【东吴宏观唐遥衎】上期有色金属指数，2026年10月复盘与11月展望

证券分析师 芦哲

执业证书：S0600524110003

证券分析师 唐遥衎

执业证书：S0600524120016

投资要点

市场表现回顾：

走势复盘：10月上期有色金属指数下跌2.73%，运行呈“节后补跌、月中深跌、下旬修复、月末回落”。节后首日补跌0.67%，10月15日受美国CPI、PPI超预期冲击单日下跌1.69%、探至月内最低5359.13点；下旬长端利率回落叠加矿端扰动，指数反弹至5442.34点，月末两日回落收于5369.10点；全月17个交易日9涨8跌，振幅2.34%。结构上，跌幅集中在10月8—16日的2.49%，下半月基本走平。

技术分析：截至10月30日，有色ETF大成（159980.SZ）收于2.100元，处于区间中位偏下。TR(1)风险指标读数39.28，较9月末的78.06大幅回落，风险释放较为充分；短期均线（TMP 2.11元）下穿中期均线（JAX 2.13元）、MACD处于零轴下方，趋势尚未修复；筹码获利比率仅9.07%、平均成本2.130元，上方套牢盘压力较大。

日历效应分析：根据历史数据（2016-2025）统计，10月历史平均收益率+0.43%、胜率46.75%，实际下跌2.73%显著跑输；11月历史均值+2.19%、胜率50.33%，收益率偏强、胜率中性。

事件驱动盘点：

金融属性：加息预期反复与长端利率回落形成背离。9月CPI同比3.7%、PPI同比6.3%及零售销售环比0.8%接连超预期，紧缩预期快速重燃；10月FOMC维持利率3.75%—4.00%但表态偏鹰，CME定价12月加息25bp概率达70.7%；同期10年期美债实际利率下行33bp至2.60%，长端回落对估值形成一定对冲。政策利率预期（2026Q4）上移4bp至4.25%。

全球政策：数据延续“外需强、内需弱”。9月出口同比36.3%、进出口首破5万亿元；1—9月固定资产投资同比-7.2%、房地产开发投资-20.6%，前三季度GDP同比+4.6%、9月工业增加值+5.5%；政策端出台《关于发展新质生产力的意见》，财政持续支持“两重”“两新”。

供需基本面：铜铝矿端偏紧、锡镍承压。Codelco两起事故、Escondida薪资谈判、HVC罢工通知、Oyu Tolgoi岩崩接续扰动，矿端供给缺乏弹性；覆铜板龙头年内第八次提价，AI铜箔需求维持景气；锡全月下跌9.18%领跌，半导体与AI叙事降温压制需求预期，镍在印尼减产预期与过剩格局之间反复。铝受4500万吨产能上限硬约束、现货偏紧，远期受印尼新增产能压制，呈“近强远弱”。

指数后市展望：

关键事件前瞻：中国10月官方制造业PMI已公布为49.3%、较上月回落0.8pct，产需两端偏弱；美国中期选举结果落地，民主党全面掌控国会，激进财政与关税政策推进空间受限、贸易政策不确定性下降；后续重点关注美国10月非农与中美10月通胀数据（11月上半月）、美联储12月8—9日议息会议，以及印尼镍矿RKAB配额进展。

指数走势展望：预计11月指数由单边下移转为震荡修复、重心有望小幅上移：一是美国中期选举结果落地，贸易政策不确定性下降、风险偏好边际改善；二是长端实际利率已自高位回落，12月加息落地后紧缩预期有望见顶；二是矿端约束与铜铝库存去化构成价格下限；四是11月日历效应偏强（历史均值+2.19%）。地产投资仍构成拖累，但短期压制因素已部分出清，品种上关注铜铝的配置价值与锡的修复空间。

相关ETF产品：大成有色金属期货ETF（159980.OF）为唯一跟踪上期有色金属指数的场内基金，截至2026年10月30日该基金流通份额28.19亿份、流通规模59.56亿元。

