学而思：教培龙头的二次生长

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学而思：教培龙头的二次生长

王琳

2021年“双减”政策落地，终结了国内义务教育阶段学科类校外培训规模扩张的黄金时代，教培机构们集体开启转型变革。五年行业出清与格局重构后，教培行业转向素质导向、科技赋能、硬件落地的全新发展赛道。

作为曾经的教培龙头，学而思也完成了从传统教培机构到教育科技服务商的身份转变，2026年6月30日，学而思发布T6系列旗舰学习机，推出万元级高端机型，搭配全新培优AI家教、国际学院英语体系，高调切入高端智能教育赛道。

但转型之后、成功开启二次生长的学而思，仍然面临行业竞争、成本压力、监管环境等多重挑战，企业长期增长仍需持续深耕与迭代。

旗舰学习机再升级

继2025年5月学而思推出P、S、T三大系列学习机之后，2026年6月，学而思又发布了T6系列最新旗舰机型。不同于去年公开发布的三大系列，此次发布的学习机同步推出全新培优AI家教、“国际学院”英语学习体系，叠加更多内容、更好的硬件，AI更是标配。

据了解，学而思学习机的产品系列根据用户的学习情况分为三个体系，分别为同步体系、培优体系及国际体系。同步体系是面向绝大多数孩子的刚需，针对校内同步的查漏补缺，目标是中、高考；培优体系主要面向学有余力、具备学科竞赛潜力的学生；国际体系则聚焦于希望拓宽国际视野、有未来出国学习规划的孩子。

学而思学习机P系列对应的是同步体系，X系列和T系列是同步体系+培优体系，此次发布的T6国际版和T6 Max其实是同步线+培优线+国际线。

针对有国际化英语学习需求的家庭，学而思推出独创了“国际学院”全新英语学习体系，由T6国际版和T6 Max两款机型搭载，覆盖欧标体系与美标原版两条路径，从启蒙延伸至KET/PET及留学语言准备。

此外，新亮相的培优AI家教也备受关注，此前学习机的智能诊断多停留在做题定级、推荐练习的层面，学而思此次发布“全新培优AI家教”，尝试将AI进一步推向“家教”角色，将AI诊断规划与AI互动课堂深度打通，串成动态闭环。用学习机拍下作业或试卷，AI即可像经验丰富的老师一样“问诊”，它能识别错题，更能将自然对话与历史学习数据打通，出具诊断报告并生成千人千面的专属学习路径。

此次学而思发布的T6旗舰系列学习机中，定价都较高，其中T6标准版、T6国际版、T6 Max首发价分别为6899元、8699元、11999元，梯度定价也构建起学而思完整高端产品矩阵，标志着学而思全面冲刺高端溢价市场，推动硬件业务向“提质增利”转型。

重构经营底盘

T6旗舰机型的落地，并非只是单次产品突破，更是学而思过去几年战略迭代、重构经营模式的结果。

2003年，学而思正式成立，聚焦中小学学科课外辅导，依托“小班教学、分层教研、培优体系”的差异化优势，快速在北京站稳脚跟。不同于传统教培机构粗放式教学模式，学而思搭建了千人级专职教研团队，建立标准化课程体系与题库系统，凭借极高的教学口碑实现口碑裂变式增长。

2010年，学而思母公司好未来成功登陆纽交所，成为国内首家赴美上市的中小学教培企业。此后十年，公司开启全国化扩张，线下校区覆盖全国百余座城市，同时发力线上教育，打造学而思网校线上业务，形成“线下培优+线上网校”的双轮驱动格局，巅峰时期市值超500亿美元，稳居国内教培龙头地位。

2021年，“双减”政策正式落地，全面禁止义务教育阶段学科类校外培训，学而思核心主营业务遭遇巨大冲击。为响应政策要求，公司关停全国近90%的线下教学点，大规模缩减人员编制，彻底剥离K9学科类培训业务。主营业务崩塌直接导致业绩大幅跳水，公司连续两年陷入巨额亏损，营收规模腰斩，市值大幅缩水。

面对行业颠覆性变革，2022-2023 年学而思进行了大量的转型动作，以素质教育和教育科技为核心，线下转型创新素养课程，线上布局网校素质内容，同时前瞻性投入教育大模型研发。

学习服务仍是学而思当前的营收基本盘，贴合政策导向与家庭教育升级需求。根据官网，目前学而思提供人文创作、科学、编程与机器人、国际象棋等课程，志在培养每个年龄应具备的关键能力和品质。

智能教育硬件则成为学而思转型后重点打造的第二增长曲线，也是公司差异化竞争的核心赛道。AI学习机是学而思近两年增长最快的业务之一，2023年2月公司推出第一款学习机——经典版2023，此后保持每年2-3款新品的迭代速度。较具特色的是，学而思学习机上配备了自研内容，包括自研的校内学科类和校外素养类课程（培优体系），这是产品最具差异化的特征。

