如果国家队不给力，那么中国股民只能再次保卫3000点

上周，在长鑫科技进行IPO申购，无数散户高呼中国牛、科技牛将进入新一轮高潮的时候，意外却发生了，继7月13日韩国海力士暴跌熔断导致全球科技股崩塌之后，长鑫科技7月16日IPO的第二天，科技股崩坏的行情再次出现了。

周五当天一开盘，交易集中的科技股权重股出现了大笔的抛售单，价格开始快速下跌。不计成本的抛售到处有迹可循，尽管也有不少资金在暗中吸纳，但是完全架不住抛售的势头。而在那些最受追捧的题材股上，买家的身影几乎难以找到，市场上一边倒地在疯狂卖出，很快就出现了第一支跌停的股票，紧接着出现了第二支、第三支……

整个大A总共就5530家上市企业，但在周五当天，就有5000家股票下跌，212家跌停。之前的所有热门科技板块，比如存储、算力、PCB、光模块都出现了巨量下跌，千亿市值存储龙头佰维存储上周相较一个月前的市值跌去50%。网红股江波龙跌了32.6%，兆易创新则下跌了24.32%。

上周市场的表现被外界一致称之为“暴跌”，24个行业集体向下，科技股、周期股、成长股全线崩盘。上证跌5.81%，最低到达3745点，是2025年以来的最低。科创50单周大跌16.93%，创下科创板开板七年以来最大单周跌幅，7月以来累计下跌20%；创业板指单周跌幅达10.78%，月内累计回撤21%。

如此巨大的跌幅，让有些股民高呼“股灾来了”，一些股民群里开始讨论是不是要重演2015年的行情。

事后人们总结上周暴跌的原因，大致分为长鑫科技上市吸血、全球科技股抛售浪潮、中东局势恶化等原因。但是其中并没有一个能够说服市场，因为这些新闻并不是上周才有的，而是在之前就披露了。也就是说，市场应该对这些利空消息有所心理准备的，下跌是一定的，但是消息提前释放那么早的情况下，上周的A股不应该跌那么惨的。

业余的人并不了解这其中的内情，但是对于某些专业的人士来说，上周的疯狂抛售和暴跌就包含着很多重要的信息，其中最为关键的一条就是——市场下跌范围已经超出正常科技股利空，上周的整个市场似乎都丧失了流动性，尤其是大量的中小盘股，他们其中有一些完全和科技股没利空关系，甚至业绩表现还不错，但就是跟随市场无止境的下跌。

背后似乎有一张看不见的手，一切的情形好像2015年，但又更像2024年2月。

2021年A股赚钱效应持续减弱之后，无数量化机构为了跑赢市场，不约而同地把多头仓位卷向了市值极小、流动性脆弱的微盘股。这么做的原因也很明显，盘子小好坐庄，市值低拉升需要的资金也少，抱团中小股之后，无论是涨还是跌，机构的业绩完全可以自己画线。

为了利益更大化，这些量化机构通过券商向中性策略DMA加了2到4倍杠杆。在买入股票（多头）的同时，通常会挂钩股指期货（如IC、IM）或中证500ETF空单进行对冲，消除大盘涨跌影响。

但让这些量化机构始料未及的是，2024年开年A股持续走弱，在二月更是指数暴跌。挂钩中证500和中证1000的“雪球产品”集体大面积跌破价位，导致券商期货部门被迫大量抛售IC、IM等股指期货对冲，引发期指极端贴水（现货比期货贵很多）。

当微盘股在2月初突然遭遇无差别暴跌时，由于存在4倍杠杆，量化机构的净值几交易日就跌破了券商的担保品警戒线。

为防止穿仓，券商直接在交易端强行平仓量化机构持有的微盘股股票。由于微盘股流动性极差，几百只股票连续多日一字跌停，量化机构想卖卖不出，越跌停越触发更多强平，形成流动性绞杀螺旋。

