“中国版Kindle”再闯港股，文石降价换来的增长，能走多远？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业

文石科技攥着一手好牌，用户遍布全球，行业地位靠前，可翻开招股书，赚钱这件事却越来越不轻松。

近日，被称为“中国版Kindle”的文石科技二度向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。

图片来源：港交所截图

这是文石科技年内第二次冲击港股IPO，其1月16日提交的首份上市申请，因六个月有效期内未能完成流程，在7月16日自动失效；两个月后，公司更新了2026年上半年经营数据后，重新递交了招股文件。

只是这份新招股书呈现出冷暖分化的经营图景：收入仍在增长，利润与现金流却同步走弱。文石科技短期内二度递表，除资本化诉求外，或许也寄望通过上市募资，为偏紧张的资金提供缓冲。

1.“生产力”的招牌，硬件的里子

文石科技把自己定义为“知识专注型生产力工具行业的全球科技消费电子品牌公司”。它的主要产品分两类：高速阅读器和生产力平板，全系搭载自研开放式操作系统BOOX OS，同时拥有独立读写笔记应用StarNote。

与Kindle的封闭生态不同，BOOX OS基于安卓开发，用户可自行安装第三方应用。电子纸设备的使用场景，也从单纯阅读电子书，延伸到会议记录、论文批注与知识管理，受众从普通阅读人群拓展至知识工作者。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年零售价值计算，文石科技位列全球知识专注型生产力工具市场第二大品牌。产品销往全球超过100个国家和地区，BOOX OS的全球月活跃用户达到百万级。

这条差异化路线也直接体现在收入结构中。招股书显示，2023年至2025年收入由8.04亿元增至11.28亿元，2026年上半年进一步同比增长7.4%至5.74亿元。但盈利并未同步上行，报告期内，利润分别为1.24 亿元、1.21 亿元、1.31 亿元，2026年上半年，利润同比下滑23.9%至0.53 亿元。

图片来源：招股书截图

其中，2026年上半年，生产力平板贡献66.9%的收入，高速阅读器占18.2%；高速阅读器收入占比，从2024年的40.2%、2025年的33.8%，一路回落至不足两成。

但换挡的背后或许是“以价换量”。2026年上半年，生产力平板销量从上年同期的12.13万台增至20.53万台，涨了近七成，平均售价却从2398元降到1869元，跌了约22%；高速阅读器更直接，销量从20.37万台降到11.66万台，均价从1087元降到895元。招股书解释，战略重心转向多款新生产力平板，带来客户购买组合变化；平均售价下降主要是由于为保持市场竞争力而对若干型号作出定价调整所致。与此同时，低价小尺寸机型销售占比抬升，进一步拉低整体均价。

图片来源：招股书截图

规模越做越大，产品平均售价却在降低，这对主打“生产力”定位的硬件品牌而言，并非积极信号。生产力硬件的商业逻辑，本是依靠专业能力获取品牌溢价；若增长依赖低价机型与调价拉动，不仅会压缩盈利空间、削弱品牌溢价，还可能影响硬件用户向软件订阅业务转化的效率。

同时，被寄予期待的软件服务，商业化成绩单尚不清晰。BOOX OS月活超120万，StarNote累计下载约200万次，但软件与订阅的收入始终没在招股书里单独成账，设备绑定率、付费率、续费率这些衡量“平台价值”的指标也尚未披露。百万用户如何转化为稳定持续收入，仍存在不确定性。

2.递表底色是“补血”？

营收结构变迁背后，企业面临的盈利压力，还直接体现在净利率走势上。

2023年到2025年，文石科技的毛利率从33.5%稳步升到37.7%，看起来比较健康；但净利率却从15.4%降到11.9%再降到11.6%，2026年上半年进一步掉到9.3%。

图片来源：招股书截图

这背后，利润被期间费用持续侵蚀。2026年上半年，文石科技销售及营销开支为8291万元，销售费用率较去年同期的13.9%升至14.5%，与之相对的，同期研发费用率仅5.9%，资源投放明显向营销端倾斜。

除了账面利润，现金流承压的信号同样值得关注。2023年、2024年，公司经营活动现金流分别净流入1.06亿元、1.33亿元；2025年经营现金流转为净流出0.71亿元，2026 年上半年净流出扩大至1.99亿元。

图片来源：招股书截图

利润端净利率持续承压的同时，资金周转的隐患正在放大：存货规模自2023年末的2.42亿元增长至2026年6月末的7.49亿元，存货周转天数从153天拉长至313天；而同期贸易应付款项及应付票据周转天数维持在41至51天之间。

对于存货周转天数增长，文石科技表示，公司为减轻价格波动的影响及长交货期相关的风险，预计未来销量增长并建立关键组件的战略储备。

不过，存货占用资金的周期远长于对上游供应商的账期，营运资金缺口由此产生。

为优化现金流、缓解存货压力，文石科技2026年起做起了新生意，转售前期囤积的第三方芯片。2026上半年该业务收入5574.5万元，占当期总营收的9.7%，拉动“其他产品及服务”板块收入同比增长286%。剔除这项原材料转售带来的收入，公司核心硬件主业收入同比收缩。

资金压力也直接写在资产负债表上。计息银行贷款从2023年末的零一路升到2026年6月末的3.29亿元，7 月底进一步达到3.77亿元，资本负债比率从1.4% 上升至2026年6月末的253.1%。同时，截至2026年6月末现金及等价物仅为1.18亿元。

图片来源：招股书截图

在递表前，公司2023至2025年累计向股东宣派股息约2亿元。资金趋紧与大额分红并存，本次上市融资的必要性引发市场关注。

从行业来看，赛道本身也在换挡。弗若斯特沙利文数据显示，全球知识专注型生产力工具市场2021年至2025年的复合增速高达26.5%，但2026年至2030年预计降到16%。按2025年零售价值计，文石科技以4.2%的份额位居全球第二、中国第一；排在第一的份额为13.1%，招股书未点名，市场普遍指向挪威的reMarkable，其体量约为文石的三倍多。前五名合计份额不过27.4%，身后还有Kobo、科大讯飞、汉王，以及掌阅、小猿贴身缠斗，谁也谈不上稳固的护城河。

对文石科技来说，递表港交所，要回答的远不只是一份招股书里的财务数据，而是一个更根本的问题：在墨水屏这个小众但稳定的赛道里，它能不能把规模优势真正转化成利润和可持续的增长。