北交所市值一哥，护肤品收入暴涨152.39%！|财报解读

本文为《大美界》原创

作者 |雨山

财报季如期而至。

作为北交所市值一哥，锦波生物于8月11日公布了2025年半年度报告：公司营业收入达8.59亿元，同比增长42.43%；归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，同比增长26.65%，业绩表现亮眼。

报告期内，功能性护肤品业务以152.39%的同比增速成为最大亮点，收入达1.21亿元；而核心医疗器械板块收入7.08亿元，同比增长33.41%，表现稳健。

▲《大美界》制图

锦波生物在财报中提到，期内研发成果丰硕：新获发明专利授权14项（其中含国际专利4项）；其“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”成功获批上市；同时，公司积极推进多项合作与投资项目，并实施了股票期权激励计划。

值得注意的是，仅在两个月前，中国前首富、农夫山泉创始人钟睒睒斥资34亿元重仓锦波生物的消息在业内引起轰动，使得重组胶原蛋白赛道被视为医美与生物医用材料领域的新风口。

如今数据披露，资本的判断究竟是被证实，还是被证伪了呢？

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院端产品构筑护城河

护肤品放量或成第二曲线

锦波生物成立于2008年，起步于山西太原，是国内最早实现重组人源化胶原蛋白产业化的公司之一。

在其发展的前十年，锦波生物并不广为人知。彼时，行业内的明星企业主要为跨国公司，随后是以透明质酸钠业务为主的“医美三剑客”——华熙生物、爱美客、昊海生科。

近五年，局面悄然生变。锦波生物先后拿下了“冻干纤维”（2021年获批）、“胶原蛋白溶液”（2023年获批）、“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”（2025年新获批）三张三类医疗器械注册证，覆盖了医美填充、组织修复和创面敷料等多种需求，一举打开了市场。

截至目前，锦波生物构建起医疗器械、功能性护肤品、原料三大核心业务板块。

从半年报数据来看，锦波生物在医疗器械板块收入7.08亿元，占总销售额比重超八成，同比增长33.41%，毛利率达到惊人的95.04%。

支撑该板块增长的核心动力，是以A型重组人源化胶原蛋白为核心的植入剂产品（三类医疗器械），即“薇旖美”系列。

作为三类医疗器械，薇旖美主要用于面部真皮层填充，这决定了其必须通过专业医疗机构进行应用。因此，该业务的商业模式高度依赖B端渠道（院端客户）驱动，医疗机构覆盖数量成为关键指标。

锦波生物给出的最新数据是：终端覆盖医疗机构已超4000家，位居行业前列。

从总体的营收和利润率来看，鲜明的院端属性是锦波生物业绩稳定的护城河。

而功能性护肤品业务的强势崛起，则被寄予厚望，有望成为公司的第二增长曲线，拓展更大的市场想象空间。

本次半年报无疑交出了一份亮眼的成绩单：功能性护肤品收入同比暴涨152.39%，首次突破亿元大关至1.21亿元，毛利率亦达到70.78%。

这一增长主要源于自有品牌“重源”与“ProtYouth”的销售放量。据了解，“重源”系列产品包括重组胶原蛋白精华液、面膜、水、乳液；“ProtYouth”系列则定位为基于A型胶原的高端抗衰护肤品。

同时，在功能性护肤品业务中，锦波生物也围绕大客户需求进行定向开发，包括提供原材料及合作研发具备特定功能的护肤品。

原料业务方面，上半年收入近3000万元，虽对整体营收贡献有限，但却是锦波生物发展的基石。该业务主要提供高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户涵盖医疗器械及化妆品生产企业。

由此可见，在三大业务中，原料是基本盘，医疗器械是护城河，功能性护肤品则是驱动未来增长的关键引擎。

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然而需警惕的是，回顾过去医美上游企业的转型路径，医疗器械产品依赖医疗机构渠道（医生推荐、专业背书），而护肤品则需直面消费者（C端），更强调用户体验、营销触达和渠道管理，这对企业的经营思维提出了截然不同的要求。

此前，某透明质酸龙头企业就曾因早期过度依赖头部主播（如李佳琦）带货，未能及时构建自主可控的渠道和用户运营体系，在主播效应消退后经历了销量骤降的阵痛期。

因此，锦波生物未来能否实现更大突破，还需在品牌影响力建设和C端市场拓展上下足功夫。

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重组胶原蛋白格局未定

行业竞争持续加剧

继透明质酸钠后，重组胶原蛋白无疑接过了爆发增长的接力棒。

不论是此次发布财报的锦波生物，还是同处重组胶原蛋白领域的巨子生物、创健医疗，在这两年都实现了业绩高速增长。如2024年全年业绩披露时，三家企业的同比增速都在50%以上。

嗅到机会的资本蜂拥而至。一级市场方面，这两年完成融资的重组胶原蛋白企业不胜枚举：君合盟、湘雅生物、美琉生物、美尚洁、臻秦生物、粒影生物、绽妍生物、聚源生物、典晶生物等纷纷获得资本青睐。

不仅如此，多起融资的单笔交易金额过亿，在整体大环境趋冷的当下，彰显了资本市场对重组胶原蛋白市场的信心。

这个领域的核心壁垒在当下是准入。

截至目前，重组胶原蛋白二类医疗器械获批产品已经有很多，囊括了敷料、敷贴、凝胶等产品。

但可用于注射填充的三类器械稀缺——国内获批仅有三张，全部握在锦波生物手上。

不过，“抢证大战”已经开打。

一方面，今年以来，巨子生物的产品已进入优先审批通道，创健医疗、华熙生物、爱美客等多家企业也在排队申报。

另一方面，江苏吴中、丸美股份等也宣布入局。如丸美股份就表示，2028年或推出重组胶原蛋白填充类医美产品。

再加上获得融资的企业，三类证的获批加速势必加剧行业竞争。

面对未定格局，于先入者而言，需加快研发布局、拓展应用场景，方能将领先优势放大。

比如在研发上，还有很多空间可以开拓。这是在于，目前市场上的重组胶原蛋白产品和原料多为Ⅰ型、Ⅲ型，而已鉴定出的胶原蛋白中，根据氨基酸序列、结构和功能等特点划分的型别至少有28种。

站在该维度，未来的研发应用可从疾病相关的胶原蛋白种类着手，以更精准地满足实际需求。同时，重组胶原蛋白的剂型也需进一步探索，以适应更多疾病的治疗需求。

此外，出海寻路也是重要扩容方式。全球大市场下，能否在其他国家或地区复制在国内的成功模式，将意味着企业能否拿下更大的蛋糕。

在上述两方面，锦波生物都有尝试。财报显示，2025年上半年，公司研发投入4579.62万元，占营收的5.33%，同比增长85.43%。同时，锦波生物重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获泰国注册许可，为全球市场拓展奠定基础。

不过，环伺的竞争对手均具备各自的特色优势。例如华熙生物在护肤渠道上积淀深厚，巨子生物则拥有成功打造大单品的丰富经验，这些都可能是影响行业的关键变量。

可以预见，重组胶原蛋白的竞争格局在未来两三年很可能面临重塑。

因此，在行业迅速发展的澎湃浪潮中，没有企业能掉以轻心。