60亿，老酒之王倒下了

2026年，白酒板块上演业绩、估值“双杀”。

作者 |云帆

来源 |投资家（ID：touzijias）

2026年，白酒板块上演业绩、估值“双杀”。

同花顺数据显示，上半年，超20家A股白酒龙头营收下滑‌6.68%，净利润下滑‌8.18%。但已经上市的白酒龙头，最多业绩不及预期、股价暴跌。“炒作价格”的酒商就没那么“幸运”了。最近，白酒市场曝出响雷，“中国最大老酒商”、“老酒之王”歌德盈香轰然倒塌。

根据企查查APP，歌德盈香已被列入“经营异常”名录，涉诉标的11.66亿元，2.56亿元进入强制执行程序。作为白酒市场最火爆的酒业平台之一，歌德盈香曾经风光无限，是VC/PE眼中的香饽饽，拿到过知名投资机构光大控股10亿元A轮融资，投后估值达到60亿元。

白酒行业火爆时，歌德盈香将“近百万瓶老酒锁在恒温仓库”，搭建了涉及鉴定、收藏、拍卖的商业版图。“工科学霸”、歌德盈香创始人刘晓伟当时把账算得明白，“酒可以存，是持续升值的资产。”尴尬的是，公司暴雷，法官翻遍线索，竟然找不到可供处置的资产。

一

“一个坚信价值投资、做时间朋友的酒业创业者，最终败给了他迷恋的周期。”

“而迷恋他的老酒投资人，最后亏惨了。”

“老酒之王”的倒下，极具戏剧性。但案例本身值得一二级市场的投资人、股民深思。

先聊聊歌德盈香创始人刘晓伟的故事。在多位创投圈媒体人的印象里，“刘晓伟是位投资大神”、“对周期有着深度研究”。他在创立歌德盈香之前，“就已完成财富跃迁”。而他选择酒业创业，全凭爱好与喜好。更重要的是，对他个人常年积累的“投资方法论”再次验证。

相关资料中，刘晓伟是“工科学霸”，毕业后吃上“铁饭碗”，90年代末，他放弃“铁饭碗”下海经商做贸易，赚取了人生第一桶金。2003年，刘晓伟出资入局化工领域“改制”项目，参与资产重组并拿下股权，但他入场后撞上政策性利空，主业亏损、掉入经营泥潭。

刘晓伟没想到，厂区土地增值慢慢救了公司。于是他决定“做时间的朋友”，借着土地价值暴增实现财富跃迁。财富兑现，他不断在市场寻找标的，“市场恐慌时逆势布局，静待周期上行，价值重估。”单就这套打法而言，刘晓伟应该很崇拜“中国巴菲特”段永平。

这明显就是追随段永平的脚步做投资。一边找稀缺标的投资，一边“闲云野鹤”的刘晓伟爱上了“字画古玩、白酒与收藏品”。尤其白酒，刘晓伟很是“痴迷”。2012年，国内白酒行业迎来一轮深度调整阶段，经销商资金承压，大量陈年名酒低价抛售，市场一片哀嚎。

刘晓伟马上成立歌德盈香，反向出手，不计成本扫货囤酒。他用几年时间在市场收购了老茅台、老五粮液、老八大名酒，还给这些喜爱的老酒专门建起了“三万平方米恒温仓储基地”。

收酒过程中，刘晓伟发现酒业“乱象丛生”，没有统一鉴定标准，没有评级体系，报价混乱，全靠人情和眼力。他决定“自掏腰包”组建专业鉴定团队，试图搞出一套标准化的鉴定、评级、仓储体系。起初，刘晓伟在酒业有点“自娱自乐”，直到“他开始用时间证明价值”。

二

2016-2021年，白酒行业进入了一轮超级上行周期。

刘晓伟的白酒“价值投资”方法论，忽然被追捧。他成了酒业投资人眼中的“神”，俘获了一批“C端”粉丝。他对白酒、老酒的理解也得到了一级市场VC/PE、产业资本的“认同”。

