从三年亏300亿到日赚3亿，长鑫科技IPO，估值会到几万亿？

2026年7月16日，一个注定被写进中国半导体史的日子。

国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技（688825）将正式开启新股申购。从2025年12月30日获受理到2026年5月27日顺利过会，IPO仅用时148天。计划募资295亿元，是2026年以来A股最大IPO，也是科创板历史上第二大IPO，仅次于中芯国际。

而比募资规模更震撼的，是这家公司过去一年的业绩曲线：从三年累计亏损超300亿，到一季度净赚247亿；从2025年全年归母净利润仅18.75亿，到2026年上半年预计净赚500亿至570亿。一年之内，净利润翻了超过25倍。

成立十年，亏损七年，一朝爆发。长鑫科技的上市，是一次“国产替代”叙事的巅峰兑现，也是一场关于周期、护城河与耐心的价值拷问。

一、十年磨一剑：从合肥的“豪赌”到全球第四

2016年，合肥，一个当时并不被看好的决定。

彼时全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三家垄断，合计占据超过95%的份额。国内曾经尝试DRAM项目的城市不止一个，但论证后都觉得“风险太大，不敢上”。合肥却选择下场。总投资约1500亿元，是当时安徽单体投资最大的工业项目。合肥国资出资四分之三，兆易创新创始人朱一明团队出资四分之一。

合肥的逻辑很清晰：上世纪八九十年代已是“白色家电之都”，因为家电需要显示屏，所以引进了京东方；解决了“面子”，还要解决“里子”，于是向芯片和集成电路延伸。DRAM，正是这条产业链向最核心环节延伸时，必须啃下的硬骨头。

这条路走得极难。长鑫科技连续多年陷入严重亏损，2023年至2024年合计亏损超240亿元。但亏损没有阻断技术迭代。十年间，长鑫完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产跨越，产品覆盖DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X全系列。截至2026年一季度，长鑫科技DRAM全球市场份额约为7.7%至8%，排名全球第四。

按照SemiAnalysis预估，长鑫今年底月产能将达35万片晶圆，仅落后美光约3.5万片。从“不敢上”到“全球第四”，合肥用了十年。

二、业绩“炸裂”：周期与风口的双重馈赠

长鑫科技的业绩爆发，是行业周期与国产替代风口的双重共振。

2026年以来，全球AI数据中心对HBM的爆炸性需求，迫使三星、SK海力士、美光将大量产能转向利润更高的AI服务器用途，消费级DRAM产能遭挤压，合约价较去年底大涨逾五成。标准型DRAM合约价2026年初飙升约55%至60%。

长鑫科技踩中了这个风口。2026年一季度，营收508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元。上半年预计营收1100亿至1200亿，归母净利润500亿至570亿。按全年净利润超1000亿测算，日赚接近3亿元。

但必须清醒：这不是常态。 存储芯片是强周期性行业。今天的价格暴涨，明天就可能因产能释放而暴跌。2023年长鑫还在巨亏，2026年就日赚3亿——周期的力量，既能送你上青云，也能把你摔下地。

三、估值之争：2万亿还是3万亿？

市场对长鑫科技的估值分歧极大。

乐观派：按全年净利润超1000亿、20倍市盈率计算，市值可达2万亿。若市场情绪高涨给出30倍以上估值，可冲击3万亿。这将使其直接挑战工商银行、建设银行约2.59万亿的A股市值榜首位置。科创板当前平均市盈率超94倍，长鑫的理论市值甚至可冲击3到4万亿。

保守派：天使投资人郭涛测算合理估值区间为1.2万亿至2.5万亿，对应15至25倍市盈率。参考全球存储三巨头当前市盈率（TTM）——美光22.42倍、三星22.26倍、SK海力士19.65倍——20倍左右是一个相对理性的锚点。

IPO定价本身相对保守：按募资295亿、发行10%股份推算，发行市值约2950亿元。SemiAnalysis认为这一估值处于相对保守水平，约270亿美元的估值仅相当于2026年上半年年化利润的约1.8倍。

2万亿还是3万亿，取决于两个变量：景气周期能持续多久，以及市场愿意给“国产替代”多高的溢价。

四、值得关注的三个信号

信号一：董事长承诺十年不减持。朱一明公开承诺上市后第一个十年不减持所持股份，第二个十年每年最多减持剩余股份的20%。同时拿出7.68亿股用于员工股权激励。这在A股IPO中极为罕见，传递了长期绑定的信号。

信号二：苹果正在测试长鑫DRAM。 6月底媒体报道，苹果正在测试长鑫生产的DRAM芯片，计划优先用于中国市场销售的部分设备。能进入苹果的测试环节，本身就是产品竞争力的重要背书。

信号三：全球份额仍在爬坡。 长鑫目前排名全球第四，但距离前三仍有显著差距。三星40.5%、SK海力士29.6%、美光19.9%，长鑫7.7%。追赶之路，远未结束。

五、给投资者的三点思考

第一，分清“周期”与“趋势”。 长鑫今天的暴利，很大程度来自DRAM涨价潮。2023年亏、2026年赚——这不是公司变了，是价格变了。如果你把周期高点当作长期盈利能力的锚点，可能会付出代价。

第二，“国产替代”有溢价，也有上限。 长鑫DRAM颗粒的采购价格与三星、SK海力士和美光几乎处于同一水平。所谓“廉价国产内存”的说法与事实相去甚远。国产替代的叙事可以给估值溢价，但产品价格和盈利能力最终要靠市场竞争说话。

第三，耐心资本的故事，需要耐心来验证。 朱一明承诺十年不减持，合肥国资等了十年才等到IPO。但对于普通投资者，能否陪伴一家公司穿越下一个存储周期的低谷，是必须想清楚的问题。

长鑫科技的上市，是中国半导体产业的一个里程碑。它证明了中国可以做出全球第四的DRAM。但里程碑不是终点，只是下一段征程的起点。存储芯片的战场上，没有永远的赢家，只有永远在奔跑的人。