私行，只接住了一部分财富

10月28日，汇丰控股公布三季报，财富管理业务增速从二季度的23%骤降至0.3%。这家全球财富管理的重要玩家，在同一个季度里经历了从高速到近乎停滞的切换。

国内银行的私行业务在同一周期，也在经历一场更安静、但更值得拆解的分化。

“消失的私行数据”

2026年半年报里，国有六大行的私人银行数据集体消失了。工行、农行、中行、建行、交行、邮储，均未披露私行客户数和管理资产规模，这是六大行首次在公开报告中同时“隐身”。42家A股上市银行里，只有约半数还在披露这项数据。

这背后的原因是，当高净值客户的核心财富是企业股权，而企业的对公账户、贷款、结算又在同一家银行，“私行”和“对公”本来就无法清晰拆分。

六大行的高净值客户，主体是对公客户的法定代表人或实际控制人，银行给这位客户做的事情，既有个人层面的存款、理财、信托，也有企业层面的授信、发债、并购、上市辅导，个人财富和企业资产在同一个客户身上交织，硬要把“私行AUM”单独拎出来统计，既不完整，也容易重复计算。

六大行算不清楚，不是因为它们不做私行，而是因为它们的客户财富结构里，“企业”这一块太大，大到无法塞进“私人银行”这个零售口径。这不是信披问题，是私行业务的边界本来就模糊。

股份行的数据还在涨。招商银行私行客户21.6万户，较上年末增长8.36%，继续居首；平安、中信、兴业紧随其后，客户数在11万户上下。招行零售客户总资产18.44万亿元，其中私行贡献约三成。

招行能把私行数据算得清楚，是因为它从零售起家，私行客户的金融资产相对独立，边界清晰。

《商业银行理财产品销售管理办法》对私人银行客户的界定是金融净资产达到600万元人民币及以上，各家银行在此基础上自行抬高门槛，招行的标准是月日均全折人民币总资产1000万元以上。

关键在“金融净资产”这四个字，它统计的是存款、理财、基金、保险、股票，不包括房产、车辆，更不包括企业股权。

这个定义会推导出一个不太合理的结果。一位制造业企业主，持有一家年营收十亿的公司全部股权，按估值这份股权值两个亿，但他个人金融资产只有五百万，钱都压在厂房和存货里，按银行的标准，他不是私行客户。另一位居民，拆迁补偿到账三千万现金，没有企业，也没有其他资产，全部存在银行，按标准，他是标准的私行客户。

银行私行的客户名单，和真实的财富结构是倒挂的，它筛选的不是“谁最富”，而是“谁的钱已经变成了金融资产”。这是整个行业的统计口径决定的。

高净值人群的财富主体，从来不是金融资产。创一代的财富积累路径决定了这一点，他们的钱先是压在厂房、设备、存货里，再是沉淀在土地和商铺里，真正变现为存款、理财、股票的，只是企业利润和分红的一部分。

招行与贝恩公司的《2025中国私人财富报告》显示，高净值人群正在转向防御性配置，未来一年计划增配的前三类资产是保险、黄金和股票，同时减持银行储蓄、理财和投资性房产，这已经是连续第二年出现“减房产、增保险”的趋势。

但这只是“可投资资产”内部的调整，财富表里最重的那部分企业股权和自用不动产既不在“可投资资产”的统计里，也不在银行私行的管理范围内。

家族信托被寄予厚望，因为它是目前法律框架下唯一能把企业股权和不动产“装进来”的工具。

中国信托业协会数据，2024年末全行业家族信托规模6435.79亿元，到2025年三季度末已突破9500亿元，逼近万亿关口，保险金信托规模4200亿元。

“瓶颈”

但拆开资产结构，是另一个故事。

据第三方研究机构阙外的测算，家族信托的存量规模里，资金资产占了绝大多数，股权和不动产这些“非资金资产”的置入，长期停留在零星个案，被业内称为“千亿堰塞湖”，需求在，资产在，通道没打通。

