非农超预期 美联储鹰声未止

在近期美股与黄金动荡下，市场格外关注美国就业情况。最新数据显示，美国10月份非农就业人数增长16.5万人，大超预期，失业率重新回落至历史低位区间。这也表明，劳动力市场仍具有弹性，美联储12月加息预期有所升温。站在当前时点，市场对就业数据的反应存在两难：过弱容易引发衰退交易，过强又会增加激进加息的担忧。

数据爆表

美国劳工部劳工统计局上周五表示，上个月新增16.5万个就业岗位，经济学家此前预测就业人口将增加6.5万人。除了10月强劲的就业增长之外，此前两个月的数据也被大幅上修：8月数据上修5.3万人至18.6万人；9月数据上修3.1万人至6万人。两个月合计较初值增加了8.4万个岗位。

失业率环比回落0.1个百分点至4.1%，劳动力参与率——即正在找工作或已在工作的人口占劳动年龄人口的比例小幅升至61.9%。受人口结构变化和移民减少影响，此前劳动力规模一直在萎缩，但10月单月增加了42.1万人。

就业增长的行业分布也打破了近期由医疗保健行业独撑新增岗位的格局。专业与商业服务行业新增7万个岗位，位居各行业之首；医疗保健以4.2万个岗位紧随其后；其他增长显著的领域包括运输与仓储（2.5万个）和制造业（1.9万个）。平均每周工作时长持平于34.4小时。

薪资增长同样好于预期。当月平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，而市场此前对这两项数据的预期分别为0.3%和2.9%。广发证券资深宏观分析师陈嘉荔对比指出，本月时薪同比低于9月3.7%的CPI同比，实际时薪增速为负，居民购买力仍受油价挤压；但比2.6%的核心CPI同比高约0.5个百分点，说明工资已不再是核心通胀的降温力量。

"今天的就业报告有力地反驳了那些认为经济正走向实质性放缓的担忧，"信安资产管理首席全球策略师西玛·沙阿表示，"就业增长明显好于预期，失业率回落至4.1%，而且新增岗位的分布相当广泛，这表明经济仍在从容地吸纳劳动力，而不是开始在高企的金融环境中支撑不住。"

预期升温

上周，美联储将基准利率维持在3.75%—4%的区间，没有进行加息。而在报告显示上月就业增长强于预期后，交易员加大了对美联储将在12月进行第二次加息的押注。CME FedWatch（美联储观察）隐含的12月加息概率会后为78%，较前值的67%明显回升。

不过该指标显示此后可能只会再加息一次。在民主党中期选举大胜以及科技股遭抛售之后，市场对2027年进一步加息的预期近日已有所降温。

与此同时，美债收益率上行、短端领涨。2年期美债收益率上行5bp至4.51%，10年期上行约2bp至4.86%。美国股市方面，道指跌0.46%，标普500涨0.31%，纳指涨1.09%，费城半导体指数涨4.2%。

陈嘉荔表示，强非农数据缓和了经济增长担忧，带来市场在超跌后的预期修复；但同时数据也抬升了后续加息概率，所以市场的整体反应并不算强劲。此外，美国总统特朗普喊话将100%支持超级智能（SI）、AI数据中心服务商IREN公布的最新季度业绩等信息对科技股风险偏好带来一定带动。

有分析师表示："美联储官员现在恐怕会后悔没有加息。最新公布的火热就业数据，将让他们控制通胀的任务变得更加艰难。美国经济正在升温，就业增长甚至超过了一个月前市场所能想象的水平。有一点是确定的，那就是利率还会继续上升，而且会大幅上升。"

美国银行则警告，如果油价在短期内持续上涨，利率可能会"显著上升"。该行表示，如果美联储因强劲的消费者支出、强劲的国内生产总值增长以及美国劳动力市场的韧性，进入收紧货币政策周期，其面临的挑战可能比其他央行少。不过一旦地缘冲突加剧，油价进一步上涨仍不可排除。

如何考量

值得注意的是，美联储内部目前不乏鹰派声音，两位联邦公开市场委员FOMC票委提出了为应对高于目标的通胀而采取温和且稳定加息的理由。

"我预计货币政策需要采取限制性立场，以及时将通胀率降至2%"，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克在一场活动前的演讲中表示。这位官员一直是央行最坚定支持提高短期利率以应对通胀的人之一，她表示更倾向于在可能的情况下，通过更频繁的小幅度调整来达成这一立场，这样对家庭、企业和金融市场的干扰会更小。同时，逐步加息还有助于防止"通胀思维"在公众中蔓延。

哈马克对利率路径的看法得到了里士满联储主席托马斯·巴尔金的呼应。他表示，通胀"过高"，并且处于维持状态而非缓解。"对政策的影响相当直接，至于未来加息的速度，渐进式是合理的。"

与此同时，美联储改革的步伐也在深入。美联储主席沃什此前透露，到2028年FOMC就利率进行表决的会议将从现在的8次降至6次，引入2次战略政策会议。

沃什还表示，更高的利率已经对人工智能基础设施的建设产生了影响。他计划参加11月16日在旧金山湾区举行的央行生产力与就业工作组的实地听证会，听取各类人士关于科技与生产力及其对货币政策影响的问题。这次会议将探讨人工智能驱动的生产力对经济在短期、中期和长期的影响。

TS Lombard全球宏观事务董事总经理达里奥·珀金斯在研报中写道："如今的问题不再是美联储是否会再次加息，而是接下来还会有多少次加息，如果人工智能泡沫不破裂，美联储可能会被迫进行一系列加息。"

北京商报记者 赵天舒