风险提示：

1)行业政策或监管环境突变；2)海外加息超预期；3)关税与贸易政策反复；4)国内需求不及预期；5)供给端政策与产量超预期。

1. 市场表现回顾

1.1. 走势复盘

整体而言，10月上期有色金属指数呈现“节后补跌、月中深跌、下旬震荡修复、月末再度回落”的走势，全月累计下跌2.73%。指数自9月30日5519.95点起步，节后首日（10月8日）补跌0.67%至5483.21点；10月9日续跌0.28%后，10月12日反弹至月内最高收盘5484.71点；此后受美国通胀数据超预期冲击连续三个交易日下跌（10月13日至15日累计2.29%），10月15日单日下跌1.69%、下探月内最低5359.13点；下旬震荡修复，自月内低点至10月28日累计反弹1.55%；月末两日受美联储鹰派暂停与风险资产回调拖累，收于5369.10点，17个交易日9涨8跌，收盘口径振幅2.34%。

节后补跌与月中深跌期（10/8-10/15）：通胀数据超预期与紧缩预期重燃，指数快速下探月内低点

指数节后补跌后深幅回调。10月8日节后首个交易日指数补跌0.67%至5483.21点，反映假期期间海外风险资产回调的滞后传导；10月9日续跌0.28%至5468.01点；10月12日随美元回落小幅反弹0.31%至月内最高收盘5484.71点。10月14日美国9月CPI同比3.7%高于预期（前值3.4%），加息预期快速重燃，指数当天下跌0.48%；10月15日美国9月PPI同比6.3%远超预期、零售销售环比0.8%亦超预期，紧缩预期进一步强化，指数单日下跌1.69%、下探月内最低5359.13点，为月内最大单日跌幅。

下旬震荡修复期（10/16-10/28）：长端利率回落与矿端扰动接力，指数自低点回升

指数震荡修复。10月16日指数反弹0.44%至5382.67点，随后在10月19日至27日窄幅整理，期间市场消化通胀数据与美联储官员表态；10月下旬长端利率明显回落（10年期美债实际利率全月下行33bp、名义利率下行35bp），同时智利Codelco事故、泰克资源HVC罢工通知等供给端信号密集出现，资金面与基本面共振推动指数在10月28日上涨0.77%至5442.34点，自月内低点累计反弹1.55%。

月末回落期（10/29-10/30）：美联储鹰派暂停与风险资产回调，指数重回月内低位

指数重回弱势。10月28日美联储10月FOMC维持利率3.75%—4.00%不变，但主席表态偏鹰、拒绝提供前瞻指引，CME定价12月加息25bp概率升至70.7%；10月29日美国三季度GDP初值3.4%超预期、9月核心PCE环比0.3%，经济与通胀韧性强化紧缩预期，同时全球风险资产在AI叙事降温下回调，指数10月29日、30日分别下跌0.66%、0.69%，收于5369.10点，较月内低点仅高出0.19%。

量价结构层面，2026年10月呈现“放量下跌、分化加剧”的特征。铝、锡日均成交量分别为42.9万手、20.5万手，较9月分别放大54.7%、43.1%，其中锡为放量下跌，反映资金离场意愿较强；铅、镍日均成交量分别放大17.1%、6.3%；铜成交量基本持平（18.1万手、-2.6%），多空在矿端紧张与宏观压制之间拉锯；锌日均成交量萎缩17.0%，市场分歧收敛。

1.2. 细分领域表现

2026年10月有色金属六大品种全线走弱，仅铅小幅收涨，整体呈现“铅逆势上涨、铝铜抗跌、锡大幅领跌”的格局。

*注：指数权重依据各品种近五年月均持仓金额占比编制，每年调整一次。

铜（指数第一大权重品种）：2026年10月沪铜结算价自110370元/吨回落至109010元/吨，累计下跌1.23%。铜价核心矛盾在于“矿端紧张”与“关税溢价退潮”的对冲：供给端，智利Codelco铜矿接连发生致命事故、Escondida薪资谈判启动调解、泰克资源HVC铜矿收到罢工通知、力拓蒙古Oyu Tolgoi铜矿发生岩崩事故，矿端扰动接力；但美国铜关税调查未出正式结论、关税溢价交易逐步退潮，加之美联储紧缩预期升温，铜价高位回落。月末沪铜收于109010元/吨附近，日均成交量18.1万手、与9月基本持平。

铝（指数第二大权重品种）：2026年10月沪铝结算价自23945元/吨回落至23670元/吨，累计下跌1.15%，跌幅在六大品种中最小。国内电解铝受4500万吨产能上限硬约束、现货维持偏紧，对近端价格形成支撑；但市场对2027年印尼新增产能带来的供应过剩预期升温，远期曲线承压，铝价呈现“近强远弱”特征。全月日均成交量42.9万手、较9月放大54.7%，多空分歧显著加大。

