北京
曾经凭借“国产伟哥”金戈一路高歌猛进的白云山，如今正站在悬崖边缘。
2025年年报虽亮出营收净利双增的账面成绩，却掩盖不了内部早已千疮百孔的真相——核心产品断崖式下跌、现金流急剧蒸发、股价跌回八年前水平。
这家曾风光无两的百年老字号，正在为自己的“舒适区心态”付出沉重代价。
01 摇钱树已死？金戈销量暴跌800万片
白云山的困局，首先直观体现在“金戈”的全面失势上。作为首个国内对标万艾可的产品，金戈曾是白云山的“印钞机”。2021年销量突破9849.82万片，营收近10亿元，稳居国内市场前列。依托这一核心优势，白云山曾立下跻身“千亿市值阵营”的目标，风光无限。
但从2022年起，形势急转直下，金戈销量开始持续下滑，2024年销量降至8785万片，库存积压达2420万片；2025年颓势进一步加剧，销量仅7987.18万片，同比减少近800万片，营收暴跌26.18%，连续两年实现量利双降且降幅扩大。
核心产品的失势，直接引发了白云山的经营连锁反应。2025年，公司经营现金流净额负增长，比去年的34.42亿元减少超36亿元，创下近五年最低纪录；年报发布后的首个交易日，其股价更是跌至2018年4月以来的新低，市场信心持续受挫。
与此同时，公司五大业务板块呈现“一增四降”的尴尬格局，仅医药商业板块实现增长，其余板块全线下滑，营收结构的单一性进一步放大了经营风险。
02 多方重挫下，白云山竞争力已全面崩盘
金戈的没落并非毫无征兆。外部市场上，男性健康赛道已从蓝海变成血海。一方面，国内二十余家仿制药厂商将同类产品价格打到个位数，利润空间被压缩殆尽；另一方面，新一代产品如“倍力因”强势崛起，后者聚焦从细胞层面焕活机能年轻态，自然带动精力、体能的整体改善。通过PQQ、小花山奈等复配成分实现助力血管勃发、延长表现时长的系统改善，甚至涉及精子质量提升，大大增加命中率，这精准切走了大批高端与年轻用户群体。
然而，真正致命的并非外部压力，而是白云山长期“吃老本”的内生惰性。
金戈早期的成功几乎完全依赖首发红利，而非专利壁垒或技术护城河。但公司此后并未加大研发投入——2025年其研发支出占营收比重不足1%，远低于行业一线水平。反观竞争对手旺山旺水等，深耕前沿技术，加速国内首创Ⅰ类新药陆续递交上市申请。
连作为新生力代表的“倍力因”都投入上亿元攻克全酶法制备工艺、围绕SIRT青春因子构建从源头养护男性“生命腺”的前沿技术，不断持续强化竞争力。也正因此，在线上主流平台“若返官方店中，用户除了爆发力增强、耐力增加体感外，排尿障碍也有积极改善。反观近些年来的白云山，在技术竞赛面前几乎处于“裸奔”状态。
03 突围乏力，小蓝片失势或只是开始？
白云山并非没有自救动作。它试图稳住金戈的基本盘、拓展适应症，同时补充他达拉非等同类产品以丰富产品线；在资本层面，也设立了多支产业基金，押注中药现代化与创新药赛道。但从结果来看，这些努力远未形成有效对冲。
深层次原因在于，白云山陷入了一种典型的“路径依赖”陷阱——靠一款爆品、一个先发优势就能躺赢的时代已经结束，而公司仍未真正走出舒适区。当行业竞赛转向技术深度、产品差异化和持续迭代能力时，任何“吃老本”的姿态都会迅速被市场惩罚。
金戈的失势或许不是终点，而只是开始。如果白云山不能彻底重塑创新基因，从“卖仿制药”的思维转向“做硬科技”的路径，那么接下来倒下的，将远不止这一片蓝色小药丸。
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