程强：CPI、PPI同比涨幅有所扩大——2026年9月通胀数据点评

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

投资要点：

10月14日，国家统计局公布2026年9月份通胀数据。总体而言，9月份CPI、PPI、PPIRM同比涨幅均有所扩大，价格水平延续回升态势。其中，居民消费价格整体平稳，CPI同比涨幅小幅扩大主要受能源价格上涨带动，核心CPI涨幅与上月持平；政策支持下投资需求逐步释放，AI、算电协同等新动能需求较快增长，叠加国际大宗商品价格上涨、冬季供暖备货等外部性和季节性因素影响，工业品价格回升斜率进一步上扬。从结构上看，钢铁、水泥等建筑链条价格环比止跌回升，释放稳投资政策逐步向实物工作量转化的积极信号；“K型”分化上轨产业、部分能源和原材料行业价格涨幅靠前，但生活资料价格表现依然偏弱，显示当前价格回升仍具有较为明显的结构性特征。

·CPI、PPI、PPIRM同比涨幅均有所扩大。9月份， CPI、PPI、PPIRM同比分别上涨0.9%、5.0%和6.9%，涨幅较上月分别扩大0.1个、1.2个和1.1个百分点；环比分别上涨0.2%、1.2%和1.2%，其中CPI涨幅回落0.2个百分点，PPI、PPIRM涨幅分别扩大0.8个和0.9个百分点。PPI与CPI同比涨幅差由上月的3.0个百分点扩大至4.1个百分点，环比涨幅差由0扩大至1.0个百分点，表明本轮价格回升主要集中在生产端和原材料端。与此同时，PPI与PPIRM环比均上涨1.2%，显示原材料涨价正同步向工业品出厂价格传导。考虑到核心CPI同比涨幅维持1.0%、PPI生活资料价格同比仍下降0.1%，当前终端需求恢复依然偏弱，对于价格的支撑作用整体不强，后续需关注上游涨价对中下游企业利润及终端价格的传导影响。

·居民消费价格整体平稳，八大类价格同比六涨二降。9月份，全国CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.2个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，与上月持平。从八大类消费价格看，衣着、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务六大类价格分别上涨1.2%、0.2%、4.3%、1.4%、2.7%和5.9%；食品烟酒及在外餐饮、居住价格分别下降0.9%和0.3%。受国际油价上涨影响，汽油价格同比上涨16.6%，涨幅较上月扩大7.3个百分点，带动能源价格涨幅由4.1%扩大至7.3%，影响CPI同比上涨约0.47个百分点，是CPI同比涨幅扩大的主要来源。与此同时，食品价格同比下降1.7%，降幅较上月扩大0.3个百分点，其中猪肉、鲜菜价格分别下降10.0%和8.1%，合计影响CPI同比下降约0.33个百分点；暑假结束后飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格环比明显回落。能源价格上行与食品、出行服务价格回落相互对冲，叠加核心CPI保持稳定，共同推动居民消费价格延续温和运行。

·政策支持下投资逐步发力，带动建筑链条价格止跌回升。9月份，钢材、水泥等建筑材料需求有所回升，叠加原材料成本上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，上月为下降0.9%，环比出现明显改善；非金属矿物制品业价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.3%，结束连续7个月下降；工业生产者购进价格中的建筑材料及非金属类价格环比上涨0.7%。近期，超长期特别国债、“两重”建设、地方政府专项债券及新型政策性金融工具等政策持续落地，前期下达资金逐步向项目开工和实物工作量转化，对钢材、水泥等建筑材料需求形成支撑。不过，9月份黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比分别下降0.2%和2.5%，仍处于负增长区间，说明建筑链条目前主要表现为环比止跌、边际修复，需求的实质性回升仍有待稳投资政策进一步加力提效。

·受成本与需求共同驱动，“K型”分化上轨产业价格上涨。近年来尤其是今年以来，我国经济新旧动能转换持续加快，不同行业的需求景气和价格表现进一步分化。受原材料成本走高影响，9月份移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格环比分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%；从同比看，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨46.7%、23.6%、21.8%和14.9%，涨幅均有所扩大。与此同时，人工智能、算电协同等领域加快发展，带动电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比均上涨0.4%，同比分别上涨6.2%和5.8%。与之相比，汽车制造业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业价格同比分别下降2.0%、3.3%和5.3%，价格表现相对偏弱。9月份生产资料价格同比上涨6.5%，生活资料价格同比下降0.1%，二者差值较上月进一步扩大，表明当前价格上涨主要集中在上游资源品、生产资料和部分新动能产业，终端消费品价格传导仍然有限，通胀数据继续印证经济运行的“K型”分化特征。

·国际形势、冬季供暖等因素，引发部分能源和原材料行业价格上行。一方面，国际原油及有色金属价格上涨向国内传导，带动石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格环比分别上涨14.5%、7.4%和5.4%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨1.6%和1.5%，五个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。另一方面，受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧以及国际煤价上涨预期等因素影响，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨9.5%和13.6%。从购进端看，燃料动力类、化工原料类、有色金属材料及电线类价格环比分别上涨3.7%、2.4%和1.4%，均高于PPIRM总体涨幅。能源和原材料价格较快上涨是9月份PPI、PPIRM涨幅扩大的主要原因，后续仍需关注国际地缘形势、海外大宗商品价格波动和国内供暖季需求变化，以及上游涨价对中下游企业成本和利润的传导影响。

·风险提示：经济恢复节奏不及预期，政策落地执行效果不及预期，国际地缘风险及其外溢影响。

附图