锡铅锌镍（合计权重约三分之一）：品种内部分化显著。铅全月上涨0.22%，为唯一收涨品种，低库存与挤仓退潮后的现货升水构成支撑；锌全月下跌2.16%，9月国内锌产量同比下降5.5%提供供给端支撑，但挤仓行情退潮与需求偏弱压制价格；镍全月下跌3.53%，印尼拟暂停新建半成品镍产能、镍业公司称将减产等供给收缩信号接连释放，但全球精炼镍过剩格局未改，价格反弹后再度回落；锡全月下跌9.18%，为表现最弱品种，半导体与AI算力叙事降温导致锡需求预期快速下修，10月14日、10月30日沪锡主力两度单日大跌4%—5%，月末收于373130元/吨。锡日均成交量较9月放大43.1%，呈放量下跌特征。

1.3. 技术分析

根据我们2025年5月5日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的相对强弱）两个维度展开。

截至2026年10月30日，有色ETF大成（159980.SZ）收于2.100元、单日下跌0.94%，处于近期区间中位偏下。从风险维度看，价格自7月低点2.012元反弹至今累计涨幅约4.37%，但较区间高点2.220元已回落约5.41%，位置由9月末的区间高位回落至中下部；TR(1)风险指标读数39.28，较9月末的78.06大幅回落，表明波动率与风险水平明显收敛，处于近半年偏低区间，风险释放较为充分。从趋势维度看，短期均线（TMP，2.11元）已下穿中期均线（JAX，2.13元），收盘价亦位于两条均线下方，均线转为空头排列；MACD指标DIF（-0.0103）位于DEA（-0.0102）下方、柱状值-0.0002，处于零轴下方的弱势区域，显示短期动量偏弱、趋势尚未修复。从筹码结构看，截至10月30日获利比率仅9.07%，平均成本2.130元高于现价，90%筹码集中于2.093—2.181元（集中度2.06%）、70%筹码集中于2.104—2.161元（集中度1.34%），现价已接近筹码密集区下沿，上方套牢盘压力较大、2.09元附近构成短期成本支撑；当日换手率7.98%、成交额4.73亿元，成交量224万手，明显高于5日（151万手）、10日（172万手）与20日（173万手）均量，显示低位已有资金参与博弈。综合来看，技术面由9月末的“高位滞涨”转为“弱势筑底”，短期趋势性机会有限，但下行风险已明显释放。

1.4. 日历效应复盘与展望分析

基于2016年1月1日至2025年12月31日的历史数据统计，10月有色金属指数历史平均收益率为+0.43%，胜率46.75%，属于全年中表现偏中性但胜率偏低的月份。2026年10月指数实际下跌2.73%，显著跑输历史均值，主要源于三方面：一是美国9月CPI、PPI与零售销售数据接连超预期，加息预期重燃，10月28日美联储表态偏鹰、CME定价12月加息概率达70.7%，10月15日指数单日下跌1.69%、为月内最大跌幅；二是AI叙事降温压制半导体与算力金属需求预期，锡全月下跌9.18%、对指数形成直接拖累；三是月末全球风险资产回调，指数在10月29日、30日连续回落。尽管长端实际利率全月下行33bp、矿端扰动与国内库存去化提供支撑，仍未能扭转月度跌势。

展望11月，历史数据显示该月指数平均收益率为+2.19%、胜率50.33%，是全年收益率最强的月份之一，胜率则处于中性水平。截至2026年10月30日，指数收于5369.10点，较月内低点仅高出0.19%，位置偏低；若11月美国通胀数据未再大幅超预期、12月加息预期见顶回落，叠加铜矿供给刚性与国内库存去化的基本面支撑，指数存在修复空间；但需警惕中期选举后的关税政策不确定性、地产投资持续下滑与美伊局势反复，指数上行斜率或较为平缓。

2. 事件驱动

10月上期有色金属指数下跌2.73%，行情核心围绕三大维度展开：金融属性层面，加息预期反复与长端利率回落形成背离，估值先压后稳；政策层面，外需韧性与内需疲弱并存，财政与货币保持支持性取向；基本面层面，铜铝矿端扰动与库存去化提供下方支撑，锡受半导体叙事降温拖累领跌。整体来看，本月有色金属在宏观利空主导下震荡下移，但下半月（10月16日至30日）基本走平（-0.25%）、自月内低点小幅反弹0.19%，供给约束与库存去化限制了下方空间。