最终在2024年2月那场风波中，全市场多空收益互换DMA产品的整体规模，在短短两周内从约 2600 亿元闪崩收缩到 1200 亿元，暴跌过半，大量高杠杆量化产品在跌停板上被券商强平出清，中国接近一半的量化机构在2024年2月的股灾中被迫清盘，中国私募和量化行业一时哀鸿遍野，无数投资人要求赎回资金。

作者为什么要在这篇文章里，重新分析2024年2月的那场中小盘股灾，以及量化私募的大退败呢？

因为历经上周的暴跌后，有媒体爆料称，一些私募和量化机构的投资人因为无法承受巨大的波动幅度，开始要求赎回。

投资报告称，部分基金的净资产值下跌超过20%，抹去了数月的收益。甚至DeepSeek创始人梁文峰旗下的一只量化基金业在上周下跌了近16%。同期许多新进百亿梯队的量化指增产品，在5-7月短短两个月内将去年的利润全部吐光，最大回撤超过 20%。

据基金分销商内部统计，上周，73只旨在跑赢沪深1000小盘股指数的量化产品平均下跌14%，落后其基准指数1.9个百分点。

“几乎没有机构，没有投资人幸免”。

那么中国的量化机构是如何亏成这个B样的呢？

让我们把目光倒回2026年5月，日本、美联储、欧洲、东南亚等多国央行流露出加息意向，如今全球所有的AI企业扩张都是靠举债，一旦各国加息，AI科技企业必将遭到严重打击。或许是在这种考虑下，AI科技股的核心叙事出现裂缝，华尔街的许多基金开始站出来高呼AI泡沫，做空AI。就连几家知名AI企业也自爆性能空置，产能过剩。

虽然在5月份的时候，市场还没有暴跌，但许多基金和机构已经调换仓位，高位AI、PCB、CPO等热门科技赛道资金大面积获利回吐。

等到大机构完成资金调动，7月份海力士遭遇连续做空，全球存储内存板块的发展开始被质疑，带动中国科技股同步下跌。

由于全市场超八成的成交额被锁死在前5%的中大盘科技龙头中。市场资金进入存量博弈，其余4000多只不带AI科技属性的小微盘股被严重抽水，日均成交极其清淡，基本处于“流动性结冰”状态。

在量化交易占全市场成交超35%，在小盘股中甚至占比过半的背景下，国外市场的利空抛售信号，直接出发国内量化机构的卖出操作。数千只量化产品在同一秒依照算法纪律自动触发“调仓或止损抛售指令”。

在7月的极端行情下，量化交易模型中的动量因子、波动率因子、短期反转因子罕见地打破了历史独立性，100%同向向下共振运动。量化模型赖以生存的“分散投资”瞬间降维成一根同涨同跌的“单杠”，策略防御机制全面瘫痪

由于小盘股日常买盘极弱，全市场量化模型同时卖出同一批股票，导致小盘股瞬间“无量跌停”。许多基本面很好，利润增加的小盘股也被量化无区别杀伤，近日就有上市公司怒喷量化机构“每天跟遛狗一样”操纵股价。

算法没有感情，它只是在执行既定的风控和出清，但当两万亿的量化资金用相似的数学模型挤在狭窄的小盘股通道里时，市场的任何风吹草动都能让量化的交易模型彻底崩溃，最终在大量的卖出指令中陷入瘫痪。

而整个A股也将因为持有高杠杆仓位的量化机构崩盘，真正的爆发股灾。

所以上周仅仅跌到了3730点，国家队就出手救市。周一开市之后，中国资产管理公司科创板50指数ETF出现了创纪录的138亿元人民币买盘。其他受国有投资者青睐的ETF成交量也出现大幅增长，例如华泰-松桥沪深300指数ETF，周一的资金流入量126亿元人民币。

在国家队的出手之下，市场很快被稳定住，但周一科技股的走势依旧让人没有信心。

等到周二，更大的救市措施开始出台，中国最大的几家保险公司也纷纷表示支持，至少有五家承诺增加投资。中国人寿保险股份有限公司表示，其子公司已购入价值超过100亿元人民币的股票和基金，并承诺增持新兴增长领域公司的股份。中国人民保险集团和中国平安保险集团股份有限公司也做出了类似的承诺。

国有资产管理公司也表示支持，一些国有企业表示将动用资金回购自家股票。

广发证券将融资融券额度提高900亿元人民币，在市场激烈去杠杆导致流动性缺乏时，为机构们提供了新的资金贷款额度。

监管机构周一会见了八位量化机构的代表，讨论如何稳定发展国内金融市场......

