北京
如何看待恒生科技进入熊市？变革因素
美国著名的大空头 Michael Burry，发文《Common Stocks & Uncommon Value》，直指港股核心矛盾：纵观百余年金融史，从未出现恒生科技指数这般极端走势。—— 其股价经历堪比 1929 年大萧条的深度腰斩再下挫，而成分企业的营收、利润却保持稳步增长。Burry 利用历史数据进行比对，指出恒生科技指数的这一轮崩溃，在估值收缩幅度上已经排到了人类金融史第二名，仅次于 2000 年的纳斯达克泡沫破裂，甚至超过了 1929 年的大萧条。
在他看来，这种估值与基本面的严重背离，是估值极致压缩叠加市场情绪溃败造就的历史性投资洼地。Burry 认为种下跌并非源于商业模式的失败，更多是受情绪和监管周期的驱动。即便在疫情封控最严重的时期，这些公司的营收依然在稳步上扬，保持了健康的增长率。股价的暴跌（-70% 到 -80%）完全是因为估值倍数被强行杀到了地板上，而不是因为生意倒闭了。
怎么理解这段话呢？玉名认为是两层含义：第一，这一波下跌，的确很惨烈。这位大空头经历过了很多考验，包括亚洲金融危机时的港股，连他都觉得这样的事情再度发生了，那么就说明这样的现状是很差很差的，经历了2025年港股的大反弹，随之如今就是大调整，这样的变化，也说明了市场变得动荡起来了。第二，什么原因导致的，是不是时代因素改变了，历史经验要修正了？这个就非常值得思考了，毕竟亚洲金融危机的时候，和如今AI时代的因素还是有很大差别的。
在《有关HALO引发的选股变革》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405280254683381881中提到了，2026年2月HALO选股模式横空出世之后，作为离岸市场的港股很快就有了反应，恒生科技指数最先进入技术熊市，因为AI时代，轻资产被重估了，受到了最大的冲击。随后稍微好了一些之后，又赶上了3月底的业绩报周期，港科技股跌得有点猛，之腾讯、阿里、小米、泡泡玛特、快手，一个比一个猛。现在弥漫一种互联网增长见顶，AI接替第二增长曲线确定性不明的悲观叙事方式。HALO模式，彻底让大家清醒，所谓AI轻资产泡沫，还不如重资产的踏实。
说到时代因素，我们注意到石油危机一出来，欧美的奢侈品股票跌得最狠。再看看中国-中免，之前都认为免一点税就会买爆奢侈品，结果怎样大家都知道了，中免从高点已跌了80%，情绪这东西来的快去的也快，总有退潮的一天。所以，时代的变迁，才是股民最需要明确的，也需要去顺应，越早顺应效果越好，如果非要头铁，结果往往是很惨痛的。
很多股民总是想着不付出努力，不承担风险就成功。但实际上，那些成功者，恰恰是失败次数最多的，尝试最多的，因为一个人做的事情越多，产生的问题就越多，你遇见的问题多，证明你在成长。没有问题，反而说明你的不作为。巴菲特持续学习，持续试错，才有了苹果、谷歌等科技股操作成功，很多时候股民的焦虑就是来自于什么都没做，又什么都想要，能力和欲望不匹配。接下来，我们来分析长期利润是如何产生的，以及这期间遭遇各种考验之后的应对。
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