*特别说明：鉴于跨市场信息的时间差异，文中事件日期均以数据源所在地当地时间为准；指数当日涨跌幅以上期有色金属指数收盘价计算。受时差影响，美国数据多在北京时间盘后公布，指数当日涨跌幅无法完全反映事件冲击；非交易日披露的信息，市场表现顺延至首个交易日。*

2.1. 金融属性

2026年10月有色金属的金融属性围绕“加息预期反复”与“长端利率回落”的背离展开，整体呈现“紧缩预期升温、实际利率下行”的特征，是本月指数先跌后稳的主要驱动。月初美国9月非农仅增2.9万人、失业率升至4.2%，大幅不及预期，加息预期一度明显降温；但10月8日美联储9月会议纪要显示官员预计年内还将加息一次、鹰派共识明确，10月14日美国9月CPI同比3.7%高于预期（前值3.4%），10月15日9月PPI同比6.3%远超预期（预期5.4%）、核心PPI环比0.7%，同日零售销售环比0.8%亦超预期，通胀与消费数据双双偏强，紧缩预期快速重燃。月末10月28日美联储FOMC维持利率3.75%—4.00%不变但表态偏鹰，CME定价12月加息25bp概率达70.7%；10月29日美国三季度GDP初值3.4%超预期、9月核心PCE环比0.3%，经济与通胀韧性进一步强化紧缩预期。值得注意的是，尽管短端加息预期升温，10年期美债实际利率全月仍下行33bp至2.60%、名义利率下行35bp至4.94%，政策利率预期（2026Q4）仅上移4bp至4.25%，长端回落与短端紧缩预期的背离，是本月底指数企稳的重要金融属性支撑。

【美元指数一度升至101.66，创6月末以来新高】（偏负向）

事件：10月1日，美元指数一度升至101.66，创6月末以来新高。

点评：美元走强抬高以美元计价金属的持有成本，压制有色金属定价。该事件于盘后公布，下一交易日（10/8）有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【美国9月非农仅增2.9万人、失业率升至4.2%，大幅不及预期】（偏正向）

事件：10月2日，美国9月非农仅增2.9万人、失业率升至4.2%，大幅不及预期。

点评：就业大幅降温削弱加息预期，美元与实际利率回落，利好有色金属。该事件于盘后公布，下一交易日（10/8）有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【美联储9月会议纪要偏鹰，官员预计年内再加息一次】（偏负向）

事件：10月8日，美联储9月会议纪要偏鹰，官员预计年内再加息一次。

点评：纪要偏鹰强化年内加息预期，压制有色金属估值。当日有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【美国9月CPI同比3.7%高于预期，通胀再度升温】（偏负向）

事件：10月14日，美国9月CPI同比3.7%高于预期，通胀再度升温。

点评：通胀反弹强化加息预期、推升实际利率，压制有色金属。该事件于盘后公布，下一交易日（10/15）有色金属指数涨跌幅为-1.69%。

【美国9月PPI同比6.3%远超预期，9月零售销售环比0.8%亦超预期】（偏负向）

事件：10月15日，美国9月PPI同比6.3%远超预期，9月零售销售环比0.8%亦超预期。

点评：生产端价格与消费数据同步偏强，加息压力上升，压制有色金属。该事件于盘后公布，下一交易日（10/16）有色金属指数涨跌幅为+0.44%。

【美联储10月FOMC维持利率3.75%-4.00%不变】（中性）

事件：10月28日，美联储10月FOMC维持利率3.75%-4.00%不变。

点评：按兵不动符合预期，未提供进一步紧缩指引，对有色金属影响中性。次日（10/29）有色金属指数涨跌幅为-0.66%。

【美国三季度GDP初值3.4%超预期，9月核心PCE环比0.3%】（偏负向）

事件：10月29日，美国三季度GDP初值3.4%超预期，9月核心PCE环比0.3%。

点评：经济与通胀韧性抬升加息预期，压制有色金属。该事件于盘后公布，下一交易日（10/30）有色金属指数涨跌幅为-0.69%。

2.2. 全球政策

2026年10月国内宏观数据延续“生产偏强、内需偏弱”的格局。外需端表现亮眼，9月以美元计价出口同比增长36.3%（预估+25.7%）、进口增长31.0%（预估+25.0%），9月货物贸易进出口首破5万亿元、同比增长27.5%，外需延续强势、进口同步回升；但内需端投资与地产仍偏弱，1—9月固定资产投资同比下降7.2%、房地产开发投资下降20.6%（前值-19.9%），对铜铝锌需求的拖累尚未缓解；前三季度GDP同比增长4.6%、9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，经济整体平稳修复。政策端保持支持性取向：10月9日中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，提出全面实施“人工智能+”行动、加快新能源与航空航天等战略性新兴产业发展；同月财政部发布2026年上半年财政政策执行情况报告，强调支持“两重”建设和“两新”工作并及时谋划增量政策。

