海外研选日报1029｜高盛：美联储暂停加息不等于政策转向 通胀风险仍存

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：内塔尼亚胡阵营表现超预期 以色列组阁难题仍待破解

高盛10月28日发布研报指出，以色列议会选举已完成超过85%的选票统计，现任总理内塔尼亚胡领导的阵营预计获得120席议会中的53席，领先非阿拉伯反对党阵营的48席，但距离组阁所需的61席仍差8席。阿拉伯政党预计获得19席。

初步计票结果好于选前民调及出口民调预期。内塔尼亚胡领导的利库德集团预计获得26席，成为议会第一大党，高于选前预期的20席出头。阿拉伯政党表现也超出预期，可能挤压其他反对党的席位。

预测市场随之调整。内塔尼亚胡成为下一任总理的概率由上周五的30%升至47%，主要竞争对手艾森科特的概率则由50%降至32%。

不过，领先并不意味着能够顺利组阁。由于军人、预备役人员等群体的选票尚待统计，最终结果预计11月4日公布。随后，以色列总统将与各党协商，授权最有可能组建联合政府的议员组阁。

高盛认为，作为最大党领导人，内塔尼亚胡有望率先获得组阁授权，但仍需争取至少8名阵营外议员支持。非阿拉伯反对党此前明确拒绝加入其政府，不过部分右翼政党仍存在改变立场的可能。

若多轮组阁尝试均告失败，以色列可能再次举行选举，现政府则将在此期间继续以看守内阁身份执政。

全球央行

法国外贸银行：美联储12月料再加息25个基点 本轮紧缩或近尾声

法国外贸银行（Natixis）10月28日发布研报指出，美联储当天以10比2投票维持联邦基金利率目标区间3.75%至4.00%不变。通胀仍偏高、增长强劲且失业率稳定，该行预计12月再加息25个基点，此后可能结束本轮紧缩。

此次决议并非一致通过。克利夫兰联储主席哈马克和理事库克主张立即加息，后者自2022年上任以来首次投下反对票；此前曾支持加息的洛根与卡什卡利则未持异议。

美联储声明将经济增长评价由“稳健”上调至“强劲”，强调需更多数据判断政策方向。主席沃什指出，资本开支创新高、能源价格再度上涨，整体金融条件仍偏宽松；但部分企业融资趋紧，AI相关信贷利差有所扩大。

该行认为，10月暂停是为了判断9月通胀超预期属于一次性波动，还是持续上涨的开端。美国增长较依赖AI投资及相关财富效应，而消费者信心疲弱、实际工资增长停滞甚至转负，意味着需求难以持续强劲。

若关税和能源成本冲击消退，核心通胀料继续下降，增长放缓也将降低过度紧缩风险。该行因此仅预测12月再加息一次，但仍取决于后续数据。沃什还宣布，2027年一次、2028年两次会议将专门讨论货币政策战略，不作利率决定。

高盛：美联储暂停加息不等于政策转向 通胀风险仍存

高盛10月28日发布研报指出，美联储当天决定维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4.00%不变，继9月加息25个基点后暂停进一步收紧货币政策。不过，两名官员投票反对这一决定，主张继续加息。

具体来看，美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）均支持将利率上调25个基点。两人在7月会议上也曾反对维持利率不变，显示美联储内部仍存在进一步收紧货币政策的呼声。

在会后声明中，美联储继续强调通胀水平仍然偏高，并新增表述称，积累更多经济信息将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归2%的目标。这一变化表明，后续经济数据仍将是决定货币政策走向的重要依据。

与此同时，美联储上调了对美国经济活动的评价，将此前的“稳健扩张”调整为“强劲扩张”，反映出对当前经济增长状况的更积极判断。

高盛指出，除上述调整外，本次政策声明的其余内容与9月会议基本保持一致。整体来看，美联储在肯定经济增长韧性的同时，仍强调通胀风险，并选择等待更多数据后再决定下一步政策行动。

产业

高盛：具身智能商业化有望提速 机器人竞争壁垒转向软硬件协同

高盛10月29日发布中国AI机器人研报，基于此前举行的专家交流指出，前沿基础模型正向物理AI拓展，零样本和少样本泛化能力提升，有望成为机器人的高层认知“大脑”，加快复杂场景商业化。不过，这更意味着发展提速，而非行业已经迎来“ChatGPT时刻”。

报告称，当前机器人主要面临三大技术瓶颈：三维空间感知尚难支持毫米级操作，推理延迟限制高速运动和实时控制，大模型部署成本仍需通过模型蒸馏与端侧优化降低。未来机器人智能可能形成三层架构：大型模型负责高级推理和任务规划，底层系统分别承担动作执行规划及高频力矩控制。由此，机器人厂商的竞争壁垒将更多转向端侧部署、实时控制和软硬件协同，而非单独开发“大脑”。

