电脑卖不动，但联想们更赚钱了

利润和供应链话语权都在重新分配。

定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

电脑更难卖了。第三季度，全球PC出货量减少了两成。

IDC最新公布的数据显示，2026年第三季度，全球PC出货量为6270万台，同比下降20.1%。联想、惠普、戴尔、苹果、华硕，排名前五的厂商无一增长。连一向坚挺的苹果，Mac出货量也跌了11.3%。

按理说，这样的数据出来，行业应该一片哀嚎。但翻开几家厂商截止到6月底或7月底的财报，业绩并不差。联想的经调整净利润涨了近两倍，苹果的Mac收入创了同期纪录，戴尔股价年内涨了三倍。华硕则是在这轮暴跌里抢到了更多市场份额。只有惠普，收入创了新高，利润却在下滑。

同样是内存涨价，结果却两样，原因是AI正在放大厂商之间的差异。数据中心抢走存储产能，内存价格暴涨，整机厂跟着提价。有高端用户买单的，价格涨得上去；没有的，只能硬扛。与此同时，科技巨头砸向AI的钱变成了服务器订单，流向手里有基础设施业务的PC厂商。简而言之，有的公司赚得更多了，有的从电脑之外获得了更多收入。

所以PC市场的失速，不只是需求不行了，而是AI重洗了这个行业的成本、利润和座次。我们想弄清楚，这场暴跌中，为什么有的厂商受伤，有的反而赚得更多？AI又在怎样改写这个行业的秩序？

01.旺季为什么不灵了？

PC行业有个规律。三季度有返校季，有企业集中采购，渠道还要为年末备货，历来是一年里的出货高点。今年这个规律失灵了。三季度全球出货量同比暴跌20.1%，环比二季度跌了8.1%。

去年同期的换机潮，抬高了今年比较的基数。当时，Windows 10临近停止常规支持，带动企业和个人更新电脑。

今年上半年，厂商和渠道又把一部分原计划下半年进的货提前了。IDC统计的出货包括发往渠道和直接交付给用户的机器。电脑进入经销商仓库，就已经计入出货。

渠道为什么提前压货？因为怕涨价。今年年初，集邦咨询预测一季度内存合约价要环比涨五到六成，后来的实际涨幅接近翻倍。现货市场更疯狂，一条16GB的DDR5内存条，去年9月卖300块，今年1月卖到1400块，四个月涨了三倍多。对准备在接下来几个月卖电脑的商家而言，等待可能意味着更高的进货成本。

提前采购可以暂时避开后面的涨价，但也占用了资金。到了三季度，渠道需要先卖掉之前的库存，新订单随之放慢。

一位华北地区的PC经销商告诉「定焦One」，上半年大家都在抢货，怕后面更贵，变相撑起了市场，到了三季度，多数都在慢慢消化库存，不敢向厂商下新订单。

麻烦在于，市场判断，存储芯片的供需紧张至少要持续到2028年上半年。为什么会持续这么久？还是因为AI。

PC和AI服务器使用的内存不完全相同。普通PC主要使用DDR、LPDDR系统内存，采用高端GPU的AI服务器还需要高带宽内存，也就是HBM。但它们都需要三星、SK海力士、美光等厂商安排产能。

数据中心的订单，对存储厂越来越有吸引力。大型云厂商愿意接受更高的价格、签订长期供货协议，存储厂自然将产能往AI倾斜，留给PC的就少了。缺口短期补不上，PC厂商只能加价抢剩下的货。一位PC渠道人士告诉「定焦One」，这一轮涨价，说白了就是算力太火，AI抢走了上游产能，PC的内存价格只能往上走。

上游成本涨到一定程度，整机厂也不得不提价，并直接影响了销量。Omdia首席分析师Ben Yeh估算，DRAM和固态硬盘在PC成本中的占比，已从通常约15%升至接近40%

02.卖得少了，为什么赚得多了？

台数少卖了这么多，为什么有的厂商还能赚得更多了？

一是提价，把内存成本转嫁给买家；二是靠PC之外的生意，尤其是AI服务器。

先看提价。提价之后能留下多少利润，各家公司差别很大。有的客户愿意继续购买，有的会推迟换机；厂商多收的钱，还要先支付更贵的零部件。一位PC渠道人士对「定焦One」表示，中端价位现在最难受。

相对从容的是苹果和华硕，这两家的三季度出货量跌得最少。苹果跌11.3%，华硕跌8.6%，都好于行业整体20.1%的降幅。

苹果的逻辑大家都不陌生，自研芯片，软硬件生态结合。Mac在截至6月的季度里收入103.5亿美元，涨了29%。6月，苹果继续上调多款Mac和iPad的售价，其中512GB版MacBook Air从1099美元涨至1299美元。

Omdia在报告中认为，高端定位减轻了涨价对苹果的影响。对已经习惯Mac及其软件的用户，换电脑时除了比较价格，还要考虑原有软件和使用习惯。

华硕走的是另一条路，底层逻辑相似。这家早年打性价比的厂商，这些年硬生生切进了游戏本和创作者市场。ROG和ProArt拼的是更强的图形性能、更适合创作的屏幕，或者持续运行大型软件的能力。目标受众愿意为了性能多付几千块。华硕二季度品牌业务营业利益196亿新台币，同比涨了230%，公司称高价值产品占系统业务收入的65%以上。华硕的利润增长，也有AI服务器的贡献，二季度，其基础设施解决方案已占品牌收入的36%。不过，它还是主要靠高端PC赚钱。

