北京
7月8日、9日，港股的“AI双子星”智谱和MiniMax迎来限售股解禁，近千亿港元筹码集中释放。
这场股价大考，市场给出的答案却截然不同。
7月8日，智谱率先迎来解禁日，在短暂低开后，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%。次日，智谱延续强势，盘中涨幅一度超过20%，最终收涨超11%。
MiniMax这边则是另一番景象。7月9日解禁后，MiniMax股价一度超跌20%，最终大跌17%，创近半年新低。
同属AI大模型明星企业，同样面临解禁压力，为何走出了截然相反的行情？
最直接的原因是，两家解禁比例不同。
智谱此次解禁的股份仅占总股本的5.76%，规模相对有限。
并且，在解禁前夜，近七成的基石机构投资者集体表态长期持有。这些机构多是国家级战略资本、地方政府产业引导基金和大型国企产业基金。
反观MiniMax，虽然也有超八成Pre-IPO及基石股东表态会长期持有，创始团队更自愿设置12个月锁仓期。但是，MiniMax的前期投资者中，财务型投资者占比较高，他们退出动力强，约束小，有实质性的抛售需求。
而MiniMax此次有1.46亿股解禁，占总股本的48.9%，占港股股本比例高达约63%，比例远高于智谱。
对于智谱而言，真正的压力日是明年的1月8日，到时会有占总股本40%的员工和早期股东股份将解锁。
而更深层的原因，是智谱和MiniMax商业化路线差异，处在不同的AI叙事阶段中。
智谱是“AI基础设施”叙事，走的是B端路线。
财报显示，智谱2025年营收7.24亿元，毛利率41%，经调整净亏损31.82亿元。
而智谱的MaaS模式已被市场认可，MaaS平台年化经常性收入（ARR）17亿元，12个月增长60倍。
MiniMax则是“全模态+全球化”路线，走C端流量路线。
财报显示，MiniMax2025年营收约7904万美元（约5.7亿元人民币），毛利率25.4%，经调整净亏损2.51亿美元。
其中，C端业务收入占比67%。但截至2025年前三季度，C端AI原生产品的毛利率为4.7%。
并且，智谱目前的模型竞争力也强于MiniMax。
今年6月，智谱和MiniMax先后发布了新一代模型。智谱GLM-5.2在编程领域的表现可以追上甚至超过GPT-5.5；而MiniMax新一代旗舰模型M3的市场反应寥寥。
更直观的表现是API定价。智谱在今年一季度将API定价上调83%，调用量反而增长了400%。MiniMax M3上线后，将API价格永久下调一半。
作为港股的“AI双子星”，智谱和MiniMax先后上市，又先后迎来解禁日。尽管双方商业路线并不相同，但还是会被放在一起对比。
事实上，在上市首日，智谱和MiniMax的行情与现在截然相反。
1月上市时，MiniMax更受资本追捧，上市首日涨幅109%，远超智谱的13%。
转折发生在3月，MiniMax在3月创下1330港元高点后开始掉头，智谱披露ARR暴增60倍后股价飙升，市值在6月一度破万亿。
在AI大航海时代，我们很难判断谁的商业路线更优。
只能说，在Agent叙事主导的现阶段，智谱的B端打法比MiniMax的C端路线商业路线更清晰，更能获得市场的认可。
现在看，智谱的解禁日是“虚惊一场”，而MiniMax是真的遇到挑战。7月9日港股收盘，双方的市值差距已经超过了8000亿港元。
MiniMax可能只是暂时估值承压，它的“多模态+海外+C端”叙事，有更大的增长故事，也在等待一个新的AI爆点。
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