一场关于A股“长钱长投”的供给侧革命

来源：市场资讯

（来源：产业资本）

ETF迎来主动管理的时代！

10月21日，上交所召开首批主动ETF市场动员会，9家首批主动ETF基金管理人与7家证券公司的40余名相关负责人参会。两天前，首批18只主动ETF刚刚获得证监会同意注册，两天后这批产品就将正式启动发行。

从政策信号释放到产品落地，中国ETF市场正在迎来一次重要的产品创新——主动ETF。

作为兼具主动管理能力与ETF标准化运作优势的品种，主动ETF的推出被业内视为“填补场内主动权益工具空白”的关键一步。它对A股市场的影响，远不止于18只产品、约360亿元的增量资金。资金结构、定价机制、投资理念，都可能被这一新产品形态悄然改变。

填补ETF的主动管理空白

要理解主动ETF的影响，先要回到它诞生的背景。

今年6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上宣布支持在交易所推出主动ETF。同日，沪深交易所同步发布主动管理ETF业务指引。7月17日，首批18只主动ETF正式上报。

经过3个月审核，10月19日，这批产品获得证监会同意注册——吴清在当日参加的2026金融街论坛年会上表示，这是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金。

10月21日，上交所召开首批主动ETF市场动员会，围绕产品创新价值、发行上市安排、市场生态培育等展开研讨。上交所相关负责人表示，将坚持“平稳起步、循序渐进、严防风险”，强化对主动ETF发行上市、投资运作、信息披露的全链条监管。

在国内，主动ETF此前一直是一个空白。我国ETF市场自2004年起步，二十余年来以被动指数型产品为主，尚缺乏“完全主动管理权益类”的ETF。主动ETF的推出，正是补齐这一板块。

鹏华基金将之称为“中国ETF市场发展二十余年来最重要的一次产品创新之一”，认为它并非简单地把主动基金搬到交易所，而是在ETF制度框架下重新定义主动管理。

从首批18只产品分布看，在沪深交易所各9只。上交所由易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金管理；深交所由南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金管理，兼顾内资与外资、头部与中大型机构。

产品设计透露出审慎的“试水”取向。从策略看，均衡策略9只、价值策略4只、红利策略3只、质量策略与大盘成长策略各1只，整体聚焦低换手、高分散、相对稳健的类型；从投资方法看，13只采用基本面主动选股，5只采用量化策略。

单只产品募集上限为20亿元，18只合计有望为A股带来约360亿元增量资金，已于10月23日正式启动发行。

在费率上，管理费统一为1%，低于主动权益基金常见水平；托管费在0.1%至0.15%之间。机制上，主动ETF每日披露申赎清单（PCF），全透明持仓，基金经理可在全市场自主选股、灵活配置，不受“80%以上资产需投向指数成份股”的约束。

南方基金表示，与被动指数ETF、指数增强型ETF相比，主动ETF可以自主选择投资策略，无需锚定跟踪某一特定指数，基金经理的话语权相对更强。

吸引“长钱长投”

主动ETF最直接的作用，是拓宽中长期资金的入市通道。

易方达基金表示，主动股票ETF将主动管理的价值发现功能，与ETF持仓透明、交易高效、费率较低等特点结合，既为居民财富管理提供了兼顾超额收益与投资体验的新工具，也契合了养老金、保险等中长期资金的配置需求，为“长钱长投”提供新的载体。

为什么“长钱”需要主动ETF？华泰柏瑞主动ETF基金经理杨景涵的解释很有代表性：此前，长期投资者配置场外主动基金时，无法及时了解组合最新持仓，只能依据定期报告判断，在市场波动中容易对业绩表现和风格是否漂移产生疑虑；主动ETF持仓透明，投资者可以更精确地评估基金经理的投资行为，从而在认同组合价值的基础上激发配置意愿。

“主动ETF恰好填补了长期资金在这类配置工具上的空白。”杨景涵说。

从全球经验看，主动ETF确实正在成为长期资金的重要载体。据ETFGI数据，截至2026年8月底，全球主动ETF资产规模达2.72万亿美元，年内净流入6636亿美元，规模与净流入双双创下历史新高，并已连续77个月实现净流入；近十年规模年均复合增长率超过50%，显著高于同期被动ETF。其中，股票型主动ETF是增长主力，8月单月净流入424.7亿美元，占当月行业净流入总额的58.1%。

