没有工厂的if椰子水，一年市值蒸发近九成

2025年6月30日，IFBH顶着“椰子水第一股”的光环登陆港交所，市值一度冲到126.8亿港元。彼时，“46个人撑起百亿市值”的轻资产模式被市场津津乐道。

但仅一年后，这个近乎完美的故事反转了。

7月31日，IFBH发布盈利预警，预计2026年上半年收入同比减少40%-50%，净利润减少65%-75%。

按去年同期基数估算，今年上半年，IFBH收入只剩4700万-5700万美元，净利润约374万-524万美元。

截至今天港股收盘，IFBH的市值约为13.74亿港元。

△图片来源：长桥

上市刚满一年，这家曾被资本市场追捧的椰子水公司，就交出了成立以来压力最大的一份成绩单。

而这个时间距离3月份的成分暴雷事件刚过去5个月，是舆情影响，还是品牌增速在争议发生前已经放缓？

if主品牌出现明显收缩

对于这次业绩下滑，IFBH将首要原因指向了供应链。

公告称，地缘政治紧张局势加剧下全球供应链中断，导致PET、其他包装材料及椰子水供应短缺，原材料不足限制了生产进度及产品供应；椰子水和包装材料采购成本上涨，又进一步压低了毛利率，进而导致销售及盈利能力下降。

原材料涨价影响利润，原材料短缺影响产量和交付，消费情绪影响终端需求——这些都是明面上IFBH业绩承压的原因。但更关键的那个问题是：曾经的明星企业，怎么会在半年内收入直接腰斩？

事实上，利润恶化早有迹象。

2025年全年，IFBH收入仍同比增长11.9%，净利润却下降31.7%；销售成本增长18.6%，明显快于收入增速，毛利率也由36.7%降至32.9%。同期，公司的销售及营销开支增长77%。

△图片来源：IFBH 2025年年报

这一阶段，IFBH面对的问题还是典型的“增收不增利”：产品仍然卖得出去，但原料、汇率和营销投入正在侵蚀利润。

但把数据进一步摊开，转折发生得更早。

2025年上半年，IFBH收入增长31.5%，净利润下降4.8%；根据全年数据减去中期数据计算，下半年收入已同比下降约4.5%，净利润则下降55.7%。

这意味着，利润下滑的走势从去年下半年开始就已明显加速。真正超出此前趋势的，是收入从小幅负增长，迅速扩大到今年上半年直接砍半。

不过，去年下半年的压力还没有明显动摇if主品牌。2025年全年，IF主品牌收入为1.667亿美元，同比增长27%，年报显示，下半年集团收入转负主要受到Innococo拖累。IFBH曾披露，由于原经销商的内部问题以及新品上市延期，去年下半年Innococo收入降幅超过90%。

△图片来源：IFBH 2025年年报

在最新这份预警公告里，IFBH同样提到了，在椰子水类别整体消费情绪较为疲弱的背景下，Innococo分销渠道的持续重组及优化尚未恢复至其2024年的营运能力，进一步拖累销售表现。

但事实上，Innococo已经不足以解释如此大的收入缺口。

2025年上半年，IFBH收入为9446万美元，其中if主品牌贡献8408万美元，占比89%；Innococo贡献1038万美元，占比11%。而按照2026年上半年的数据预警，IFBH今年上半年总收入预计减少3800万-4700万美元，

△图片来源：IFBH 2025年半年报

即使作出最极端的假设，将Innococo今年上半年收入按零计算，if主品牌的收入至少还要同比下降30%-40%，才能与集团的预警区间相匹配。

简单来说，IFBH的业绩压力，是来自贡献集团近九成收入的if主品牌。

值得注意的是，IFBH此前其实已经意识到原料供应风险。

2025年12月，IFBH曾向一家第三方提供8800万泰铢、期限五年的贷款，目的之一是帮助代工伙伴取得椰子水原料。几个月前发布年报时，IFBH也还表示泰国椰子供应正在企稳，三家主要代工厂也计划增加生产线。

而到了6月，原料短缺仍然造成了足以影响集团近半收入的缺口，从这个角度来看，IFBH对上游原料和实际可用产能的控制能力，或许才是真正需要审视的问题。

成也轻资产，“败”也轻资产

与传统饮料企业相比，IFBH更接近一家掌握品牌、产品和订单的运营公司。

IFBH在上市重组时便设计了极致轻资产架构：将采购、加工、生产等重资产环节全部保留在创始人彭萨克控制的GeneralBeverage（GB）公司体内，上市主体IFBH集中负责产品开发、品牌营销和分销，椰子水由GB公司及独立采集商直接供应代工厂，成品生产完成后再运往经销商。

在中国椰子水需求快速增长时，经销商增加订单，代工厂跟随订单扩大生产，IFBH无需投入大量资金建设工厂，也不用长期持有成品库存。品牌规模因此能够在较短时间内放大。

招股书显示，截至2024年底公司全球仅46名全职员工，其中5人负责研发，凭借“46人撑起百亿市值”的人效神话，IFBH一度成为资本宠儿。

但把大量经营环节放在公司主体外，也意味着提高了IFBH对合作方的依赖。2025年，IFBH前五大供应商占总采购额的91.7%，最大供应商占35.2%。虽然IFBH拥有多家代工伙伴，主要采购仍集中在少数企业手中。