从成熟度看，通用机器人操作能力大致相当于自动驾驶2017至2018年的早期阶段，但专家预计，其技术进步速度可能达到自动驾驶历史水平的2至4倍。高精度工业制造仍需确定性控制，基础模型更适合率先进入家庭服务、复杂物流等非结构化场景，与协作机器人及现有工厂自动化设备结合也更具落地价值。

数据则是另一关键约束。专家估计，具身智能实现通用化量产能力可能需要约1000万小时高质量多模态交互数据。仅依靠第一视角视频难以获得接触力等信息，仿真也存在现实差距；可便携采集操作数据的通用操作接口（UMI），结合高分辨率触觉传感器，有望成为重要突破方向，带动三维传感和数据采集硬件需求。

投资方面，高盛偏好基本面稳健且估值合理的产业链公司，给予汇川技术、三花智控H股及双环传动“买入”评级。其中，预计双环传动2027年AI机器人相关收入将超过翻倍，达到4亿至5亿元。对三花智控A股和绿的谐波维持“中性”评级，主要考虑估值因素。

美银：2028年全球数据中心投资将达2.1万亿美元，AI推动供电与散热升级

美银证券10月23日研报预计，全球数据中心资本开支将由2026年的9930亿美元增至2028年的2.1万亿美元，较去年预测上调122%；2030年将达2.94万亿美元，2025—2030年复合增速37%。建设周期通常为18—24个月，大量支出已获融资、许可并签约，支撑近期增长。

AI是扩张主动力。2028年AI相关IT设备支出预计达1.50万亿美元，基础设施支出2700亿美元。美国云服务商同期资本开支预计超过1.2万亿美元，含第三方租赁。专注AI的新型云服务商快速崛起，2026年预计占全球已通电数据中心容量的6%，2023年不足0.3%。

成本同步攀升。美国新建数据中心平均每兆瓦投资约4900万美元，较去年增加1000万美元，IT设备占78%；纯AI项目约5700万美元。上述估算不含土地、公用设施接入及场地工程。同口径基础设施成本同比上涨10%—15%。

高密度机柜推动供电转向400伏或800伏直流，机柜旁置电源柜预计2027年开始出货。固态变压器仍处早期，成熟替代方案须权衡复杂度、集成度和占地，全面转型将分阶段推进。

劳动力短缺推动组装、测试从工地转向工厂。2026年模块化产品收入预计20亿—51亿美元，其中工程、集成等增值部分仅5亿—18亿美元，不能将全部收入视为新增市场。

液冷部署虽慢于投资者预期，芯片直冷占已通电IT负载比例仍有望在2026年超过30%。独立高温液冷与低温风冷回路可降低能耗，但不会消除冷水机组需求。并网延迟也推动自备电源，美银追踪的现场燃气发电项目达158吉瓦，仅约2吉瓦已投运，71吉瓦尚具较大不确定性。

美银认为，芯片、网络、供电和散热协同设计将利好能提供整套系统的供应商，单一产品厂商面临份额压力。2024年以来相关基础设施并购已超400亿美元；施耐德、维谛分别领跑电气和散热设备市场。

公司

高盛：微软企业AI商业化加速 上调目标价至700美元

高盛10月28日研报指出，微软2027财年第一季度业绩超预期，显示企业AI正从试验阶段转向规模化部署。随着Copilot商业化提速及Azure云业务持续增长，微软有望成为2027年企业AI应用的核心平台。该行维持“买入”评级，并将目标价由640美元上调至700美元。

微软第一财季营收922.79亿美元，按固定汇率计算同比增长19%，高于市场预期约2%；调整后每股收益4.89美元，同比增长27%，超预期3%。

Azure业务同比增长48%，高于市场预期的45%。微软预计第二财季Azure固定汇率增速进一步达到49%至50%，尽管部分第三方算力投产推迟，但企业及中小客户需求持续超过供给。

AI应用商业化进展明显。Copilot收入增速环比加快，日活跃用户环比增长约50%，使用Copilot积分进行按量付费的客户增长75%。AI开发平台Foundry收入达到上年同期三倍以上，使用多个模型构建AI智能体的客户增长5倍。

高盛认为，微软正通过Copilot、自研MAI模型及多模型调度能力构建企业AI统一入口，帮助客户根据性能、成本和速度选择模型，并推动AI从编程辅助扩展至订单处理、库存管理等完整业务流程。

基础设施方面，微软第一财季新增24座数据中心，设备交付至上线时间环比缩短约20%，Copilot吞吐量提升超过50%。自研Maia 300芯片预计每瓦Token产出较领先GPU系统提高40%，有助于改善算力投资回报。

高盛将微软2027至2029财年营收预测分别上调至3953亿、4884亿和5973亿美元，每股收益预测上调至19.73、24.28和29.87美元。不过，自研芯片部署进度及额外投资仍是主要风险。

巴克莱：630亿美元AI融资揭示TPU价值 博通AI收入潜力超预期

巴克莱10月28日发布研报指出，博通与Anthropic相关的630亿美元AI算力融资交易，揭示了谷歌TPU算力系统的潜在商业价值，促使该行大幅提高对博通AI业务收入潜力的估算。

