实控人和高管“高位减持”超4亿，是否需要担心腾景科技“估值虚胖”？

9月9日盘后，腾景科技（688195.SH）发布公告称，股东上海年光元企业服务合伙企业（有限合伙）、上海年启立企业服务合伙企业（有限合伙）通过询价转让方式减持其1.34%的股份（242.00万股），成交价为170.00元/股，合计成交金额41140万元。

市场一边看到“戴维斯双击”，一边生出“估值虚胖”的担忧。正值经营“造血”能力尚不充足的情况下进行扩张之际，腾景科技员工持股平台此时“高位减持”，市场和投资者接下来将会给出怎样的投票？

资料来源：公司公告

“套现”4.11亿，实控人与高管“集体”减持

万得企业库资料显示，上海年光元转让前持有腾景科技1666万股，持股比例为5.99%，执行事务合伙人余洪瑞持有上海年光元31.13%的股权。上海年启立转让前持有腾景科技226.8511万股，持股比例为1.25%，执行事务合伙人余洪瑞持有上海年启立11.86%的股权。

同时，余洪瑞直接持有腾景科技18.29%的股权，为第一大股东和实际控制人。据此计算，余洪瑞间接“套现”1.14亿元，其他人合计2.97亿元。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.9.10

而在上海年光元的合伙人组成中，廖建洪与腾景科技的高管名字重叠（职工董事）；在上海年启立的合伙人组成中，刘艺、颜贻崇、王启平，在腾景科技高管中分别任副总经理兼董秘、董事、高级副总经理。因此，市场普遍认为这是腾景科技的一次实控人和高管“集体”间接减持行动（减持主体为员工持股平台，并非个人直接卖出股份）。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.9.10

Wind资料显示，腾景科技成立于2013年，于2021年3月26日登陆科创板，属于当前热门的“光模块”概念股，首发限售股已于2024年3月26日全部解禁。腾景科技是从事各类精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要应用于光通信、光纤激光等领域，其他应用领域包括量子信息科研、生物医疗、消费类光学等，能够为光学光电子各领域客户定制各类精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器的解决方案。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.9.10

2026年中报显示，腾景科技的第一大主营产品为光学元件，上半年营业收入3.34亿元，同比增长61.31%，营收占比77.89%，毛利率37.74%，同比下滑0.20个百分点；第二大主营产品为光纤器件，营收0.69亿元，同比增长56.84%，营收占比15.99%，毛利率34.56%，同比下滑1.32个百分点；其他测试类仪器营收0.23亿元，同比增长93.58%，营收占比5.25%，毛利率70.73%，同比上升35.59个百分点。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.9.10

从整体看，腾景科技上半年业绩大好，营业收入4.29亿元，同比增长63.34%；归母净利润0.50亿元，同比增长36.88%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长43.46%；经营活动产生的现金流量净额0.67亿元，同比增长53.99%。总资产19.53亿元，相比于2025年年末上升30.09%。

资料来源：公司公告

风格大变，“估值虚胖”陷阱显现？

综合来看，腾景科技目前处于高速发展和快速扩张阶段，在AI行情推动下，其股价突然一路“狂飙”。以本轮A股市场行情启动日2024年9月18日为分界线，腾景科技的市场表现前后“判若两人”。

首先，据Wind数据显示，本轮市场行情启动前（上市首日至2024年9月18日，下同）约3.5年中，腾景科技大体上可算是震荡横盘，区间涨跌幅4.70%，但市场行情启动后至今（2024年9月18日至2026年9月10日，下同），不到2年的涨幅就是行情启动前区间涨幅的263.85倍。而2024年9月恰好是全球AI算力资本开支加速、光模块和光互联需求爆发的起点，腾景科技从传统光学切换到AI光互联，踩中了这个产业贝塔。从这个角度上说并非纯粹的炒作，但截至9月10日，PE（TTM）已高达436.33倍，总市值367.00亿元，积累了较多的估值风险。

数据来源：Wind，截至2026.9.10，单位：%（除注明外），不复权

其次，分界线前后对比的另一大显著差异是，本轮行情启动后，腾景科技的特定日期的资金流入可以用“指数级放大”来形容，从行情启动前区间龙虎榜净买入额0.14亿元飙升至行情启动后的11.26亿元，超77倍的差异可见投资者参与度和市场热度是巨幅上升。当然，由于龙虎榜只统计上榜日数据，因此虽然关注度极高，但属于事件性、离散性数据指标，此处只作为市场热度的一个佐证。

数据来源：Wind，截屏日期：2026.9.10

但行情启动后的区间日均换手率仅为行情启动前的1.53倍，区间日均成交额/流通市值比仅为前期的1.28倍。由此可见，腾景科技的这一波AI光互联行情，是“价格效应”而非“流动性效应”，真实的筹码交换活跃度（换手率、成交额/市值比）并没有出现明显抬升。因此才会有其区间自最高价的最大跌幅这个指标，在本轮行情启动前后差距不大，分别为-71.62%和-67.79%，但区间回调力度都相对较大是前后一致的。

综上，腾景科技的这轮大涨大跌，前半段具有明显的“戴维斯双击”特征，而后半段则是市场对“当前估值是否已经透支了未来好几年的增长”的博弈，后期需要有强有力的业绩增长才能避免“估值虚胖”的陷阱。

腾景科技似乎正在通过连续地设立子公司和建设生产基地来实现持续高增长。距今最近的一家拟新设立全资子公司为腾景视觉技术（昆山）有限公司（暂定名），腾景科技拟出资3500万元，旨在“整合AR消费类光学业务研发、生产、销售资源，实现集中化、专业化运营”。

资料来源：公司公告，公告日期：2026.7.2

不仅如此，腾景科技近三年还出资成立了多家子公司，出资3500万元于2026年3月20日新成立了全资子公司腾景光通讯技术（郑州）有限公司，旨在“有效提升无源光学元器件订单交付能力，匹配高速光模块、OCS、CPO等多元光互联形态的产品需求”。出资3000万元于2024年7月24日成立了腾景光通讯技术（武汉）有限公司，旨在“进一步提升在光引擎方面的研发、制造能力和核心竞争力”。2023年9月，腾景科技收购美国GouMaxTechnology并设立境内合资公司（高迈光通讯技术（福建）有限公司，持股51.13%），该事项已于2025年年报中确认完成。

资料来源：公司公告

据2026年半年报，腾景科技正统筹推进福州、合肥、武汉、郑州和泰国5大生产基地，多与生产和扩产相关。不过，从产能扩张到实现营业收入增长需要相应的条件和过程和，腾景科技2025年营业收入仅为5.86亿元，营收规模与其市值形成了强烈反差，2026年上半年已营收4.29亿元，预计今年有望大幅抬升。而要提升营业收入，通常来说销售费用和管理成本等支出项会相应提高，但腾景科技2026年二季度末的货币资金仅剩1.25亿元，叠加应收账款2.80亿元、应付账款1.18亿元，可自由支配的资金用于大规模扩张的空间或较为有限。

资料来源：公司公告

因此，除了向母公司借款，腾景科技就需要进行外部融资。腾景科技选择了向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币10亿元的非金融企业债务融资工具。9月7日，其2026年度第一期科技创新债券的募集资金已经到账。

资料来源：公司公告

2025年，腾景科技的经营活动产生的现金流量净额首次超过1亿元，达到1.39亿元。在其经营“造血”能力尚且不足以覆盖扩张资本开支的背景下，外部融资或将持续，而恰逢此时实控人和高管“高位减持”，此举是否会冲击市场和投资者信心，其后续市场表现或将给出答案。（《理财周刊-财事汇》出品）