【中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，全面实施“人工智能+”行动】（偏正向）

事件：10月9日，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，全面实施“人工智能+”行动。

点评：《意见》提出加快新能源、航空航天等战略性新兴产业发展，强化新兴产业用金属需求预期。该事件于盘后公布，下一交易日（10/12）有色金属指数涨跌幅为+0.31%。

【财政部：支持推进“两重”建设和“两新”工作，及时谋划增量政策】（偏正向）

事件：10月9日，财政部：支持推进“两重”建设和“两新”工作，及时谋划增量政策。

点评：财政部发布2026年上半年财政政策执行情况报告，强调支持“两重”“两新”并及时出台增量政策。该事件于盘后公布，下一交易日（10/12）有色金属指数涨跌幅为+0.31%。

【中国9月出口同比增长36.3%、进口增长31.0%，9月进出口首破5万亿元】（偏正向）

事件：10月14日，中国9月出口同比增长36.3%、进口增长31.0%，9月进出口首破5万亿元。

点评：海关总署数据显示9月进出口总额同比增长27.5%，出口高增与进口回升并存，外需延续强势。当日有色金属指数涨跌幅为-0.48%。

【中国1-9月固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降20.6%】（偏负向）

事件：10月19日，中国1-9月固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降20.6%。

点评：统计局数据显示投资端持续承压，房地产延续对铜铝锌需求的拖累。当日有色金属指数涨跌幅为+0.08%。

【中国前三季度GDP同比增长4.6%，9月工业增加值同比增5.5%】（中性偏正）

事件：10月19日，中国前三季度GDP同比增长4.6%，9月工业增加值同比增5.5%。

点评：经济延续平稳修复、工业生产边际回升，对有色金属需求形成一定支撑。当日有色金属指数涨跌幅为+0.08%。

2.3. 供需基本面-铜铝

2026年10月铜铝供需的核心矛盾是“矿端紧张”对“宏观压制与远期过剩预期”的对冲。铜端，矿端扰动贯穿全月：10月3日智利国家铜业公司（Codelco）矿山发生致命事故、10月12日再发雪崩事故；10月6日必和必拓就Escondida铜矿薪资谈判请求调解；10月10日智利铜业委员会数据显示埃斯康迪达铜矿8月产量同比下降27.6%、科亚瓦西下降25.1%；10月中旬泰克资源HVC铜矿收到罢工通知；10月30日力拓蒙古Oyu Tolgoi铜矿发生岩崩事故、地下运营暂时关闭。需求端，覆铜板龙头建滔积层板年内第八次上调产品价格，AI算力驱动的高端铜箔需求维持景气；工信部10月20日提出修订铜、铝行业规范条例、严控氧化铝与铜冶炼新增产能。铝端，国内电解铝受4500万吨产能上限硬约束、近端现货偏紧；但市场对2027年印尼新增产能带来的供应过剩担忧升温，铝价呈现“近强远弱”。10月29日上期所公告暂停阴极铜、铝期货保税交割业务，属交割规则调整、对正常交割影响有限。

【智利Codelco铜矿发生致命事故，矿端供给扰动加剧】（偏正向）

事件：10月3日，智利Codelco铜矿发生致命事故，矿端供给扰动加剧。

点评：铜端，智利国家铜业公司矿山发生致命事故，叠加10月12日雪崩事故，矿端供给扰动担忧升温。该事件于盘后公布，下一交易日（10/8）有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【必和必拓就Escondida铜矿薪资谈判请求调解，罢工风险升温】（偏正向）

事件：10月6日，必和必拓就Escondida铜矿薪资谈判请求调解，罢工风险升温。

点评：铜端，全球最大铜矿薪资谈判启动调解程序，罢工风险上升，矿端供给预期收紧。该事件于盘后公布，下一交易日（10/8）有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【智利埃斯康迪达铜矿8月产量同比下降27.6%，科亚瓦西降25.1%】（偏正向）