在国家队全力出手救市的利好下，7月21日周二，A股在10点后迎来全面反攻，科创反弹了12%，创业板反弹了9%，中证500反弹了6.5%，上周暴跌的科技股全线反弹。

在具体的救市策略上，国家队并非大规模扫货来支撑股市，而是通过做市商套利机制间接为中小盘股输血。

比如周一国家队在二级市场天量申购中证1000或科创50等ETF之后，导致ETF市价高于其底层一篮子股票的净值（产生溢价）。券商做市商为了套利，必须立刻在二级市场按照指数权重买入对应的1000只中小盘成分股，然后去一级市场换成ETF份额卖给国家队。

这种套利行为把国家队的千亿资金自动、成倍地翻译成了对小盘成分股的买盘，在这些小盘股盘口最薄、量化砸盘最凶的时刻，提供了极其珍贵的交易对手盘，使得中小盘指数迎来了报复性大反弹。

中国政府如此急迫的救市，除了防范两融和DMA爆仓引发的系统性金融风险，更多的是考虑股市稳定对中国经济信心的影响。因为就在上周，调查数据显示，受美以伊朗战争、国内消费疲软和房地产市场持续低迷的影响，第二季度GDP增速低于预期，仅为4.3%。

并且在人民币汇率上，许多国外机构认为，在日本、韩国、欧洲加息的大浪潮下，以及美联储加息预期一直上升的背景下，人民币汇率会相对的出现贬值。

而汇率会影响人民币套利交易，导致流入人民币投资的热钱减少，比如2026年5月后，流入中国金融市场的外来投资就大幅减少，导致中国A股买盘稀少，流动性紧张，所有资金都集中在了科技股的筹码上，最终引发连续暴跌。

在外部环境上，无论是韩国政府对股市去泡沫的行为，还是日本央行加息提升日元汇率，或者美联储加息前景的增加，都会导致AI科技股在发展上迎来利空。

种种利空消息，让中国A股在接下来面临巨大的下跌压力。

中国监管机构认为，稳定且稳步上涨的股市对中国的经济转型至关重要。监管机构长期以来一直期盼的所谓“慢牛市”将同时推进多项国家目标。它能为作为上市公司主要股东的地方政府带来收益；为科技公司提供融资，同时避免银行负担过重；提振消费者信心；并在房地产市场暴跌、投资者寻求其他资产时创造财富效应。简而言之，如果中国希望将经济增长转向新的驱动力，那么股票市场是不可或缺的一部分。

然而要使这一策略奏效，中国必须避免困扰其股市的繁荣-萧条周期。2007年和2015年的两次史无前例的崩盘已经让许多散户投资者对股市望而却步。他们的贡献和行为至关重要；中国拥有2.4亿散户投资者，约占每日交易量的60%。高盛估计，到2025年中期，约有11%的家庭财富投资于股票和共同基金。

在中国房价下跌后，这些中国的中产和富裕家庭涌向了私募以及量化机构的DMA和指数型增长策略，中国富人将其视为取代房子投资的新亮点之一。

北京方面也希望吸引养老基金、保险公司等机构投资者及其长期资本进入市场。因此，当局愿意在市场恐慌时期缓冲损失，并在市场上涨时期抑制过度行为，并动用所谓的“ 国家队”进行干预。

一些机构评估，如果国家队不及时出手救市，在外部利空和内部经济增速、消费不景气的冲击性，中国很可能会迎来系统性金融危机，房价等金融资产价格再次失衡下跌，中国股民将再次保卫3000点。