溜溜梅交出上市后首份财报：营收、净利润双增长，毛利率三年首升，代价是什么？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近日，“青梅零食第一股”溜溜梅披露了2026年中期业绩报告。这是公司今年6月登陆港交所后，交出的第一份财务答卷。站在百亿市值的节点上，这份成绩单，算优秀吗？

增长与失速

据溜溜梅半年报，今年1—6月，公司实现总收入10.61亿元，同比增长10.6%；净利润达到1.41亿元，同比大幅增长33.5%。

值得一提的是，今年上半年，溜溜梅综合毛利率达到了37.3%，较2025年上半年的34.6%提升2.7个百分点，毛利也同比增长19.3%至3.96亿元。这也是溜溜梅在经历2023—2025年毛利率连续下滑后的首次回升。此前三年，受产品调价、渠道结构变化及成本上涨影响，公司综合毛利率从2023年的40.1%一路降至2025年的35.6%，盈利空间持续承压。

费用端，今年上半年，公司行政开支5429.4万元，同比减少3.1%，主要来自后台组织优化、人员编制调整及非经营性支出压缩。与之相对，销售及经销开支同比增长19.8%至1.76亿元，增速高于营收增速，投入主要流向品牌推广、物流配套等，也从侧面说明，溜溜梅当前的规模增长仍离不开市场投入的拉动。

除了上述几个核心财务指标外，品类结构的此消彼长，是溜溜梅上半年业务最核心的变化。

目前，溜溜梅的产品线主要围绕梅干、西梅、梅冻三大产品线，并逐步推出了梅茶、梅精软糖等产品。其中，梅干零食此前一直是溜溜梅的绝对核心。但财报显示，报告期内，梅干零食实现收入4.23亿元，同比下降10%。其在总营收中的占比从去年同期的49%下降至39.8%。

梅干品类的收缩，不是今年上半年才开始的。溜溜梅此前公布的招股书显示，2023年，梅干零食在公司收入占比仍在六成以上。若以半年报同期数据看，2025年上半年，该占比降至49%，再到今年上半年，只剩39.8%。三年时间，曾撑起“溜溜梅”品牌的梅干产品，从绝对主力变成了相对主力，收缩趋势持续明显。

在财报中，溜溜梅给出的解释是“主要受渠道结构变化影响”。传统经销网络曾是梅干经典款的核心出货口，但随着线下流量分化，这一通路正在收窄。

不过，值得注意的是，梅干零食的毛利率同比提升3.7个百分点至36.6%，显示产品迭代和结构升级正在改善单品盈利水平。公司亦在财报中表示，梅条、混合梅果等迭代产品及新品实现较好增长，经典品类也正通过场景化、规格化升级挖掘存量潜力。

西梅产品则是溜溜梅上半年增长最快的板块，收入达2.62亿元，同比增长34.6%，占比提升至24.7%，稳居第二大品类。财报中，溜溜梅表示，这一增长主要得益于两方面：一是契合了当下轻养生的消费趋势；二是深度绑定了山姆、Costco等会员制商店，定制化的无核西梅单品成为爆款。

梅冻品类则是所有品类中盈利水平最高的板块。报告期内，梅冻产品通过新品持续放量，实现收入达到3.28亿元，同比增长15.9%，占比提升至30.9%。更为关键的是，其毛利率大幅提升8个百分点至48.9%，拉动了公司的整体毛利率。

此外，其他产品（主要为梅子软糖及其他果类产品）期内收入4793.5万元，同比大增326.2%，收入占比从1.2%升至4.5%，但整体体量仍处于起步阶段，对业绩贡献作用日益明显。

绑定与退潮

品类变化之外，渠道变革也是溜溜梅近年来最鲜明的标签之一。2025年，其零食量贩店渠道首次超越经销成为公司第一大收入来源，这一趋势在2026年上半年进一步强化。

报告期内，溜溜梅来自零食量贩店的收入达3.93亿元，同比增长16.0%，占比攀升至37%。增长主要来自量贩连锁门店继续扩张、货架SKU增加，以及溜溜梅围绕该渠道专门开发的高性价比定量装和定制装产品；叠加堆头、陈列资源投放加大，合作门店数量稳步走高。

同样在往上走的，还有商超及会员店渠道。上半年，该渠道收入达到2.84亿元，占总收入比为26.8%。公司解释称，这源于会员店覆盖持续扩大、终端运营及营销活动优化，叠加新品以及面向客户的定制品业务增长，带动销量提升。其中，定制化单品贡献了主要增量。

线上自营渠道则是溜溜梅上半年增速最高的板块，期内收入1.18亿元，同比增长45.9%，收入占比提升至11.1%。增长主要来自直播电商布局深化、货品结构优化及营销投放效率提升，订单量与客单价均有上涨。但目前来看，溜溜梅线上自营的收入占比仍然偏低，尚未成为支撑公司整体增长的核心渠道。

与之相对，传统经销渠道收入2.65亿元，同比下降11.3%，占比从31.2%缩水至25%。公司把原因归结于传统流通终端客流向零食量贩等新业态迁移，并称下一步会引导经销商往下沉市场、特通渠道去补位。

渠道生意的变化，最直接的反馈出现在客户集中度上。据溜溜梅此前公布的招股书数据，2023—2025年，公司前五大客户收入占比从14.2%攀升至45.8%。2025年，万辰集团以2.8亿元跃居第一大客户，鸣鸣很忙以2.34亿元排第二，两家零食量贩龙头合计为溜溜梅贡献约30%的收入。

随着2026年上半年溜溜梅零食量贩渠道的收入、占比继续提升，中报虽未单独披露最新的客户占比，但不难判断，其大客户集中度大概率又往前走了一步。

和大客户绑定加深，换来的是公司应收款项规模随收入同步扩大。财报中披露，溜溜梅贸易应收款项及应收票据由2025年末的2.21亿元，增加至2026年6月末的3.27亿元。而这一增量，主要来自零食量贩店、会员店等渠道收入增长，这类客户常规账期为30至60天，期末未结算货款随之堆积。

当然，从整个休食行业的大背景看，包括溜溜梅在内，几乎所有传统休食品牌都在经历换品类、换渠道的阵痛。上半年，盐津铺子通过砍掉500多家经销商、押注零食量贩与会员店，助推了利润的增长；卫龙则依靠魔芋爽的放量对冲了辣条的下滑。

不过，资本市场没有耐心听这些故事。半年报公布后的第一个交易日，溜溜梅市值仍稳定在百亿港元之上，为118.45亿港元，但股价仍出现4.21%下跌，报收150.3港元/股。

总的来看，从百亿市值到百亿营收，溜溜梅还有很长一段路要走。至少，从企业规模看，溜溜梅在休闲零食行业中仍处于第二梯队，与卫龙、盐津铺子等企业还有不小的差距。从企业自身来看，梅干基本盘在收缩，西梅、梅冻能否在零食量贩和会员店里长出自己的品牌心智，而不是只做渠道里的爆款供应商，将是溜溜梅需要长期努力的。