可灵4.0全量发布：技术突破背后，快手估值仍需再锚定

一边是母公司股价下滑，一边是可灵AI独立融资后估值反超母体，可灵对于快手的战略价值已经无限拉高了。

读娱 | yiqiduyu

文 | 指月

10月15日晚，快手旗下可灵AI正式全量发布Kling4.0视频生成模型。Kling4.0的纸面能力亮点颇多：支持4K与1080p的10-bitHDR输出，单次生成最长30秒，最多可组合10张图片、5段视频和7个主体作为参考，提示词上限提升至8000tokens，并支持长镜头与连续叙事，配合续拍可延展至2分钟。

此外可灵的创作页面同步全面升级，提供更灵活、更自由的创作体验，Kling 4.0能力接入MCP/CLI，走向更多创作场，面向企业客户与开发者的API服务也将于近期开放。

而在不久前的10月13日，快手股价刚刚盘中触及28.24港元的历史新低，对应总市值约1227亿港元（约156亿美元）；而可灵自己在7月完成的独立融资，投后估值约180亿美元。一边是母公司股价下滑，一边是可灵AI独立融资后估值反超母体，可灵对于快手的战略价值已经无限拉高了。

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30秒时长、10个关键帧控制

可灵4.0站稳了第一梯队

可灵4.0把单次时长拉到30秒，追平了此前与Seedance2.5之间的时长差距。30秒意味着模型能够在单个片段内组织起有逻辑关联的多个镜头，完成“铺垫、推进、转折、收尾”的完整故事弧线，而不再是简单地延长一个单一画面。

配合最多10个关键帧控制，图片支持参考主体图、三视图、宫格图、信息图、关健位、线框图等多种图片形式，单次任务最多支持15项参考素材，可灵活结合图片、视频、主体（可指定音色）等。在生成结果的充分精准控制层面，显然是大有进步，符合“真实、可控、专业”的表述。

从实际效果来看，目前有多家媒体进行了评测。比如科技媒体“数字生命卡兹克”描述自己"烧了几万积分"连测多个场景：一段20秒以上的城市追逐一镜到底里，人物撞翻水果摊、与车辆交互、摄影机全程跟拍，作者特别提到一个不起眼的细节——人物压在撞倒的纸箱上，纸箱发生了形变，"虽然只有一瞬间，但很能说明模型在物理规律理解上的提升"。另一段纯文生视频的马戏团30秒剧情，塞进了高速俯冲、穿门帘、前景遮挡、鸽群与慢动作这些"让视频模型头疼的东西"，作者对成片的评价是"整体效果还是不错的"。

我们也用可灵4.0生成了一段带音轨武侠对决视频作为测试样本，注意是纯文生视频没有任何参考图。参考词是：“云雾山巅的青石板平台旁立着古松，远处云海翻涌，晨光斜照。白衣剑仙持白剑、周身泛淡青光，黑衣剑仙持黑剑、周身泛暗金光，二人隔数米对峙，然后瞬间近身剑斗，格挡、劈砍、刺击动作连贯，剑刃碰撞迸出火星与光粒，气浪吹动衣袍，中景跟拍穿插剑击慢动作特写。双方硬拼一招后震退拉开，悬空对峙。真人古风仙侠写实质感。”

单就这一结果，优点是完整实现了所需的叙事，且人物一致性出色，两名角色的面容、发型、服饰在远景、特写与腾空全景之间不走样；也有分镜意识，完成"对峙—交锋—高潮—收势"的完整节拍，高速打斗与滞空时的布料动态、发丝飘动表现也不错。

不过视频也有缺点，比如开头风吹动衣服的方向矛盾，打斗过程中白衣剑客有一招用手接招还打出了巨大火花。纯文字生成这些细节逻辑上还是有瑕疵，若先确定几个关键帧，质感和准确度效果肯定会更好。

花旗在可灵4.0发布时给出的观察是：4.0的样片效果“似正追上Seedance2.0至2.5水平”。从性价比层面来说，可灵4.0标准模式1080P视频生成成本按会员价约0.53元/秒，对比同行是有一定竞争力的。