转型成效落地

随着新商业模式落地、产品矩阵不断完善，学而思也迎来业绩拐点，营收、净利润、现金流等核心指标持续修复，逐渐走出双减后的亏损泥潭。

好未来发布其截至2025年2月28日的2025财年第四季度和全年未经审计财务报告显示，净收入从上年同期的14.9亿美元提升至22.5亿美元，经营亏损大幅收窄至315.5万美元，而上年同期经营亏损为6922.9万美元，归属于好未来的净利润为8459.1万美元，而上年为净亏损357.3万美元。

2026财年是学而思转型以来业绩兑现更充分的一年，营收、经营利润、净利润均实现大幅改善。

从核心营收数据来看，2026财年学而思全年净收入达30.09亿美元，同比增长33.7%，其中第四季度单季净收入8.02亿美元，同比增长31.5%。分业务来看，学习服务业务稳步复苏，存量用户持续沉淀，保持稳健增长；智能硬件为核心的内容解决方案业务增速最快，成为营收增量核心来源。

盈利层面更实现突破性反转，2026财年经营利润为2.76亿美元，归属于好未来的净利润为5.31亿美元，同比均大幅提升。其中第四季度经营利润为7247.3万美元，上年同期经营亏损为1601.5万美元，归属于好未来的净利润为2.45亿美元，而上年同期为净亏损731.1万美元，单季、全年全面扭亏为盈。

但值得注意的是，投资收益是好未来本次业绩暴增的最大变量，这意味着，好未来此次净利润暴增在很大程度上依赖于非主营的投资收益，而非来自公司日常经营活动产生的真实现金流入。据媒体报道，公司管理层已在财报电话会议上明确指出，这笔投资收益是一次性事件，不应被视为未来盈利能力的常规参考。

好未来总裁兼首席财务官彭壮壮在财报中表示：“2026财年，我们各项核心业务取得坚实进展。通过提升产品服务能力与运营能力，我们进一步扩大了用户覆盖范围，增强了用户参与度。这有助于我们更好地服务用户不断变化的需求。”

“迈入2027财年，我们将继续聚焦于推动各业务线的高质量增长。我们也将持续强化运营能力以支持长期的效率提升。”彭壮壮表示。

长期挑战仍存

尽管2026财年业绩大幅回暖、转型成效显著，但拆解业务结构与行业环境来看，学而思仍面临多重挑战。

业务结构方面，目前公司营收基本盘主要依赖素质学习服务，但该业务板块已进入稳定成熟期，恐难支撑长期高速增长，而作为核心未来增长点的智能硬件、AI内容解决方案业务等，前期研发、产品迭代、市场推广投入巨大，尚未实现规模化盈利，销量存在低于预期的可能，长期盈利兑现仍存在不确定性。

成本端压力也持续挤压利润空间，消费电子行业上游零部件、屏幕、内存等原材料价格上涨，高端定制学习机的供应链成本居高不下。

行业竞争方面，随着教培行业全面复苏，素质教育、智能学习软硬件等领域成为教培行业新热点，跨界参与者众多，同质化竞争愈发激烈。新东方凭借直播电商、家庭教育课程实现多元化盈利，有道依托词典硬件抢占下沉市场，而学而思核心业务集中于素质课程与学习机，若公司产品服务力、运营能力不够强，则可能面临盈利能力与市场份额下降。

学而思硬件事业部总经理赵璞铮在2026年T6旗舰系列发布会中坦言，近几年，市场竞争推动产品体验整体大幅提升，对学而思等教育公司而言，考验的是平衡内容、系统、硬件等维度的综合能力，竞争依然激烈。随着AI发展，产品体验未来还有升级空间。

除此之外，监管常态化仍是行业长期变量。2021年“双减”政策对义务教育阶段学科类校外培训强制压减，对行业打击极大，经过近4年整治，目前国家和监管机构对于非学科类校外培训持积极态度，但仍伴随常态化的监管。如果未来对于非学科培训的政策有所收紧，则可能对公司业务造成负面影响。

从行业困境到全面扭亏盈利，学而思成功完成从传统教培龙头到教育科技服务商的转型，也指明了后双减时代教培行业的发展方向：告别粗放式规模扩张，回归教育本质，依托科技赋能、精细化运营、合规化布局。

在行业洗牌完毕、格局趋于稳定的当下，在教育智能化持续渗透、素质教育全面普及的行业红利下，转型后的学而思凭借长期积累与技术布局，仍将占据教育科技行业核心席位，而长期深耕、持续迭代无疑是其实现持续增长的关键路径。■