10月26日，美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利宣布，将通过新设立的特殊目的实体（SPV）提供630亿美元融资，采购博通AI加速器及网络设备，并将其租赁给Anthropic，预计2027年开始交付。

根据披露信息，这笔交易涉及1.7吉瓦（GW）算力部署，扣除费用后的规模约600亿美元，对应每GW完整算力系统价值约350亿美元。巴克莱此前估计，博通每GW算力对应的芯片及网络设备价值约100亿至150亿美元。结合谷歌云业务约35%的毛利率等假设，该行将这一估值提高至182亿美元。

按照2027年和2028年潜在部署量分别为11.3GW和22.6GW计算，巴克莱估计博通AI收入潜在规模分别达2050亿和4100亿美元，显著高于市场一致预期的1380亿和2560亿美元。

成本方面，TPU完整系统每GW约350亿美元，较英伟达Vera Rubin的400亿美元低约13%。虽然价格差距不大，但在大规模部署下仍能带来可观节省。

融资方面，博通相关平台近几个月已完成两笔总额约1000亿美元的芯片融资，并提供约750亿美元残值支持，担保比例由首笔的85%降至第二笔的72.5%。

巴克莱认为，博通盈利及现金流增长足以缓冲相关信用风险，但其融资平台计划到2028年部署20GW算力，潜在融资规模可能超过5000亿美元，仍将对债券利差构成压力。

该行维持博通“增持”评级，12个月目标价500美元。

花旗：海力士DRAM与HBM供需或持续紧张 上调2027年利润预测12%

花旗10月28日研报指出，SK海力士第三季度营业利润达83.3万亿韩元，环比增长38%、同比激增632%，营业利润率达80%。存储芯片涨价和高附加值产品销售增长抵消了汇率逆风。该行认为存储需求仍然强劲，维持“买入”评级及300万韩元目标价。

第三季度，海力士DRAM比特出货量环比增长10%，服务器DDR5出货量增长逾40%，平均售价上涨约29%，主要受传统DRAM涨价及HBM4占比提升推动。NAND出货量略降，但随着321层TLC和企业级SSD占比提高，均价上涨约25%。

公司预计第四季度DRAM比特出货量环比增长约25%，受1cnm工艺扩产和M15X工厂HBM4产能爬坡支撑；NAND增长约5%。2027年DRAM、NAND比特出货量预计分别同比增长约25%和接近20%。

长期供货协议已覆盖2027至2028年逾50%的产能。考虑仍在洽谈的客户需求，公司认为DRAM及HBM产能基本售罄的状态可能持续至2029年。尽管HBM规格调整带来扰动，客户需求仍超过可用供应量两倍，单颗芯片容量提升有望抵消部分影响。

股东回报方面，海力士公布2026年约100万亿韩元回报计划，包括约30万亿韩元股息及约60万亿韩元股票回购与注销。第三季度派息约14万亿韩元，每股2万韩元，其中1万韩元为铠侠投资收益带来的特别股息。新增20万亿韩元回购中，10万亿韩元用于注销，其余用于员工薪酬，不计入股东回报。

花旗将第四季度营业利润预测由89.8万亿韩元上调至107万亿韩元，并分别上调2026年和2027年营业利润预测7%和12%。该行预计第四季度股东回报约35万亿韩元，包括15万亿韩元股票回购及20万亿韩元股息。

高盛：谷歌搜索增长放缓引发担忧 云业务强劲仍难消除市场疑虑

高盛10月28日研报指出，Alphabet第三季度营收基本符合预期，但搜索业务表现偏弱、核心服务业务利润率不及预期，可能引发市场初步负面反应。尽管谷歌云收入大幅增长，但仍未达到部分乐观投资者的预期。

Alphabet第三季度营收1275.8亿美元，同比增长25%，略低于市场预期的1277.5亿美元。其中，谷歌搜索及其他业务收入633.5亿美元，同比增长12%，低于高盛及市场预期；YouTube广告收入112.1亿美元，增长9%；谷歌云收入307.1亿美元，同比大增103%，超过分析师预期。

盈利方面，Alphabet营业利润405.8亿美元，低于市场预期的434.1亿美元，营业利润率为32%。其中，谷歌服务业务营业利润391.6亿美元，低于高盛预期；云业务营业利润111.2亿美元，利润率表现超预期。

公司第三季度每股收益2.12美元，明显低于市场预期的2.95美元，主要受到所持股权估值波动影响。同期资本开支514亿美元，低于高盛预计的约600亿美元。

高盛认为，市场后续将重点关注搜索业务增长放缓的原因，以及AI搜索和消费级AI智能体兴起对谷歌传统搜索商业模式的潜在冲击。同时，投资者也将关注公司算力供应限制、基础设施投资回报及未来资本配置策略。

高盛维持Alphabet“买入”评级及435美元目标价，主要风险包括AI竞争加剧、搜索业务变现受到冲击，以及持续大规模投资对利润率形成压力。

（财联社 夏军雄）