珠海掏出1000亿：用两年半财政收入，去救那个没有退路的“长子”

珠海这个城市，在改革开放之初还是如雷贯耳的，贵为四大经济特区之一，被全国上下寄予厚望。但后来这个城市的存在感就越来越低，低到城市名片的名气都比城市本身要大了。说起格力和长隆，在各自领域里都是霸榜的存在，但要不提这些企业，很少有人会主动想起珠海这个城市来（至少我本人是这样）。

就是这么一个超级低调的城市，又不声不响搞了个大新闻。

一条被低估的新闻

昨天（11月4日），珠海市国资委主任邹晖对着媒体说了一句很炸裂的话：珠海已落地支持资金超400亿元，后续还将统筹各类资源近700亿元，全力支持华发集团应对“阶段性挑战”。

两笔钱加起来，超过1000亿。

可能很多人对1000亿没有概念。这么说吧，珠海一年的一般公共预算收入大约四百多亿，在广东地级市里排第四（前面是深圳、广州、东莞三座大山）。也就是说，珠海打算拿出两年多的财政收入，去救一家企业。

同样耐人寻味的还有当天发生的另外三件事：珠海市自然资源局挂出公示，拟以1.81亿元收储华发旗下大万山岛一宗旅馆用地（这块地2020年拿的时候花了1.92亿，属于亏本处理）；联合资信宣布维持华发集团AAA评级，但把主体和46只存续债券一并列入负面观察名单；华发集团自己则密集付息，“25珠华Y3”和“19华发债”两笔债券利息合计约5500万元，一分没少。

评级维持AAA、列入负面观察、政府出面喊话、亏本卖地回血——这四件事拼在一起，懂行的都知道意味着什么：这家企业已经站到了悬崖边上，而它的父母正在往悬崖下面铺垫子。

华发是谁：珠海的另一种写法

要理解珠海为什么必须救，得先理解华发是谁。

在珠海，你基本上无法绕开华发。从十字门中央商务区到横琴再到北围，开车随便转一圈，华发的影子无处不在。评级报告里有一组很说明问题的数据：华发在珠海房产开发市场的占有率常年排第一，城市片区综合开发面积占全市近90%；其在珠海的土地一级开发项目总占地约300平方公里，占全市土地一级开发总面积的80%，相当于珠海总陆域面积的五分之一。

换句话说，珠海五分之一的陆地，是华发在一手开发的。这不是一家房企，这是珠海这座城市的包工头、出纳和房东。

从股权上看，珠海市国资委持股93.48%，广东省财政厅持股6.52%（那6.52%是2021年划转10%股权充实社保基金演变而来）。所以社交媒体上有句话深得我心：华发的信用问题就是珠海的信用问题，救华发就是救珠海自己。

窟窿到底有多大

那么你一定要问了，华发搞出来的窟窿到底有多大？

要知道，这是一家资产总额超过7500亿元的庞然大物（截至2025年底），它的失血速度，牵动着整个珠海的神经。

公开材料给出了相当难看的答案。2024年，华发集团净利润还有21.15亿；到了2025年，直接变成净亏损168.6亿，其中资产减值损失就达107.68亿——一年之间，从赚不少到亏掉一个中型房企的市值。

浙商银行FICC的研报更让人没眼看：2026年上半年，华发集团营收674.36亿元，同比下降37.63%，净利润-51.8亿元，经营性现金流净额只有区区1.94亿元。与此同时，其短期有息债务高达1671.72亿元，占总有息债务的41.3%，现金短债比仅0.34。

0.34是什么概念呢？就是兜里只有34块钱，一年内却要还100块。放在任何一本财务教科书里，这都是亮红灯的数字。

旗下的上市平台华发股份（600325.SH）同样不好过。2025年出现上市首亏，归母净亏近95亿；今年前10个月全口径销售额326.5亿元，而去年同期还是633.1亿元，近乎腰斩，权益比率也从63%跌到56%——卖出去的每100块钱房子里，真正属于自己的份额越来越少。

1000亿的算盘

那么，这1000亿打算怎么救？

从已落地的动作看，珠海的手法是“资产腾挪+土地收储+银行续贷”三件套。今年9月，格力集团受让华发持有的海投公司96.28%股权和免税集团23%股权，对价合计约77亿元；10月，铧创投控部分股权又转给格力集团和珠海交控——三笔交易累计对价122.69亿元，本质上都是珠海国资体系内的左手倒右手。

土地收储就更有意思了。截至今年3月底，珠海市政府已完成对华发综合发展多宗土地的收储，价格合计约68亿元（另外还有阳江2宗，约5.17亿）。问题在于，评级报告承认，政府的收储价低于华发的获取成本——也就是说，华发是打折把地卖回给亲爹，账面上还得计提损失。

东吴证券的研报点破了本质：地方国资可以主导通过国企受让资产、协调银行续贷、推动资本安排等方式提供流动性支持，目前相关支持“已进入资产定价和交易执行阶段”。意思就是：钱在珠海国资的资产负债表内部循环，债务并没有消失，只是换了个地方躺着。

关于未来

说实话，这个剧本我在国外见过类似的。上世纪90年代的日本，住专危机里政府和银行就是这样一层层给关联企业垫钱，结果拖了将近十年才完成出清；再看欧洲，德国当年处置州立银行坏账，办法同样是把资产挪进“坏银行”，用时间换空间。结论都一样：大而不能倒，其实不是能不能倒的问题，而是倒下的代价谁扛得起。

珠海显然扛不起华发倒下的后果。一家占全市陆域开发五分之一、手握金融牌照群（华金证券、华金期货、财务公司，还参股华润银行、横琴人寿）的国企，一旦违约，冲击的是整个珠海的融资环境。联合资信坦言：华发违约对当地政府声誉及融资环境影响巨大，各方支持意愿很强。

但好话要听，丑话也要说。1000亿买得来时间，买不来周期。房地产高杠杆的时代已经翻篇，靠收储、腾挪和续贷撑住的资产负债表，最终还是要靠销售回款填平——而华发股份今年前10个月326.5亿的销售额，离填平1671亿的短债，差得不是一星半点。

能救的最多是流动性，商业模式可救不了。这是珠海的千亿豪赌，也是所有把城市命运押在土地上的地方政府，迟早要面对的一课。