事件：10月10日，智利埃斯康迪达铜矿8月产量同比下降27.6%，科亚瓦西降25.1%。

点评：铜端，智利铜业委员会数据显示主要铜矿产量大幅下滑，全球铜矿供给约束强化。该事件于盘后公布，下一交易日（10/12）有色金属指数涨跌幅为+0.31%。

【覆铜板龙头建滔积层板年内第八次上调产品价格】（偏正向）

事件：10月14日，覆铜板龙头建滔积层板年内第八次上调产品价格。

点评：铜端，覆铜板企业连续第八次提价，反映AI算力驱动的高端铜箔与覆铜板需求景气。当日有色金属指数涨跌幅为-0.48%。

【工信部：修订铜、铝行业规范条例，严控氧化铝与铜冶炼新增产能】（偏正向）

事件：10月20日，工信部：修订铜、铝行业规范条例，严控氧化铝与铜冶炼新增产能。

点评：铜、铝端，工信部提出严格执行电解铝产能置换、严控氧化铝与铜冶炼新增产能，供给约束强化。该事件于盘后公布，下一交易日（10/21）有色金属指数涨跌幅为+0.23%。

【ICSG：8月全球精炼铜市场供应过剩13.2万吨】（偏负向）

事件：10月24日，ICSG：8月全球精炼铜市场供应过剩13.2万吨。

点评：铜端，国际铜研究组织数据显示8月全球精炼铜供应过剩，供需宽松格局延续。该事件于盘后公布，下一交易日（10/26）有色金属指数涨跌幅为+0.18%。

【上期所暂停阴极铜、铝期货保税交割业务】（中性偏正）

事件：10月29日，上期所暂停阴极铜、铝期货保税交割业务。

点评：铜、铝端，上期所公告暂停阴极铜与铝期货保税交割业务，国内交割规则调整。该事件于盘后公布，下一交易日（10/30）有色金属指数涨跌幅为-0.69%。

【力拓蒙古Oyu Tolgoi铜矿发生岩崩事故，地下运营暂时关闭】（偏正向）

事件：10月30日，力拓蒙古Oyu Tolgoi铜矿发生岩崩事故，地下运营暂时关闭。

点评：铜端，力拓蒙古铜矿岩崩事故致三人受伤、地下运营暂时关闭，矿端供给扰动再起。当日有色金属指数涨跌幅为-0.69%。

2.4. 供需基本面-锡铅锌镍

2026年10月锡铅锌镍内部分化显著，整体弱于铜铝。锡是本月最弱品种，全月下跌9.18%：供给端缅甸、印尼供应恢复不及预期的逻辑仍在，但需求端半导体与AI算力叙事降温，作为AI算力金属的估值溢价快速出清，10月14日沪锡主力单日下跌4%—5%、10月30日再跌近4%；国内锡库存延续去化但未能对冲需求预期下修。铅是本月唯一收涨品种（+0.22%）：10月挤仓行情退潮，但国内铅库存连续去化、再生铅供给受限，现货升水维持，价格韧性较强。锌全月下跌2.16%：9月国内锌产量60.7万吨、同比下降5.5%，冶炼端减产提供供给支撑，但挤仓退潮后现货升水回落，镀锌与压铸需求偏弱。镍全月下跌3.53%：供给端收缩信号密集，10月8日印尼矿业高级部长表示拟暂停新建镍生铁、镍铁等半成品产能并通过矿端配额支撑镍价，10月23日镍业公司称印尼将实施减产；但全球精炼镍过剩格局未改，国内镍库存逆势累积，价格反弹后重回弱势。

