营收超700亿元、扣非后净利润仅1.1亿元，AI热潮后上海钢联股价三年跌超55%

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

9月30日，上海钢联发布了为子公司上海钢银电子商务股份有限公司（以下简称“钢银电商”）债务提供担保进展公告，此前公司董事会及股东大会便审议通过为钢银电商提供不超过30亿元债务担保的决议。

由于扮演着钢铁贸易商的角色，上海钢联需要大量资金购买钢铁等大宗商品，为了获取基金，公司只能大规模对外借款，造成的结果便是公司有息负债超186亿元，资产负债率近87%。

由于钢铁交易量极大，公司单年营收超700亿元。不过在钢铁交易的过程中，上海钢联扮演的是“托盘业务”的角色，赚取的利润主要是买家和钢铁厂商之间微薄的利润。因此，即便公司年营收超700亿元，但年利润还不到2亿元。

在利润率极低的背景下，上海钢联也在积极向AI方向转型，希望凭借AI为公司提质增效。在AI技术持续发展的情形下，大力向AI领域转型的上海钢联能否借助AI提升公司利润率？

1、营收超700亿元、扣非后净利润仅超1亿元

传统的钢铁交易体系下，下游客户拿货一般直接对接钢厂。但由于钢厂存在销售门槛较高、付款方式严格、且钢铁品类不全等问题，无法满足众多批量、多规格、急单的采购。

在此背景下，市场上诞生了不少线上钢铁交易平台，即交易平台自己花钱向钢铁厂商购买各类钢铁，下游客户再找交易平台下单购买自身所需钢铁。而上海钢联便是国内钢铁最大的线上交易平台之一。

上海钢联2025年财报显示，2025年其子公司钢银电商钢铁全产业链平台结算量高达5886.66万吨，其中绝大部分是上海钢联拥有货权的自营供应链贸易，小部分是寄售模式（含少量自营寄售+第三方寄售）。

所谓拥有货权的自营供应链贸易，即上海钢联自己付款先把钢材从钢厂/大贸易商手里买下来，货归钢联所有。此后，需要钢铁的工地、加工厂在上海钢联旗下的电商交易平台下单、付款、交易，上海钢联通过赚取买卖钢铁的差价获取利润。

由于买卖钢铁体量极为庞大，且货权实质上发生了转移，在会计处理上便依照总额法记账。即100万买入钢铁，以103万卖出后，公司该笔营收总额便是103万元。

因此，上海钢联营收体量极为庞大，2025年上海钢联营业收入达706.9亿元，该营收体量在A股5000多家上市公司当中排名约前200名。

实际上，上海钢联在钢铁交易中扮演的是“中间商”的角色，赚取的利润主要是微薄的钢铁差价，因此利润率极低。2025年，上海钢联毛利率及净利率分别只有1.34%、0.52%。

在此影响下，公司扣非后净利润较少。数据显示，2023年至2025年，公司在营收均在700亿元的情形下，扣非后净利润分别为1.9亿元、1.12亿元、1.12亿元。

在年扣非后净利润仅1亿元出头的情形下，上海钢联市值仅有66亿元左右，该市值在年营收超700亿元的上市排名末尾。

令人担忧的是，在房地产投资下降及基金增速下滑的背景下，全国钢铁消费量也在持续下降。国家统计局公布的数据显示，2023年全国粗钢产量为10.29亿吨，2025年下降至9.61亿吨。在此影响下，同期上海钢联钢铁全产业链平台结算量也从6364.07万吨下降至5886.66万吨。

可以预见的是，房地产销售很难再复现2021年的高光，上海钢联仅靠钢铁业务已经很难推动公司业绩持续上涨。

2、短期借款超186亿元，控股股东近8成股权被质押

通过大量买卖钢铁挣取差价的方式，固然能让公司营收突破700亿元，但该模式下公司需要维持大量资金以便大规模采购钢铁，而公司资金主要来源于银行借贷。在此影响下，上海钢联有息债务规模巨大、资产负债率较高。

在对外借款中，上海钢联借款主要以短期借款为主，截至2026年6月30日，上海钢联短期借款余额为186.4亿元，一年内到期非流动负债仅数百万元、且没有任何长期负债。

造成该结果的原因是，作为钢铁交易平台，上海钢铁并不需要建设厂房来生产钢铁，仅需要出钱向钢厂买钢材，然后给下游终端30–90天账期，等客户回款，再偿还银行借款。资金占用周期大多是1–3个月，远小于1年。