在国内，这一趋势也具备承接条件。据上交所《ETF行业发展报告（2026）》，2025年境内ETF市场先后突破4万亿、5万亿和6万亿元关口，截至2025年底总规模达6.02万亿元，较2024年底增长61.4%，成为亚洲第一大ETF市场；其中股票ETF规模3.83万亿元。

华夏基金主动ETF基金经理王君正表示，主动ETF产品结构透明、申赎交易高效、具备主动投资能力，可有效适配保险、理财、养老金等中长期资金的配置需求，便于长期资金做资产配置、仓位调整与组合再平衡，为“长钱”提供了可落地的配置工具。

增强市场韧性

除资金总量外，主动ETF更深远的影响在于市场结构与定价机制。

“目前，主动ETF在海外市场已是主流的产品形态，从长远看将与被动工具互补，有助于增强市场韧性。”汇添富基金表示，“由于兼具公募基金的主动管理能力与ETF的交易便利和透明度。场内实时交易、流动性好，叠加做市与申赎机制，既提升市场活跃度，也有助于改善个股定价效率。”

据了解，主动ETF具有费率较低与持仓透明的特征，更便于保险、养老金等长期资金配置，从而吸引更多的“长钱”入市。

工银瑞信基金认为，主动ETF填补了场内主动权益类产品的空白，将基金经理的价值发现能力直接嵌入场内工具，通过主动选股与动态调仓提升定价效率；在结构性市场行情中，其灵活调仓的特点能够更好发挥市场稳定器作用，对改善市场运行机制、拓宽中长期资金来源和规范投资行为具有积极意义。

富国基金也给出了更具体的刻画：对场内活跃资金，主动ETF提供了更高交易效率与结构性轮动的优质载体，活跃盘面流动性；对养老金、险资及机构投资者，透明的持仓机制与精细化、规则化的主动策略，降低了尽调与跟投门槛，“不仅让长钱进得来，更能通过清晰的策略预期让长钱留得住”。

主动ETF的推出，将从资金结构、定价机制、投资理念等多个维度，为A股带来深层次、长效性的稳定力量。

全面拼投研的时代

同时，主动ETF的影响也会传导至公募行业自身。

主动ETF推动公募行业竞争逻辑从“卷费率、抢渠道”向“拼投研、创超额”转型，引导基金管理人将资源聚焦于研究创新与能力建设，构建良性竞争的行业生态。

“主动ETF更深层的意义是为中小基金公司提供差异化竞争机会。”建信基金表示，有望把竞争壁垒从指数授权和渠道优势，切换回主动管理能力与策略创设。

对场外主动基金，业内主流判断是结构性分流而非全面替代。鹏华基金认为，主动ETF承载容量大、风格稳定、适合标准化配置的主动策略，场外主动基金保留高灵活度、需要策略保密的主观投资策略，两类产品将协同完善国内权益投资产品矩阵。

事实上，任何产品创新都有其边界。主动ETF最核心的机制是每日披露持仓，在带来透明的同时，也带来潜在成本。

天相投顾基金评价中心提示，每日披露持仓可能引起市场关注以及被跟风复刻，提高产品的建仓或换仓成本，进而影响超额收益。

因此，业内普遍认为首批产品优先选择红利类、价值类等超额牺牲程度更可控的基本面策略，而高换手率、高集中度策略可能暂不适用于主动ETF。

中信建投金融工程及基金研究首席姚紫薇指出，从策略适配看，主动ETF更适合中大盘、流动性较好、换手率较低的基本面选股策略；从持仓披露形式看，首批将以全透明模式推进。

这意味着，主动ETF的价值，取决于基金管理人能否在产品设计与运作中前置规模管理、动态管控申赎节奏，要在“高透明度”与“稳定超额”之间找到平衡。

未来首批产品的表现，将给后续主动ETF产品的常态化注册提供最直接的参照。但对A股而言，这是一次产品供给侧的增量，也是市场生态建设的一个观察窗口。

正如，证监会、交易所给出的明确信号——让首批主动ETF开好头、起好步，引导中长期资金入市。