信十几亿用户的入口需要这样的发动引擎。

宁王入场，剑指算电协同

有意思的是，在DeepSeek 融资名单里，最值得琢磨的是宁德时代。

一家造电池的企业，连续两轮重金押注一家大模型公司，图什么？答案在内蒙古乌兰察布。

据媒体报道，DeepSeek 正在乌兰察布建设吉瓦级数据中心，其功率相当于一座核电机组，规划部署至少16万颗华为昇腾950DT芯片，该中心预计2027年底到2028年初逐步投产，建成后将是已知规模最大的华为 AI 芯片集群之一。

而这样一座数据中心如果24小时满负荷运转，耗电负担可想而知。

长江证券的研究报告显示，在AI 大模型的运营成本里，电力占比高达60%到70%。中国工程院院士高文今年在世界人工智能大会上也算过一笔账，算力要实现长期可持续发展，电费不宜超过3毛钱一度。

在此背景下，谁能把电费压下来，谁就捏住了大模型最大的一块成本。于是，宁德时代今年的诸多动作，几乎全围着算电协同转。

今年5月，宁德时代花费约64亿元入股世纪互联，成为这家老牌 IDC 企业的第一大股东，一手掌控遍布30多座城市的50多座数据中心。

8月，宁德时代再拿41亿元增资中恒电气母公司，作为数据中心高压直流供电龙头企业，中恒电气国内市占率约31%，排名行业第一。

再加上对 DeepSeek 的连续两轮出资，宁德时代在算电协同这条线上的累计投入已超过105亿元。

绿电、储能、配电、机房，在这条产业链上，每一环都有宁德时代的身影。它想要卖给 DeepSeek 的不只是电芯，是让一座吉瓦级数据中心在风电场旁稳定运转的全套方案。

美国同行：用债务换时间

把大模型镜头拉到大洋彼岸的美国，可以看到一组与DeepSeek 截然不同的对照。

当前，Anthropic 正在冲刺感恩节前最高2万亿美元估值的 IPO，账上背着巨额亏损，靠博通最高420亿美元贷款和银团600亿美元芯片融资支撑着算力扩张。

至于OpenAI ，则一边把 GPT-6 提速50%，一边悄悄收紧订阅额度，甚至于被用户发现其订阅额度只有Claude 的五分之一。

很明显，目前的大模型付费订阅离良性商业模式还很远，相比于巨大的算力消耗，用户的支出对大模型公司而言杯水车薪。

SemiAnalysis 曾算过一笔账，认为大模型订阅是高度补贴的产品。以 Anthropic 为例，其订阅收入只占总收入约10%，却可能吃掉40%以上的推理算力，令Anthropic每兆瓦的混合收入被拉低约3600万美元。

这或许才是头部大模型整天对用户特别是非核心用户严防死守、动辄封号的根本原因。美国头部的玩法很清楚，那就是用债务和天价估值换时间，一切都等先把算力壁垒堆起来再说。

与OpenAI 们相比，DeepSeek 走的是另一条路。

它不借债，拿的是实业资本的钱，绑定的是电力和国产芯片这两张底牌。

同一条赛道上的其它玩家也类似，月之暗面刚以约500亿美元估值完成私募融资收官轮，8月 ARR 突破10亿美元之际，月之暗面把上市时间定在2027年一季度，地点选在了香港。

中国大模型正在集体走向资本市场，还把电池厂、电网和国产芯片厂一起拉进棋局。DeepSeek800亿融资真正的信号，是宣示中国AI 竞争的下半场，比的不是谁的模型更聪明，而是谁能把“水电煤”整合成链。

乌兰察布的风机每转一圈，就有一度绿电流进机房，变成几十亿个 token。电力变算力，算力变智能，这条转换链上谁能站稳，谁就在下一个十年掌握话语权。

从这个角度，DeepSeek 把大模型之争从尖端科技能力的维度拉向了能源利用方式的竞争。从前，人们对能源结构的改写几乎都重写了文明的坐标，蒸汽机如此，电网如此，如今的算力也不会例外。