【印尼考虑暂停新建镍生铁、镍铁等半成品产能以支撑镍价】（偏正向）

事件：10月8日，印尼考虑暂停新建镍生铁、镍铁等半成品产能以支撑镍价。

点评：镍端，印尼矿业高级部长表示拟压缩半成品镍产能并通过矿端配额支撑镍价，供给收缩预期升温。当日有色金属指数涨跌幅为-0.67%。

【中国9月锌产量同比下降5.5%、铅产量同比增长0.3%】（偏正向）

事件：10月21日，中国9月锌产量同比下降5.5%、铅产量同比增长0.3%。

点评：锌、铅端，统计局数据显示9月锌产量60.7万吨同比-5.5%、铅产量62.8万吨同比+0.3%，锌供给延续收缩。当日有色金属指数涨跌幅为+0.23%。

【镍业公司称印尼将实施减产】（偏正向）

事件：10月23日，镍业公司称印尼将实施减产。

点评：镍端，海外镍业公司表示印尼将实施减产，镍供给收缩预期继续发酵。当日有色金属指数涨跌幅为+0.32%。

3. 后市展望

3.1. 关键事件前瞻

展望2026年11月，宏观紧缩预期尚未解除但实际利率已自高位回落，有色金属金融属性压力有望边际缓解。10月美国9月CPI同比3.7%、PPI同比6.3%接连超预期，10月28日美联储维持利率不变但表态偏鹰，CME定价12月加息25bp概率达70.7%，紧缩预期仍是压制估值的核心变量；但10年期美债实际利率全月下行33bp至2.60%，若11月通胀数据未再大幅超预期，估值压力有望边际缓和。供给端，智利铜矿事故与劳资谈判、印尼镍矿政策、国内铜铝库存去化构成基本面支撑。11月是数据与政策的密集窗口，需重点跟踪以下节点。

中国10月官方制造业PMI与美国中期选举（11月3日）是11月开局的两个关键节点。10月制造业PMI为49.3%、较9月回落0.8pct，重回收缩区间：生产指数49.8%、新订单指数49.4%，分别回落1.9个和1.1个百分点，其中有色金属冶炼及压延加工业产需两端均低于临界点，指向工业金属需求端偏弱；非制造业商务活动指数49.7%、综合PMI产出指数49.7%，分别回落0.5个和1.0个百分点。美国中期选举结果已落地：据美国媒体预测，民主党夺回众议院、并赢得参议院控制权（至少51席）、全面掌控国会，得克萨斯州参议院席位翻蓝；特朗普表示接受选举结果并愿与民主党合作。民主党掌控立法机构后，激进财政扩张与关税加码的推进空间明显受限，美国贸易政策的不确定性下降，对有色金属的风险偏好构成边际利好。

11月上旬美国10月非农就业数据与11月中旬中美10月通胀数据是金融属性的核心变量。10月非农将于11月上旬公布，若就业延续放缓，12月加息预期有望降温；11月中旬中国10月CPI、PPI与美国10月CPI将先后公布，通胀走向决定12月议息会议的天平。

美联储12月8—9日议息会议（2026年最后一次）是年内最关键的政策节点，11月无议息会议。当前CME定价12月加息25bp概率约70.7%，若11月通胀与就业数据配合，加息落地后或形成“利空出尽”的修复窗口；反之若加息落空、紧缩预期反复，则波动可能加大。

供给端与地缘层面，需持续跟踪印尼镍矿RKAB配额与减产执行、智利Codelco事故后的产量指引、Escondida与HVC铜矿劳资谈判进展，以及国内10月有色金属产量与库存数据。地缘方面，美伊谈判进展与霍尔木兹海峡通航情况仍将影响全球金属运输成本与供给稳定性。

3.2. 走势展望

行情基础：2026年10月震荡下移确立调整格局，下半月已现企稳迹象

从中期运行结构看，2026年10月有色金属指数下跌2.73%，自9月30日5519.95点回落至5369.10点，月度最高收盘5484.71点出现在10月12日、最低收盘5359.13点出现在10月15日。结构上，跌幅集中在10月8日至16日的2.49%，10月16日至30日基本走平（-0.25%）、自月内低点小幅反弹0.19%，月内呈现“急跌—企稳”的转换，说明在宏观利空释放后，供给端约束与库存去化已能提供有效支撑。

宏观与基本面维度，当前市场正处于“加息预期反复”与“供给端硬约束”的博弈格局。10年期美债实际利率2026年10月下行33bp至2.60%、名义利率下行35bp至4.94%，政策利率预期（2026Q4）上移4bp至4.25%，1年期通胀互换上行约5bp至2.63%，短端紧缩预期升温与长端利率回落形成背离，是本月指数先跌后稳的核心线索。基本面维度，铜矿端扰动密集（Codelco两起事故、Escondida薪资谈判、HVC罢工通知、Oyu Tolgoi岩崩），供给端缺乏弹性、现货维持偏紧；但关税政策与全球库存分布失衡带来双向扰动，价格弹性受限。

