上海
近期，一边是SHEIN登陆港交所，上市初期市值一度接近2000亿港元，即便经历估值回调，体量依旧遥遥领先，成为中国跨境电商标杆；另一边，作为国内跨境出口赛道的先行者，跨境通旗下曾经与SHEIN并称出海“双骄”的ZAFUL，迎来被法院正式裁定破产。两家企业，一个起步更早、率先登陆A股，一个入局偏晚、后发登顶，巨大的公司市值差距背后，是完全不同的商业底层逻辑，也是中国跨境电商新一轮大浪淘沙的真实缩影。
跨境通的前身，是裤装连锁品牌百圆裤业，2011年在深交所中小板上市。2014年，百圆裤业斥资收购环球易购，正式切入跨境出口赛道；2015年6月上市公司更名跨境通，成为A股跨境电商第一股。从时间线来看，环球易购2007年就已经开启跨境独立站出海，ZAFUL品牌2014年上线，比2012年才起步、2013年正式更名SHEIN更早布局海外市场，算得上国内跨境电商赛道的拓荒者。巅峰时期，环球易购叠加ZAFUL，合计贡献跨境通接近五成营收，是上市公司最核心的增长引擎，当年风光无限。
只是先手优势，不等于长久优势。跨境通的扩张路径，核心是资本并购的“买买买”模式：从收购环球易购切入跨境电商业务，再陆续收购帕拓逊、优壹电商，依靠资产收购快速拼凑进出口电商业务版图。百圆裤业原本的自营裤装业务几乎停摆，如今百圆裤业主体依旧是跨境通全资子公司，只剩下物业租赁和少量县域加盟店等收益。随着行业周期下行，经营隐患集中爆发：环球易购率先爆雷，债务高企、巨额库存减值；紧随其后，ZAFUL（深圳飒芙商业）被法院裁定破产清算。
时至今日，跨境通的业务结构已经彻底重构。2025年财报显示，优壹电商营收占上市公司总营收约93%，成为唯一的业务支柱；而曾经引以为傲的跨境电商板块，全年营收仅3.78亿元，占比几乎可以忽略不计。公司已经从跨境电商赛道全面退守，主业变成优壹电商的跨境进口分销、品牌代运营，主营母婴、保健品等品类，属于薄利多销、依托电商渠道走量的传统贸易模式，不再具备跨境电商快速成长想象力。截止昨日收盘数据：对应的资本市场定价上，跨境通总市值仅52.35亿元人民币，和SHEIN市值1588.9亿港币形成天壤之别。
SHEIN虽然入局跨境电商时间更晚，却走出了一条完全内生的跨境成长路线。此前它没有依靠收购来堆砌业务，而是扎根珠三角纺织服装产业带，深度整合海量小微工厂、家庭作坊资源，搭建自研数字化系统，跑通独有的小单快反柔性供应链模式。每一款新品以小批量试产预售，依托独立站收集海外用户真实反馈，数据向好再追加返单，滞销款及时止损，把库存风险压到最低。依托这套体系，SHEIN持续上新、快速迭代，依靠性价比和海量款式直击全球大众快时尚市场，建立起从设计、版型工艺、生产、流量运营到用户沉淀的完整跨境电商平台闭环，在用户心智、复购体系、供应链壁垒同步成型。
从各自赛道选择的差异，也放大了两者命运的分化。ZAFUL从泳装细分品类切入，泳装属于强场景、低复购品类，天然存在增长天花板，第二增长曲线长期没能建立。在SHEIN全品类高频上新、价格优势持续碾压之下，赛道狭窄、模式偏重备货的短板不断暴露。ZAFUL采用买断备货模式，本质是预判市场、赌款式，一旦海外消费场景收缩，季节性品类需求下滑，大批量库存就会持续吞噬现金流。叠加流量高度依赖付费投放、用户忠诚度不足，在竞争加剧、获客成本抬升之后，被市场逐步淘汰，成为必然。
跨境通属于典型的“起大早，赶晚集”，它抓住了国内跨境电商早期红利，依靠收购拿到了出海赛道的入场券，但始终没有沉淀出一套可自主迭代的品牌与供应链体系，更偏向贸易型流量生意；SHEIN则是长期深耕产业底层，把数字化供应链、品牌上新、用户运营融为一体，打造出难以复制的跨境电商平台壁垒。
跨境出海赛道从来不是“先入场就赢”，跨境红利退潮之后，单纯靠资本并购、流量投放、单品赌款的传统模式很难持续。大浪淘沙，适者生存，跨境通与SHEIN的两极分化，也给国内所有跨境电商企业留下教训：短期可以靠流量、靠品类、靠资本提速，企业长期的竞争，终究要落到供应链掌控力、品牌价值和持续的平台用户运营能力之上。
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