2019年，不太关注白酒的创投圈出现一条大动态，歌德盈香拿到光大控股10亿元A轮融资。光大控股是一级市场“顶流”资本，旗下基金仅在新经济赛道就投出过蔚来汽车、小鹏汽车、网易云音乐、云迹科技等。投资歌德盈香算是光大控股在一级市场新消费赛道的大动作。

这笔投资，歌德盈香对应60亿元估值，刘晓伟身价再度暴增。一个酒商，A轮估值就60亿元，到B轮、C轮不得百亿元估值。刘晓伟更火了，这是实打实的专业“背书”。他顺势而为，跳出来，继续为白酒涨价逻辑造势，他认定，“老酒更值得投资，价格会稳步上涨。”

彼时，刘晓伟的野心极度膨胀。他在2015年左右还干了件狠事，拉着信托机构合作推出“陈年白酒信托”等信托产品，100万元起投。拿到10亿元早期融资，刘晓伟更疯狂了。

接着给他那庞大的老酒库存囤货。据白酒行业垂直媒体“不完全统计”，歌德盈香拥有近百万瓶老酒库存，在国内市场排名头部，被誉为“中国最大老酒商”、“老酒之王”。老酒市场对现金流要求很高，是重资产生意，雪球滚得越久，资金链风险越大，需不断有人买单。

白酒涨价周期，歌德盈香“顺风顺水”。一旦步入下行周期，风险就来了。歌德盈香的“真实”模式是，“依靠新融资、新理财客户资金，去收购更多老酒，兑付前期产品收益。”

企查查APP显示，拿到A轮融资后，歌德盈香就再没有新进融资进账。2020年，全球“黑天鹅”袭来改变了全球一级市场的投资生态。2020年之后，主流VC/PE由新消费集中投资转向硬科技投资，投资人不关心什么酒，关心的是“你有什么硬核科技，能不能落地。”

总之，歌德盈香拿不到新融资，刘晓伟只能把镰刀对准他的粉丝。

三

有意思的是，白酒价格涨不动了。

刘晓伟的梦没有醒，他相信周期，相信“手中老酒是持续升值的资产”。

他更相信，信托产品能让投资人跟着一起暴富。暴富很难，“明星基金经理”张坤也在亏钱。

提起张坤，基民、股民更为熟悉。他2013年起建仓茅台，完整吃到了白酒超级上行周期的红利。2020年，张坤管理的易方达蓝筹精选收益爆发，巅峰管理规模突破1345亿元。

张坤一战成名，是当年中国最火、最牛的“公募一哥”，在张坤的白酒投资体系下，无数基民、股民达成共识，把白酒龙头当成“永续优质资产”，转折点落在2021年，随着白酒景气拐头，需求走弱，渠道库存积压，易方达蓝筹精选净值最大回撤50%，张坤又从神坛跌落。

试想二级市场在亏钱，刘晓伟的老酒生意只会亏得更惨。歌德盈香跟信托机构合作信托产品暴雷了。由于白酒价格一路下跌，酒价不足以覆盖预期收益，触发了差额补足义务。可歌德盈香根本没有多余资金履约，投资人一看被坑了，不能一直赚钱，就把歌德盈香给告了。

刘晓伟连带担保责任被法院立案，引发大量诉讼。歌德盈香遭遇两面夹击。资产端，近百万瓶老酒锁在恒温仓库。酒是好酒，年份确凿，挂牌报价依旧可观，却找不到“接盘侠”。

负债端，刚性债务集中到期。理财兑付、欠款本息，可歌德盈香的老酒资产没有流动性，资产端和负债端组成了“死循环”。最尴尬的是，法院介入进来惊奇发现，找不到可供处置的资产。关键，一般这类公司暴雷，可能有造假问题，歌德盈香“没卖假酒、没虚构业务”。

扎心的是，歌德盈香已被列入“经营异常”名录，涉诉标的11.66亿元，2.56亿元进入强制执行程序。但法院竟然“找不到可供处置的资产”。源自这批老酒跟歌德盈香没啥关系。资产权属错综复杂，一部分抵押给金融机构，一部分装进信托，一部分被反复用于质押融资。

一代“老酒之王”稀里糊涂的倒在了周期之下。