CXO以投养研，入账10个小目标！

路能走通、“钱景”也有，但更是一场考验眼光、赋能能力与风控的“大考”。

药明系以投养研，三年赚了映恩10个小目标

Guide View

距离登陆港交所仅14个月，映恩生物马不停蹄启动A股融资。 2026年6月，上交所正式受理 其 科创板IPO申报，拟募集资金41亿元。映恩生物账面仍留有33亿元现金，资金储备尚且充足，为何急着A股上市？

机构解读认为其正处在从依赖授权合作回款维持运营，转向直接参与全球市场利润分蛋糕的关键转型节点。这一阶段的巨额资金需求，港股市场已经无法充分满足。例如，2026年5月，映恩正式启动DB-1311在美国市场的成本及利润/亏损分担选择权，这一决定意味着需要承担美国区域此前累计的历史开发成本，换取参与当地商业化收益分成的资格。

从前是BD出去，拿到授权款项就不再深度参与后续环节，现在是留在牌桌上共同核算收益与成本。因此，资金需求会同步膨胀，要多一条融资路径，这是映恩急着回A的核心原因之一。而科创板上市，对企业前五大客户和供应商的披露要求比港股细致、全面、严格。也是由此，我们得以从映恩生物科创板招股书中获悉其合作的CXO供应商往来交易数额。

据科创板招股书披露信息，从2023年到2025年，映恩向药明生物的合计采购金额超过10亿元。 换言之，药明生物（含药明合联）三年从映恩生物赚了10个小目标，这绝对是CXO以投养研最成功的标杆案例之一。

众所周知，药明系是以投养研高手，通过其全资子公司WX Venture曾经持有发行人映恩生物5%以上的股份，映恩将大多数订单给到了药明生物。药明生物（含药明合联）自2024年已超越泰格医药成为映恩最大的供应商，主要原因包括映恩的管线开始更多进入临床后期，乃至商业化阶段。未来捆绑映恩核心管线的全球商业化放量，药明生物落袋的收入将更为可观。这种收入不仅包含制造合同也包括技术授权带来的分成收入。

财经媒体分析，药明系投资生技企业不追求控股，而是以5%-15%股权占比成为“关键少数股东”，影响企业研发与外包决策，形成“投资孵化→技术赋能→订单回流→收益分成”的闭环。

映恩是深耕ADC赛道的创新药企，行业排位在国内同类型企业中位居前列，有实力带给药明生物更高的投资回报收益。药明系好几年前就能精准锁定这类潜力十足的投资标的。CXO以投养研能成功，很依赖这种对行业趋势和企业标的的精准前瞻预判。

在业内已司空见惯，一堆CXO推进以投养研

Guide View

康龙化成：更倾向于以“有限合伙人（LP）”的身份，出资参与专业的生物医药产业基金，来间接覆盖早期项目，并寻求财务回报。如2025年4月出资1亿元参投宁波甬康基金，主要聚焦宁波生命健康行业项目。但暂未查到公开报道的通过投资捆绑合作的落地案例。

凯莱英：新近代表案例是凯莱英投资的信诺维6月26日科创板IPO顺利过会。招股书披露，凯莱英通过其旗下的私募基金“凯莱英叁号”分两次对信诺维进行了投资。资本入股后，凯莱英与信诺维业务合作规模骤然扩张，2025年后者向凯莱英采购金额达3205.35万元，凯莱英直接跃升至公司第一大供应商，此前未进入前五大供应商名单。

博腾股份：盖德视界出过专门的分析文章，详见：

药石科技：通过自有资金 + 旗下产业资本参与药捷安康多轮融资，港股上市后合计持股5.78%，是其重要战略股东。药捷安康也是药石科技的客户。不过因为药石科技董事长杨民民曾是药捷安康的发起人之一，因此两家公司的合作，不能单纯定位为“以投养研”。

维亚生物：截至2025年6月30日，共计投资孵化93家生物医药初创企业——其将“药物发现CRO（技术服务）”与“早期生物医药投资（EFS模式）”深度结合，通过“服务换股权”以较低成本获取了众多早期项目的股权。部分成功项目（如Arthrosi被Sobi收购、辐联科技高价值融资、天境生物高额合作）带来了几十倍至几百倍的高额回报，验证了模式闭环。通过孵化大量早期项目，也形成了庞大的在研管线资产池，为后续业务导流和整体估值提供了支撑。

成都先导：通过投资先衍生物，并与苑东生物合资成立先东制药，系统性地构建小核酸药物（CRDMO）领域的服务能力与生态闭环。今年5月完成对先衍生物2400万元增资，持股比例约21.4%。先衍生物聚焦小核酸药物，核心管线LDR2402（高血压）已进入临床II期，LDR2515（肥胖）也已获批临床。这为成都先导提供了优质的“种子项目”，一旦管线成功跑出落地，既是对成都先导小核酸CRDMO服务能力的验证，也能带来最直观的回报收益与M端业务捆绑收入。

路通、“钱”景大，但更是一场考验眼光与风控的“大考”

Guide View

以投养研能跑通、钱景也大，但绝非“躺赢”的生意。

从行业案例看，成功高度依赖两点：一是对行业趋势和投资标的科学价值的精准预判，如药明系几年前锁定映恩、维亚依托结构生物学平台投前科学评估；二是投后通过技术服务切实提升管线成功率，实现“投资—赋能—订单—退出”的正循环。

风险同样值得警惕。维亚生物的EFS模式虽孵化出优质项目，但有 周期与流动性错配的挑战 ——早期投资（种子轮）通常需5-6年才能完全退出，批量上马、 通过“服务换股权” 意味着企业需先行投入大量人力、物力和资金，短期难以大规模回笼现金，存在“短债长投”的流动性隐患；一旦市场估值回调，未退出项目的账面收益也会被挤压。这提醒行业，“以投养研”对企业宏观周期的把握、资金链的稳健性以及投后转化能力都提出了极高要求。路能走通，但更是一场考验眼光、赋能能力与风控的“大考”。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 华义文随笔

[3] 泓流Flood

[4] 深蓝观

制作策划

策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

免责声明：本文仅代表作者个人观点，参考文献如上，如对文中内容有不同意见，欢迎下方留言讨论。如需转载，请邮箱guideview@guidechem.com联系我们。