此外，相较于长期借款，短期借款利率更低。因此，即便公司短期借款余额超186亿元，但上半年实际利息费用仅为374.6万元。

但由于上半年短期借款余额较高，上海钢联资产负债率高达86.99%，该资产负债率创下公司自成立以来的新高。

据悉，上海钢联控股股东为亚东兴业创业投资有限公司（以下简称“亚东创投”），而亚东创投则是亚东广信科技发展有限公司（以下简称“亚东广信”）全资子公司，亚东广信背后实控人便是郭广昌，因此郭广昌也是上海钢联的实控人。

除拥有亚东广信外，郭广昌个人更大的财富来源还是其控制的复星国际。复星国际业务十分广泛，企业产业涉及医药、保险、文旅、钢铁、矿产、消费服饰几十个赛道，管理半径巨大。

而复星国际旗下很多企业都是举债并购而来，公司负债规模一度高达两三千亿元、资产负债率巅峰时期超75%。

2022年，由于美联储持续加息，美国评级机构担心利率的上升风险偏好下降，旧债到期新债很难发出来，借新还旧链条受阻，因此下调了复星国际的信用评级。

为了应对集中到期的债务，复星国际也在通过各种渠道筹措资金。如在2023年以超135亿元的总价转让了南京南钢60%股权，更早的2019-2022年，复星国际已分批次清仓青岛啤酒H股，累计套现约150亿港元。据不完全统计，自2022年债务危机爆发以来复星国际通过各种方式出售了约800亿元资产。

虽然亚东广信并不属于复星国际，公司也并未爆出债务问题。但其子公司持有上海钢联9702.14万股中的7752万股被质押，质押比例高达79.90%。

对此，「子弹财经」试图向上海钢联了解公司控股股东股权质押比例如此之高的原因，截至发稿，未获得上海钢联回复。

3、向AI转型却压缩研发费用，AI热潮后股价三年跌超55%

作为钢铁线上平台交易商，上海钢联还运营着我的钢铁网、隆众资讯网、中国联合钢铁网、百年建筑网等多个行业核心垂直平台，因此在大宗商品价格获取、数据整理上拥有着独特的优势。

在AI持续爆发的背景下，各行各业都希望与AI进行深度融合，大宗商品领域也不例外。在此背景下，上海钢联利用其在大宗商品积累的各种数据、语料，自研推出了钢联宗师垂类大模型，配套“小钢”AI助手、EBC企业决策平台。

除此之外，上海钢联还推出了供应链贸易服务，帮助客户用AI自动抓取企业财报、开票、回款、司法、上下游订单数据，给终端客户做动态资信打分，辅助判断能不能给账期、授信额度多少，提前识别坏账风险。

2023年初，因为AI应用被市场投资者追捧，上海钢联也被爆炒，股价从2022年底的11.25元/股涨至2023年4月的38元/股以上。

但在AI进一步发展之后，资本市场更加关注AI能否改善公司业绩。从实际来看，上海钢联推出的一系列AI产品对于公司整体业绩并无多少帮助。

如在外界关注的费用管控领域，AI的推出并未起到明显的降本作用，公司各项费用率并没有明显改善，2023年至2025年上海钢联管理费用率与销售费用率合计分别为0.76%、0.78%、0.77%。

由于线上钢铁交易量的下滑，近几年公司营收和扣非后净利润双双下滑。在AI迟迟不能为上海钢联降本增效及业绩下滑影响下，公司股价也从2023年4月的38元/股以上，跌至10月15日的17.29元/股，三年时间股价跌幅超55%。

此前，上海钢联管理层在接受机构投资者表示，未来将以“数据+AI”为核心驱动引擎，深耕大宗商品赛道。

有意思的是，在计划持续在AI领域深耕的背景下，上海钢联却自2023年以后逐年削减研发费用。

数据显示，2023年至2025年上海钢联研发费用分别为1.27亿元、1.17亿元、9022万元。2026年上半年，公司研发支出为4204万元，较2025年上半年的5081万元下滑超17%。

对此，「子弹财经」试图向上海钢联了解研发费用连年下降及目前AI产品性能、竞争力相关情况，截至发稿，未获得上海钢联回复。

对于上海钢联而言，在后地产时代，线上平台仅靠钢铁交易很难维持公司业绩持续增长，拓宽其他大宗商品线上交易或是新的出路。此外，公司虽然在推动企业向AI领域转型，但仅靠不到1亿元的研发投入，很难让公司AI大模型取得较大进步，未来公司若想在AI时代占据一席之地，加大研发投入是重要前提。

*文中题图及未署名图片来自：摄图网，基于VRF协议。