半年净利暴增700倍，“存储模组王”赴港上市在即，258亿存货高歌猛进能否继续？

“存储模组王”江波龙（301308.SZ）迎来史上最佳业绩。2026年上半年营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%——即715倍。

仅半年时间，净利润已超越2025年全年总额近八倍。

江波龙同步推进H股上市。公告显示，公司已于2026年5月29日向香港联交所重新递交上市申请。这已是其第二次递表，首次申请曾于2025年9月失效。若顺利挂牌，江波龙将成为国内首家“A+H”两地上市的独立存储器企业。

“江波龙这一轮的表现，很大程度上是吃到了周期上行的红利。”一位熟悉存储赛道的业内人士对《凤凰WEEKLY财经》表示，行业已连续6至8个季度处于上行通道，主流产品价格普遍翻倍。“但2026年以来，存储现货价格已出现松动迹象。”

258亿存货压顶，经营现金流转负

巨额利润的另一面，风险正在累积。

截至2026年6月30日，江波龙存货账面价值已达257.77亿元，同比增长219.18%，占总资产的60.12%。江波龙在半年报中解释为“战略性备货”。关于备货逻辑，公司进一步说明：全球AI需求爆发后，存储原厂产能向企业级产品倾斜，晶圆供给呈现结构性紧张，公司需要通过“长协锁货（LTA）和谅解备忘录（MOU）提前锁定原材料”。

大规模备货需要资金支撑，公司债务规模随之攀升。截至2026年6月30日，长期借款为104.93亿元，较上年末增长139.7%；短期借款为49.20亿元，一年内到期的非流动负债为12.49亿元，三项有息负债合计约166.61亿元。同期，公司货币资金为31.09亿元，交易性金融资产为1.47亿元，二者合计约32.56亿元。仅短期借款一项，已超出公司账面现金与理财资金。

上述业内人士表示，在存储晶圆价格持续上涨阶段，提前预付货款锁定低价货源，是模组厂商的常规经营策略，但这一模式对现金流的压力也会持续累积。

在营收和利润双双高增的背景下，经营现金流转负。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-31.51亿元，而上年同期为6.93亿元。半年报将这一变化归因于“购买商品、接受劳务支付的现金增加”。

拉长时间线看，这一趋势并非偶发。据2025年度向特定对象发行股票上市公告书，2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-27.98亿元、-11.90亿元、-12.01亿元，已连续三年为负。

“存储价格已经在山顶上了，上行已经走到中后段。如果价格回调，跌价损失就跑不掉。”一位专注科技领域的私募基金经理对《凤凰WEEKLY财经》表示，低谷期囤货、涨价周期高价卖出，这个策略在周期上行时会赚钱，但如果接下来需求不及预期，或者原厂产能放出来，减值风险会很快传导到利润端。

财报显示，上半年公司综合毛利率58.90%，净利率44.49%。横向对比来看，同处存储模组赛道的佰维存储2026年一季度毛利率为53.30%，德明利一季度毛利率为57.42%，江波龙的毛利率在模组厂商中处于高位。

“已经超过了大部分芯片设计公司。”上述存储赛道业内人士表示，但目前已是存储行业周期顶部，这个盈利水平并不是可持续的。

定增即亏10亿：21家机构高位站岗？

在财报发布三天前，江波龙披露了定增发行结果：向21名特定对象发行股票660.71万股，发行价格为560元/股，募集资金总额为36.99亿元。

21家认购方中，易方达基金管理有限公司获配金额5.3亿元居首；财通基金、诺德基金、南方基金、东方阿尔法基金、华夏基金、国泰基金等公募机构分别获配2.48亿元、2.21亿元、2.01亿元、1.5亿元、1.14亿元、1亿元；自然人方面，金长江获配4亿元、赵启祥获配3.15亿元、贺伟获配3亿元；此外，阳光电源（三亚）有限公司、星宸科技股份有限公司各获配约1亿元。

问题在于，定增结果披露当日，江波龙收盘价为386.6元/股，定增价560元/股较当日收盘价溢价45%，21家投资者缴款即浮亏约31%，合计浮亏超11亿元。

回溯定价过程，2025年12月首次披露定增预案时，股价仅为244元/股。据发行情况报告书，2026年7月1日询价当日，发行底价为452.9元/股，35家机构及个人投资者在452.9元至710元区间内报价申购。彼时，市场正处在存储周期红利火热阶段，多方资金争抢认购名额，最终定在560元/股发行价。同一天，江波龙盘中触及749.88元/股历史峰值。

此后，公司股价从高点快速回落。截至8月7日定增结果公告时，21家认购方尚未解禁，股价已较高点回撤近半，账面浮亏已逾10亿元。

江波龙方面在接受《凤凰WEEKLY财经》采访时回复称，参与认购的机构及投资者，其收益预期均建立在公司中长期经营表现之上，多元机构共同参与本次认购，是专业投资群体对全球存储赛道景气度及公司核心技术能力的一致认可。

“定增的常规逻辑是给机构留出一定的折价安全垫，溢价发行相当于让机构在二级市场追高买入，还要锁定六个月。”上述私募基金经理认为，定价窗口是这轮行情的最高点，管理层在周期高点推了一个溢价定增，意味着机构要承担极高的回撤风险。

内部人分两路：套现50亿离场，4.5亿定增进场

据江波龙历次公告披露，2025年9月至2026年6月，公司实控人相关主体及核心高管在近一年内累计套现超过50亿元。

其中，第二大股东李志雄套现力度最大。2025年9月至11月，他以均价152元减持419万股，套现约6.39亿元；2026年5月12日至6月25日期间，李志雄以均价575.69元累计减持239.99万股，套现约13.83亿元，累计套现约20.22亿元。

实控人蔡华波控制的五大员工持股平台——龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号，减持更为密集。2025年9月至10月，五大平台通过集中竞价、大宗交易累计减持547.9万股，套现约7.55亿元；五大平台在2026年1月通过询价转让1257万股，套现26.67亿元，两轮合计套现约34.22亿元。

在实控人平台减持套现的同时，四位原发起人高管选择反向操作——据招股书及定增公告，王伟民、杨晓斌、黄海华、张旭均为江波龙发起人股东，曾分别担任公司副总经理、销售副总裁、监事等核心职务。2026年8月7日，四人以560元/股参与公司定增，合计出资约4.5亿元。其中，杨晓斌更是报出了710元/股的最高申购价。

江波龙工作人员表示，公司董事以及高级管理人员减持，均已按照上市规则等相关规范性文件进行提前公告及披露。相关减持主要系公司股东个人资金需求安排，与公司生产经营情况无关；公司实际控制人在所持首发前股份的限售期届满后，已自愿承诺十二个月内不主动减持公司股份。

“套现方在高位离场，提前兑现大部分收益，而接盘方（创始团队）出于控制权考虑，需要定增锁定流动性，防止股权被稀释。”上述私募基金经理表示，套现的是财务投资人和员工持股平台，接盘的是原高管团队，身份不同、决策逻辑不同，可理解为不同资金属性下的独立决策。