△图源：淘宝

正常情况下，这套模式能够降低固定成本，但一旦原料和包装材料出现短缺，IFBH能够调用的手段便相对有限。它可以协调供应商，向合作方提供资金，也可以推动代工厂扩产，却很难依靠自己的工厂、库存和采购体系迅速填补缺口。

IFBH此前已经尝试加固这条链条。但代工厂增加生产线，也要以椰子水和包装材料能够及时到位为前提。而显然今年上半年，原料短缺已经直接限制了生产进度和产品供应。

轻资产曾经带来的扩张效率，也随之变成了供应链卡顿时的收入缺口。

类似的放大效应也存在于销售端。

IFBH采用大商制分销模式，不直接运营终端网点，这导致其对渠道的管控力较弱。

2025年，IFBH将中国经销商数量由3家增加到7家，集团前五大客户仍贡献了97.2%的收入，最大客户一家便占50.9%。经销商数量增加了，但主要订单依然集中在少数大客户手中。

在经销模式下，终端需求的变化会很快传导至经销商的补货意愿。产品好卖，经销商加大订货，品牌收入可以迅速增长；消费情绪转弱，经销商减少补货，IFBH自身又缺少足够庞大的销售团队和直营网络承接压力，出货规模便容易出现较大波动。

IFBH也意识到了风险。

去年底，IFBH在上海设立全资附属公司创星食品（上海）有限公司（IFB中国）。对此，IFBH称，IFB中国是“我们在中国的第一家全资子公司，意味着我们拥有了真正意义上的本地团队，将推动销售执行、渠道管理及分销商关系维护工作”。

但从团队落地到真正掌握终端动销，仍需要时间。

“100%椰子水”还能支撑多高的品牌溢价？

在椰子水飞速发展那几年，if椰子水曾有过很长一段时间的红利期。

据灼识咨询数据，自2020年起，if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上；在香港，if市占率高达60%，从2016年以来连续九年蝉联榜首，是毫无争议的赛道龙头。

但行业竞争随之而来，传统食品饮料企业、商超自有品牌、区域白牌产品先后进场，中泰证券数据显示，2023-2025年间，中国椰子水品牌数量从32个激增至超过50个。多数竞品都可以采购泰国原料、委托当地工厂生产，包装同样标注100%椰子水，产品端的实质性差异持续收窄。

更多品牌进入市场后，IF过去享有的品类红利被迅速摊薄。此前，红餐供应链指南就曾报道，2025年，盒马和七鲜的1升装100%椰子水一度降至9.9元，山姆自有品牌同规格产品的折算价格甚至低于9.5元。

△图源：七鲜小程序

品类持续扩张的同时，IF的市场份额由2024年第二季度的48.5%降至2025年第四季度的27.4%；椰子水每百毫升平均售价则降至1.27元。

渠道自有品牌带来的压力尤其直接。盒马、山姆既掌握消费者流量和货架位置，也能根据门店销售数据及时调整采购和促销。IF则需要通过经销商进入这些终端，同一个货架上的竞争对手，恰好也是决定其铺货范围和陈列位置的渠道方。

椰子水的产品信息也在快速趋同。大量产品都将“100%椰子水”“NFC”和“进口原料”放在包装正面，消费者能够直接识别的差异越来越少。IF较早进入中国市场，曾经依靠泰国原产和“天然”建立品牌认知；当相似标签出现在更多低价产品上，先发优势很难继续支撑原有价差。

更别提2月底的送检风波，更是直接冲击了品牌最核心的信任基石。

媒体将四款标称100%椰子水的产品送往第三方机构检测，结果显示部分样品存在外源糖或外源水的疑点，消费者通过包装辨认出IF产品位列其中。

IF随后发布官方声明，出具第三方检测报告自证品质。但国内尚未形成统一成熟的椰子水真实性检测标准，该争议至今没有权威监管部门的最终定论。

但这次风波已然成为动摇消费者支付溢价的核心理由。椰子水的核心消费诉求是天然健康，用户愿意为IF支付更高价格，本质是为品牌信任买单。当这份信任出现疑虑，消费者转向同类型低价竞品的门槛极低。

马上赢数据显示，事件发酵后的一个月内，IF的终端动销与市场份额均出现明显的环比回落。

椰子水赛道已经走过概念教育的早期阶段，进入供应链能力与品牌信任的比拼期。

轻资产的品牌运营模式，可以在行业上升期快速吃下品类红利，实现高效率扩张。但真正支撑品牌长期溢价的根基，始终在上游原料掌控、生产品控透明度与终端渠道深度上。

IFBH本次业绩下滑，是短期供给波动与渠道调整共同作用的结果，也是赛道洗牌期下，品牌溢价能力面临重新定价的开始。

本文由红餐供应链指南（ID：cygylzn）原创

题图来源：图虫创意

作者：郭佳哿，编辑：景雪