湖北
金融与经济学 | 热力学定律
尽管海湾地区石油出口强劲，布伦特原油价格却已逼近伊朗战争以来的最高点。
伊朗战争爆发八个月后，石油市场的谜团愈发扑朔迷离。自9月初以来，中东地区的石油出口量持续攀升。数据公司Vortexa估计，截至10月23日当周，中东石油出口量已超过1700万桶/日，仅比2025年的水平低400万桶/日。然而，同期国际原油基准布伦特原油期货价格却上涨了五分之一，达到每桶115美元，逼近4月份的峰值（见图表）。
油价居高不下主要有三个原因。首先是中国原油需求的变化。今年3月，中国政府出于对供应的担忧，禁止了成品油出口。炼油厂动用库存，消费者也减少了燃料消耗。结果，2月至6月期间，原油进口量几乎减半，减少了600万桶/日。这正是历史上规模最大的石油供应冲击未能推高油价的重要原因之一。
6月份，伊朗和美国之间的关系缓和，导致油价下跌。中国炼油商游说政府解除出口禁令：由于海湾地区的出口仍然受阻，俄罗斯炼油厂又遭受乌克兰的重创，其他地区炼油商的利润率创下历史新高。7月份，中国恢复了出口，进口也随之反弹。咨询公司FGE NexantECA的尼尔·克罗斯比指出，截至10月16日的三周内，进口量比6月份的水平高出300多万桶/日，足以吸收部分中东出口的激增。
此后，中国进口量略有下降。但第二个因素——运费上涨——仍在推高价格。价格报告机构Argus Media的汤姆·里德表示，中国的采购方式也对此有所影响：中国并非按照预先约定的时间表采购，而是追逐现货市场上的更优惠价格，这导致对油轮的需求更难预测，也更难获得。
与此同时，经由霍尔木兹海峡的海湾地区石油出口增长，也推高了油轮需求。此类航程需要国有油轮船队秘密穿梭于海峡，装载货物，然后在阿曼湾转运至其他可能等待数日的船只。这导致更多船只被占用，推高了全球货运成本。此前，这些运输成本仅占运往中国买家石油成本的4%至7%；而到了10月份，这一比例已上升至25%至30%。
这些成本已经蔓延到更广泛的市场。拉丁美洲和西非的生产商由于距离买家较远，为了保持竞争力，不得不降低原油售价；相比之下，北海的钻井商则可以收取更高的价格。这种“地域溢价”使得最便宜和最昂贵原油之间的价差最近接近每桶60美元，并推高了布伦特原油的价格。
但需求和货运并不能完全解释布伦特原油价格为何远高于“公允”价值，摩根大通银行认为，公允价值应比近期价格低约20美元。价格差距反映了第三个因素：人们担心进一步的暴力冲突可能再次阻碍海湾地区的石油出口。10月份，伊朗至少袭击了30艘船只，这是迄今为止战争爆发以来单月袭击数量最高的一次。也门胡塞武装袭击了沙特阿拉伯的城市、机场、炼油厂以及该国（近期修复的）东西输油管道。另一家银行摩根士丹利的数据显示，截至10月22日的一个月里，布伦特原油价格波动超过每桶2.50美元的八个交易日中，有七个交易日都伴随着和平谈判的消息或紧张局势的恶化。
特朗普暗示，他可能会在11月3日美国中期选举后再次打击伊朗。市场正密切关注他是否会采取行动：布伦特原油期货交易量低迷，使得任何看涨的押注都显得格外重要。如果他按兵不动，油价可能会在几天内回落。但据数据公司标普全球的吉姆·伯克哈德估计，如果伊朗发动大规模轰炸，再加上伊朗和胡塞武装的重大袭击，油价可能会飙升至每桶130-140美元。
中国拥有充足的石油储备，富裕国家也保留着战略储备；如果油价飙升至如此之高，这些储备都可能被动用。布伦特原油期货曲线、炼油利润率和远期运费价格表明，市场担心供应中断将持续到2027年。4月份，交易员们几乎陷入恐慌。现在，他们更倾向于接受现实。■
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