品种分化：铜铝相对占优，锡存超跌修复空间，镍等待印尼政策落地

铜、铝作为指数核心权重品种（合计权重约三分之二），在矿端约束与库存去化驱动下，相对表现或优于其他品种。铜受益于矿端扰动接力、现货溢价走高，供给刚性最为明确，但需警惕关税政策不确定性的双向扰动；铝受4500万吨产能上限与国内库存去化支撑，但2027年印尼新增产能带来的远期过剩预期压制远月。锡本月下跌9.18%后估值溢价已明显出清，若AI算力叙事阶段性回暖、缅甸与印尼供应恢复不及预期，存在超跌修复的空间；镍的弹性取决于印尼RKAB配额与半成品产能暂停政策的落地力度，在全球精炼镍高库存格局下，供给收缩预期尚难兑现为趋势性上涨。

整体判断：震荡修复，重心有望小幅上移，关注12月加息预期的见顶信号

综合判断，我们对2026年11月上期有色金属指数持偏积极观点，预计指数由单边下移转为震荡修复、重心有望上移。核心逻辑如下：

1.政策不确定性下降：美国中期选举结果落地，民主党全面掌控国会，激进财政扩张与关税加码的推进空间受限，美国贸易政策的不确定性下降，市场风险偏好边际改善；

2.金融属性压制仍存，但边际有望缓解：10月CPI、PPI超预期与美联储鹰派暂停推升12月加息预期至70.7%，估值端压力尚未解除；但10年期美债实际利率已下行33bp至2.60%，若11月通胀未再大幅超预期，紧缩预期的边际增量有限。

3.供给端约束提供下方支撑：10月智利Codelco两起事故、Escondida薪资谈判、HVC罢工通知、Oyu Tolgoi岩崩事故接连发生，铜矿供给刚性凸显；矿端供给缺乏弹性、国内现货维持偏紧，限制下行空间。

4.需求端结构性亮点延续：覆铜板龙头年内第八次提价，AI算力驱动的高端铜箔需求维持景气；铜进口需求旺盛、现货溢价走高；电网投资与新能源装机对铜铝需求形成中期支撑。

5.传统需求拖累仍存：1—9月固定资产投资同比下降7.2%、房地产开发投资下降20.6%，地产链对铜铝锌需求的拖累尚未缓解；9月以美元计价出口同比增长36.3%虽超预期，但全球需求放缓与抢出口退坡的扰动仍在，外需的持续性有待观察；10月制造业PMI回落至49.3%、重回收缩区间，其中有色金属冶炼及压延加工业产需两端偏弱，需求端修复仍需政策支撑。

6.日历效应偏强：11月历史平均收益率为+2.19%、胜率50.33%，是全年收益率最强的月份之一，胜率处于中性水平，季节性与基本面形成一定共振。

节奏上，11月3日美国中期选举与11月中旬美国10月CPI是两大关键催化节点，美国中期选举结果已落地，关税与财政政策的不确定性下降；11月中旬美国10月CPI成为下一个关键催化节点，决定12月议息天平。中长期来看，在全球流动性紧缩预期与矿端供给硬约束的博弈下，有色金属金融属性承压但商品属性提供支撑，需密切跟踪全球主要央行政策路径、铜矿新增产能投放节奏与地产需求修复进度。

3.3. 相关ETF产品

大成有色金属期货ETF（159980.OF）成立于2019年10月24日，于2019年12月24日正式上市。该基金投资目标为紧密跟踪上期有色金属期货指数，为跟踪该指数的唯一场内基金，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。费用方面，该基金的管理费率为每年0.60%，托管费率为每年0.10%。截至2026年10月30日，该基金流通份额28.19亿份、流通规模59.56亿元。

4. 风险提示

1. 行业政策与监管环境突变风险

若主要经济体针对有色金属贸易出台更严格的关税政策、跨境流通限制，或对ETF持仓、市场交易实施监管收紧，可能直接扰动实物供需格局与市场交易情绪，引发价格波动。

2. 海外加息超预期风险

若美国通胀与就业数据再度超预期，导致12月加息落地或加息幅度超预期、实际利率重新上行，将压制有色金属金融属性估值，引发价格回调。

3. 关税与贸易政策反复风险

若美国铜关税调查结论反复、对等关税与232调查范围扩大，将重塑全球铜铝贸易流与库存分布，放大价格波动。

4. 国内需求不及预期风险

若1—10月固定资产投资与房地产开发投资降幅进一步扩大，地产链对铜铝锌的需求拖累加深，将压制国内需求预期。

5. 供给端政策与产量超预期风险

若印尼镍矿RKAB配额大幅放量、国内铜铝冶炼产能投放超预期，或矿山事故后复产快于预期，供给约束逻辑弱化，价格支撑将明显减弱。