PC（System）是华硕最大单一业务

图源 / 华硕2026Q2财报

另一类是联想和戴尔，尽管它们的跌幅超过行业整体，分别达到23%和25%，但这两家并不慌。它们的策略是PC省着花，AI基建猛投钱。两家的基础设施业务都贡献了更多收入和利润。

先说戴尔。最新财季，总营收470亿美元，涨了58%。其中AI服务器收入164亿美元，翻倍增长，已经超过整个PC相关业务的收入。财报发布后，戴尔股价单日涨了近16%，市值冲上3600亿美元。

联想的基础设施业务也开始贡献更多利润。截至6月底的季度，ISG业务（包括传统服务器、AI服务器和存储）收入同比增长98%，营业利润达到7.77亿美元，上年同期则亏损0.86亿美元。AI服务器项目储备540亿美元，一个季度涨了157%。

最难的是惠普。三季度，惠普出货量暴跌30.9%，是前五家中降幅最大的，市场份额从一年前的19.1%缩水到16.5%，一个季度让出2.6个百分点。

惠普也涨价了。在截至7月底的那个季度，它少卖了16%的PC，个人系统业务收入反而涨了18%，冲到118亿美元。收入保住了，但利润没保住。提价的速度追不上内存涨价的速度，个人系统的营业利润率被压到4.6%，低于公司的长期区间。

惠普没有苹果那样的高端定价权，主力产品是500到800美元的商务本和家用本，这个价位的用户对价格更敏感。它也没有AI基建的牌，PC贡献四分之三营收，但利润薄，六成利润仍来自打印。打印业务本身也需求疲软。

惠普两头都不占，公司预计，下半年整个PC市场还要同比跌十几个百分点。

这五家的财报反映出两个趋势。首先是需求侧，利润正在向高端集中。Omdia的数据提到，售价900美元以上的高端PC，出货量在这轮暴跌中没有下降，还略有增长。苹果和华硕吃的正是这块市场。

其次是供给侧，比的是谁拿得到紧缺的货，谁涨价市场认。这背后说到底，是供应链议价能力的差距。摩根士丹利的供应链调研给过一个排序，戴尔拿到的供货和价格条件最好，联想次之，惠普因为更依赖消费市场，排在最后。

03.还有哪三张牌？

PC这个行业，过去四十年都是薄利多销的生意，主要通过规模采购、制造效率和渠道销售控制成本。即便是内存涨跌，也是周期性的，厂商可以通过调节库存和订单节奏来消化成本。

这次不同。PC厂商能暂时靠涨价保住利润，但出货量还会跌，IDC已经把全年预期下调到跌11.3%。接下来撑不撑得住，要看厂商怎样使用手里的三张牌。

一是找新货源。今年下半年，惠普、华硕和宏碁已开始在部分笔记本中少量使用长鑫内存。联想则更早将长鑫的内存和长江存储的固态硬盘用在了部分在售机型上。

图源 / 长鑫存储官网

这在过去很难想象。PC内存多年来被三星、SK海力士、美光三家垄断，合计份额超过九成。惠普、戴尔这样的美国品牌，供应链里此前基本没有中国厂商的位置。现在存储芯片涨得太多、供给紧张，PC厂商必须给自己找第二货源。

不过这张牌只能缓解，治不了本。长鑫报价与三星等主要供应商相当，由于需求旺盛，PC厂商也难以提前锁定当季之后的货源，排队拿货的局面没有变。

第二张牌是更及时地调整售价。过去整机厂和客户每个季度重新谈一次价，现在内存一周一个价，重定价的窗口从60到90天压缩到0到15天。戴尔首席运营官Jeff Clarke在5月业绩会上形容，当时的调价频繁到“感觉每天都在重新定价”，大型订单则需要逐笔谈价。调价快一天，就少垫一天的钱。

第三张牌是AI PC。主流厂商基本都在押注，机构预计今年AI PC渗透率过半。但上述PC渠道人士称，现在AI PC能做的事，普通PC大多也能做，只是慢一点，多数用户短期内不会为一个快一点的功能换电脑。微软官方说明，普通Windows 11设备就能使用Copilot等云端AI体验，部分本地功能才有专门的硬件要求。

上述PC渠道人士补充道，上一轮换机潮是微软停服带来的，下一轮则要有足够重要的AI应用。它一旦出现，被涨价压住的消费需求会集中释放，那才是PC行业的下一波行情。

前两张牌能帮助电脑厂商对冲一部分成本压力，但能不能留下更多利润，还要看供应商涨了多少价，客户又愿意接受多少。过去一年，三星、SK海力士、美光三家的市值先后突破了万亿美元，合计超过4万亿美元，做内存的成了这轮AI行情最大的赢家。一位半导体行业分析师告诉「定焦One」：“PC这个行业，利润大头从来不在整机厂手里。过去三十年拿大头的是英特尔和微软，整机厂赚组装的辛苦钱，现在轮到存储厂了。

利润往上游走的同时，下游也重排了座次。近一年，戴尔股价涨了290%，市值到了3700亿美元。联想涨了170%，市值约4200亿港元。惠普的股价在财报发布时跌了9%。市场更看好戴尔和联想这样有基础设施业务的厂商，惠普还属于“硬件制造”。市值的差距就这么拉开了。

AI改变了这个行业的利润分配。过去，利润=出货量×（单价-成本），出货量是最大的变量。现在，AI提高了电脑厂商的采购成本，也给部分公司增加了新的生意，增量利润流向有高端用户或AI基建业务的厂商。出货量下跌，只是这个旧公式失效的外在表现，PC行业往后拼的是谁能守住自己最赚钱的生意。有高端用户的，守住高端用户；有服务器订单的，把订单做成利润。

*题图来源于pexels。