广东
功效护肤赛道竞争持续加剧，医用敷料企业纷纷跨界拓展妆字号品类，寻找第二增长曲线。
日前，敷尔佳披露2026年三季报，前三季度营收实现超三成增长，但扣非净利润近乎停滞，转型投入期的阵痛集中显现。
财报显示，2026年前三季度，敷尔佳实现营业收入17.70亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.35%。
其中，前三季度敷尔佳扣非净利润为2.56亿元，同比微增0.95%，利润增量高度依赖理财投资收益、政府补助等非经常性损益。
单看第三季度，其营收6.14亿元，同比增长41.37%，扣非净利润8918.82万元，同比仅增长 2.02%，增收不增利的特征进一步凸显。
盈利结构分化的背后，是品类转型带来的利润率承压。财报显示，报告期内，敷尔佳综合毛利率为76.86%，同比下降4.25个百分点。
敷尔佳在三季报中解释称，变动源于产品结构切换：传统高毛利医用敷料占比回落，低毛利的妆字号护肤品占比持续抬升。
为推动新品类放量，敷尔佳同步加大营销投放力度。财报显示，其前三季度销售费用为8.88 亿元，同比增长42.92%，销售费用率突破50%，费用增速跑赢营收增速，增量收入基本被营销与成本端消耗。
晶捷品牌咨询创始人陈晶晶介绍，美妆护肤行业投放驱动增长并不少见，关键在于新品类能否从依赖高投放获取流量，逐步转向依靠复购、品牌溢价和规模效应实现增长。只有完成这一转变，收入增长才能持续转化为利润增长。
在她看来，敷尔佳从高毛利医用敷料向妆字号功效护肤扩张，短期本质上是以部分利润率换取更大的市场空间。新品类需要研发、营销和消费者教育，加之化妆品市场竞争更加充分，毛利率下降、销售费用上升，是转型初期需要承担的成本。但中长期能否兑现盈利，核心在于是否形成可持续的盈利模型，如果新品仍需持续高投放才能维持增长，规模扩大却无法带来营销效率和利润率改善，第二增长曲线是否真正成立仍需验证。
敷尔佳库存与现金流的背离同样引发市场关注。财报显示，截至三季度末，其存货规模达 3.30亿元，较年初近乎翻倍，公司解释称主要为备战双11大促提前备货、储备原料。
与之相对的是，前三季度经营活动现金流净额1.82亿元，同比下滑 25.32%，营收高增并未同步转化为现金流入。
对于存货大幅攀升带来的风险，陈晶晶认为，如果备货主要用于双11大促，本身并不意味着库存风险恶化，但备货增速明显高于收入增速，确实放大了四季度动销不及预期带来的跌价风险。尤其护肤品新品迭代快、促销频繁，一旦销售不及预期，可能需要通过更大折扣和追加投放去库存，进一步侵蚀利润。
“四季度是对这轮备货的重要验证。” 陈晶晶表示，如果大促能够实现较好的动销和回款，库存消化将释放营运资金，经营现金流有望改善；但如果主要依靠降价和追加投放去库存，利润仍会承压。后续核心观察点在于库存周转效率、促销与投放强度，以及经营现金流能否同步修复。
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