可灵也正在走自己的发展道路。目前来看，海外市场是可灵的主战场，约七成收入来自海外（北美为主）；API收入中超八成来自超级大客户；同时可灵也在戛纳、釜山等国际电影节中频繁亮相，其在影视工业中的落地也是重要方向之一。

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市场给快手两个定价？

拆分上市对快手和可灵都是好事

可灵的资本故事，几乎与它的模型迭代同步快进。今年上半年可灵收入超过15亿元，其中二季度超8.5亿元、同比增长逾200%；全球用户突破1亿，企业客户近5万家，截至3月的年化收入运行率已接近5亿美元，是一年前的四倍。

7月，快手将可灵资产注入"北京可灵智能科技"，以150亿美元投前估值引入腾讯、阿里云、百度等34家机构共约30亿美元投资，快手持股摊薄至68.33%但保持控股并表。10月6日，媒体进一步报道可灵已选定中金、高盛、瑞银为承销商，计划最早2027年初赴港上市，募资至少10亿美元。

显然，可灵AI估值反超母体快手，是市场正在用两种标准给快手定价：一种是短视频的存量竞争，另一种是AI视频的增量未来。

快手母公司的核心资产是短视频、直播、电商，这是一套已经验证的商业模式，随着利润增速放缓，市场自然按照成熟互联网公司的市盈率定价；而可灵AI处在AI视频生成这条高速增长的赛道上，讲的是“替代传统影视工业”的故事，市场愿意给它更高的估值甚至“市梦率”。

分拆上市的方向，既能让AI资产脱离估值低估，也让主业卸下一些算力军备竞赛的现金流压力，还能在腾讯、阿里、百度与国家AI基金同坐一张股东名单之后，为可灵换来超越快手生态的资源网络。

作为恒生科技指数成分股，快手股价同时受到港股整体流动性偏弱、科技板块情绪低迷的系统性影响。快手的情况到底有没有股价表现那么糟糕？至少在用户规模上，快手的数据仍然是可圈可点的——二季度快手应用平均月活逼近8亿大关，达到7.973亿，同比增长11.5%创下新高，大幅超出市场7.4亿的普遍预期，展现出强劲的用户增长韧性。日活跃用户达4.123亿，保持稳步增长态势。

从业绩层面来看，二季度总营收同比增长1.4%，目前看主要原因是直播业务收入的下滑，线上营销服务收入和其他服务收入保持了增长；经调整净利润同比下滑30.2%，毛利率同比下降4.1个百分点至51.6%，主要源于AI相关算力与研发投入大幅增加——二季度研发费用达45.8亿元，同比增长34.7%。AI资本开支方面，2026年全年预计约260亿元，较2025年多出约110亿元，上半年已投入约170~180亿元，主要投向可灵算力——这是利润下滑的主因。

快手「广告稳、直播缩、AI成第二曲线」的结构性特征已清晰。二季度可灵贡献了集团超5.6亿元的新增收入，高于集团总增量，AI已从故事变成报表上真实增长的来源，但同时高额的算力指出，也成为利润和资本开支的主要负担。所以对于快手而言，分拆融资上市也是必然的。

可灵AI正在从技术投入期进入商业化收获期，可灵AI不仅是独立的增长曲线，更在通过技术赋能反哺主站内容生态与商业化效率。但同时也需看到，快手核心业务增速放缓、AI算力投入巨大、行业竞争日趋白热化等挑战依然存在，且可灵分拆带来的估值重构压力、腾讯减持引发的市场情绪冲击，已在股价层面有所体现。

对快手来说，4.0是一张国产视频大模型第一梯队的“入场券”，30秒原生、10帧控制、全能参考、MCP/CLI接入、API开放，这些组合让可灵在专业工作流中的嵌入深度比上一代明显前进了一步，在市场竞争中必然有自己的一席之地。可灵越是在专业场景中扎下根，它作为独立资产的价值就越不依赖于快手这个标签；但反过来，它对母体的战略意义也越清晰，4.0是这条路上的一个重要节点。

THE END