创新药收入占比突破64%，恒瑞医药的转型走到哪一步了？

过去十年，中国药企走过一条从仿制药红利到集采压价的换轨曲线。现如今，国内价格战走到尽头，BD出海又开始成为利润表上的新变量。

在这个节点上，恒瑞医药交出了一份值得拆解的三季报。

2026年前三季度，公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%。第三季度单季营收89.53亿元，同比增长20.55%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%。更值得关注的是，前三季度创新药销售收入达到138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重升至64.59%。

恒瑞业务结构在持续变化，过去靠的是熟产品的铺货能力，现在拼管线、准入以及海外变现。恒瑞手上有多年攒下的研发和商业化体系，创新药也已经扛起收入大头。

不过，收入的增长能否持续、授权业务是否能够稳定地产生收益、新产品的市场表现如何，都将成为影响公司长远发展的因素。

创新药收入占比升至64.59%，恒瑞的增长基础正在改变

看一家药企的转型进度，自然要看创新产品能否持续贡献收入。

前三季度，恒瑞创新药销售收入达到138.71亿元，占药品销售收入的比重升至64.59%，恒瑞的经营重心在向创新产品倾斜。

成熟产品、销售网络和规模化生产是药企的重要优势；现在专利悬崖一过，集采一压，优势都会迅速贬值。谁的新药进得了医院、上得了指南、放得出量，谁才有增长。

恒瑞的长处是研发和商业化能咬合。长期积累的研发经验为产品开发提供基础，成熟的市场推广体系则有助于创新药进入临床应用。对于需要持续投入的创新药企业，体系能力比单一产品的短期放量更具长期价值。

创新药占比提高并不等于增长压力消失。前三季度，公司整体营收增长5.26%，产品销售收入增长2.52%，创新药销售收入增长17.05%，不同指标之间差异明显。公司也在三季报中表示，部分上市时间较早的创新产品受到竞争加剧影响，院内准入进度低于预期，创新药销售收入增长仍低于年初预期。

恒瑞已经建立起创新药收入基础，但产品梯队能否持续接续仍需验证。成熟产品面临竞争，新增产品则需要时间完成市场导入，创新业务必须保持足够的增长速度，才能支撑整体经营持续改善。

净利润增长近九成，对外授权打开空间

恒瑞第三季度归母净利润同比增长88.92%，增速明显高于营收。

公司披露，第三季度利润增长较快，主要受到对外许可收入增加的推动。前三季度，恒瑞创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%；收到对外许可合作首付款及里程碑款现金共43.43亿元，其中包括BMS支付的6亿美元首付款。

授权给创新药企业开了另一扇门。把海外权益卖出去，既能快速回笼资金，又借合作方的临床和商业化能力铺海外市场。对于研发投入较高的企业，这类合作也有助于分担部分开发风险。

今年9月，恒瑞与诺和诺德达成HRS-1596对外许可合作，潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款及后续开发、注册和商业化里程碑付款，另有销售提成。

恒瑞的创新资产获得了国际合作伙伴的认可，也为公司探索全球化商业模式提供了新的案例。潜在交易总额并不等于已经实现的收入，后续收益仍取决于研发进度、审批结果和商业化表现，不能直接视为短期利润。

由此再看公司的经营质量，前三季度，恒瑞归母净利润增长20.38%，扣非净利润增长11.70%。经营活动产生的现金流量净额为78.44亿元，同比下降13.90%。利润增速与经营现金流表现存在差异，单季利润高增长还需要结合主营业务和现金流变化综合判断。

与此同时，公司前三季度累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元。

持续研发投入是创新药企业维持竞争力的必要条件，也意味着恒瑞必须不断推出有临床价值和商业化潜力的新产品，才能支撑长期增长。

从基本面看，产品销售提供持续经营基础，对外授权拓展研发资产的价值空间，两者共同构成恒瑞新的增长框架。

非肿瘤创新药增长加快，产品梯队与国际化决定增长上限

恒瑞未来的增长空间，还要从创新药内部寻找。

前三季度公司抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%。抗肿瘤产品仍是创新药收入的主要来源，非肿瘤业务则呈现更快增长，为产品结构多元化提供了新的支撑。

对于大型药企而言，产品布局覆盖更多治疗领域，有助于降低对少数成熟品种的依赖，也能为后续增长提供更多来源。不过，单一季度的高增速还不足以证明长期趋势，相关产品能否持续放量，仍要看临床需求、市场准入和竞争格局。

研发方面，第三季度恒瑞有两款自主研发的1类创新药获批上市，舒地胰岛素注射液和富马酸立康可泮胶囊；多项已上市创新药新增适应症获批。公司还披露，多项GLP-1相关产品的上市申请获得受理，涉及成人2型糖尿病治疗及长期体重管理等方向。

恒瑞的研发管线仍在向前推进，但产品获批、申请受理和商业化放量属于不同阶段。研发进展提供未来增长的可能性，最终能否形成收入，仍需要后续经营数据验证。

另一边，成熟产品的调整也影响着转型节奏。前三季度，恒瑞仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%，占药品销售收入的比重降至35.41%。

公司表示，受国家及地方集采政策持续影响，主动收缩相关资源投入，因而创新药增长需要承担更多经营任务。只有创新产品持续放量，并逐步覆盖成熟产品下滑带来的压力，业务结构调整才能转化为更稳定的整体增长。

全球化则是另一条值得长期跟踪的主线。恒瑞与诺和诺德等国际药企开展合作，为创新资产拓展海外价值提供了机会。合作项目能否推进临床开发、实现里程碑付款，并逐步形成实际销售收益仍是后续追踪重点。

从财报来看，恒瑞的转型已经有了可量化的经营成果，下一步要证明的是增长的持续性。创新药占比提升说明业务结构正在改善，真正决定公司长期价值的，仍是研发成果能否持续转化为商业回报。