信托承载股权、不动产的通道并不顺畅。

不动产登记体系没有专门适配信托置入的类型，实操只能变通为赠与或交易过户，法律关系先天别扭。税务层面，厂房装入信托用于家族传承，并未发生真实出售，却常被视作交易征税，未来分配时还可能二次征税，高昂成本劝退不少客户。未上市股权缺少公允报价，估值、分配和风险处置都缺乏成熟规则，相关登记规范直到今年9月才划定适用范围。

多重约束下，家族信托运行多年，主流仍是现金类理财载体，很难满足创一代隔离、传承企业与不动产的核心诉求。

新家办研究院与普益标准的数据显示，截至2025年末，中国市场上开展家族办公室相关业务的各类机构合计2843家，同比增长37.6%，行业规模约13.6万亿元。德勤的全球测算也显示，单一家族办公室数量从2019年的6130家增至2024年的约8030家，预计2025年达到9030家。

这些数字背后，是一个“去中介化”的过程。资产到了一定量级，超高净值客户发现，与其把钱交给银行管理，不如自己设一个家办，直接招投资团队、直接配置资产、直接持有股权。

这里面的费用变化很直接。客户在银行私行时，银行按管理资产规模收费，再叠加产品代销和投顾佣金，收入和客户的资产总量挂钩。客户设了家办之后，投资决策搬回自己手里，银行能收的主要是托管费、交易结算费和跨境通道费，这些费用按笔或按固定费率计算，和资产总量的关系大幅弱化。对银行来说，同一个客户，资产还在，但收费的逻辑从“管钱”变成了“过手”。

银行私行在这个层级的角色，从资产管理人变成了服务提供商，提供托管、交易、跨境结算这些基础设施，而不是决定钱怎么投。

有意思的是，家办的服务重心也在变化。本土家办配置最多的功能已经不是投资管理，而是代际传承和事务管理，这意味着，连客户自己的机构，工作重点都从“赚钱”转向了“传钱”。

偏偏在这个时点，私行的收费模式也在被压缩。

2026年4月，家族信托相关新规落地，此前银行私行在家族信托业务上的收入包括客户服务费、投顾佣金和产品代销费，其中投顾类收益占比超过六成，新规后，投顾类收入被大幅压缩，银行主要能收取的是渠道引荐费用。

这意味着，私行原本最有想象力的一块收入，从“管钱”升级到“管资产负债表”，在制度上还没跑通，收费先被砍掉了。传统的代销收入也在收缩，基金费率改革、保险佣金下调、理财“双零费率”出现，产品销售佣金正在系统性下降。

一边是客户真正需要的服务还做不了，一边是已经能做的服务越来越不赚钱，最顶端的客户还在自己搭团队，私行被夹在了中间。

尾声：

回到开头，汇丰财富管理的骤然减速，六大行数据的集体消失，家办数量的快速扩张，其实指向同一个变化，财富管理的旧模式正在失效，新的分工还没完全建立。

在这个过程中，私行的竞争逻辑正在改写。过去比的是谁能把更多金融资产圈进来，未来比的是谁能先打通企业股权和实物资产的服务通道，以及在客户自己设了家办之后，银行还能提供什么不可替代的东西。

而这个通道的瓶颈，不在银行自身的能力，也不在客户的需求，而在信托登记、税务安排和法律配套这些基础设施，任何一家银行都无法独立解决。

在通道打通之前，私行管理的规模再大，也只是在“管钱”，客户财富表里最重的那部分，企业、厂房、商铺，还在门外。更尴尬的是，按照现行的客户认定标准，持有这些资产的人，可能连“私行客户”都算不上。

数据来源：汇丰控股2026年第三季度财报（HSBC Holdings plc Earnings Release3Q26，2026年10月27日）；国有六大行及招商银行2026年半年度报告；《商业银行理财产品销售管理办法》关于私人银行客户金融净资产门槛的规定；中国信托业协会家族信托规模数据（2024年末6435.79亿元）；新家办研究、中国商报关于2025年三季度末家族信托9500亿元、保险金信托4200亿元的统计；新家办研究院与普益标准关于中国家办2843家、规模13.6万亿元的数据；德勤全球单一家族办公室数量测算；招商银行与贝恩公司《2025中国私人财富报告》；阙外研究《家族信托“非资金资产”困局》；国家金融监督管理总局股权信托财产登记相关文件（2026年9月）。

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