风暴后的携程，有哪些变化？

反垄断风暴后，携程有一些新的变化。

不久前，携程发布了二季报，净利润直接掉到亏损24亿。

财报出来后，股价波动不大，而且随着中秋假期临近，港股股价比几天前还涨了大约10港元。

调查始于1月，携程在2月就进行了高层的针对性调整，并且业务有了新的重心方向。

亏损之下，股价为何会反涨？

遭遇处罚以及经过调整的携程，又有怎样的变化？

01

巨额罚款形成当季亏损

先说这笔亏损是怎么来的。

携程二季报核心数据是，总净营收为157亿元人民币，同比增长6%，净利润亏损24亿元。

而携程把7月25日收到的反垄断罚单，全额计入了当期。

罚单的组成是这样，没收违法所得16.58亿元，罚款为35.21亿元，合计51.79亿元。

外加还有1.22亿元的订单储备金退还。

在财报电话会上，携程管理层表示，尽管第二季度确认了罚款以及订单收入抵减，但这些都是一次性费用，并没有反映二季度的基本业务表现。

事实上，如果剔除了罚款，携程二季度实际净利润是27亿元，经调整EBITDA还有45.65亿元。

管理层表示，长期的话，业务能力和G2战略会成为业绩增长的驱动，并且国际业务收入会有更大的增长。

这也是携程股价获得支撑的基础。

02

主要增长来源是什么？

那拉长数据来看，经过一系列调整的携程变化在哪里？

2026年上半年，携程总营收为318.71亿元，同比增长11.15%，营收仍然是稳定增长。

剔除处罚影响后的营业利润是76.63亿元，而去年同期是76.65亿元，这说明成本比以往更高。

营业成本同比增长17.5%，销售及营销费用增长20%。

这背后有战略调整的原因。

管理层把战略概括为“Globalization+High Quality”，就是全球化加高质量。

销售费用的大幅增长，很大程度上是在砸钱换国际市场份额。

二季度，携程的国际业务增长确实亮眼。

财报显示，国际平台收入同比增长超过50%，入境游订单增长95%，头等舱和商务舱机票预订增长超过70%，定制游预订更是暴涨600%。

可以看到，携程的国际业务增长很快，比如去年国际平台酒店和机票预订也是大幅增长，其中入境游预订量增长更多。

国际化业务中，入境游对携程更具优势，投入能够快速见效获得订单与收入，而且不是单纯培育，依托的是较为成熟的业务模式。

03

将持续影响国内业务

是否意味着重罚过后，携程还会受到哪些影响？

主要是整改的要求，对国内业务会持续产生影响。

一是取消不合理的流量安排，建立新的流量分配机制，压缩靠卖排名赚钱的空间；

二是禁止要求商家全网最低价，建立商家分级合作模式，削弱了价格优势；

三是建立公平合理的新佣金模式，直接触及抽成逻辑。

9月19日，北京市市场监督管理局发布消息表示，对飞猪、同程、途家、美团四家平台立案调查。

具体涉及的违法行为目前还没有公开消息，但可以确定是，针对的是行业健康发展和行为规范。

而在财报电话会上，携程管理层也谈到了这种变化。

对于未来预期，管理层是这样说的，国内业务会出现一些波动，主要原因是合作伙伴的模式进行调整。

进一步调整思路是这样。

管理层表示，携程会优化合作伙伴模式，作为整改措施的一部分，将终止一级分销计划，并将合作伙伴过渡到新的多层次框架，让他们在合作的方式上拥有更多选择。

同时，会通过终止二级分销计划，来优化定价生态系统，赋予合作伙伴更大的商业决策自主权。

酒店合作的新框架是什么？

管理层回答，新框架下，携程的酒店推荐和排名机制，旨在更好地将旅行者的需求与酒店产品相匹配。

新框架有几个维度，例如客户反馈、服务质量、信息水平、产品竞争力和历史转化率等，动态权衡这些因素。

04

重点落向入境游与AI

除了国际业务的大幅增长，携程还有些什么变化？

拆开看业务板块，分化已经开始明显。

住宿预订是压舱石，上半年收入130.86亿元，增长11.2%，但二季度增速已经回落到5.6%；

交通票务受高能源价格和地缘政治影响，二季度同比下降0.9%，环比降了11.6%，同程也在降，属于行业共同问题。

商旅管理上半年增长15.5%，二季度环比增长11.7%，企业端需求相对刚性。

月付费用户4370万，同比下降5.8%，从数据上来看，这侧面显示，国内OTA已从复苏反弹，进入到平稳的存量竞争阶段。

所以携程本身也需要去海外寻找新的客户，加速了国际业务的推进。

梁建章在财报电话会上，更多的解释了携程的未来重点，入境游与AI。

在入境游方面，他认为中国入境游有长期的潜力，当前尚未充分释放，这是全球化业务带来的重大结构性机遇，而需要构建更强的生态系统，提升服务品质，也需要扩大全球影响力，会对生态加大投资。

同时，梁建章表达了自己的对AI的理解。

他认为，AI将深刻改变旅行者发现、搜索并最终预订旅行的方式。

AI会改变用户界面，但并未消除对高质量旅行供应、实时可用性、交易和履约的根本需求。

携程正在扩大与领先AI平台的合作，以捕捉增量需求并紧跟用户行为演变，并探索新兴的AI发现渠道；

其次，携程拥有丰富的数据，不仅涵盖酒店和航班信息，还包括库存、定价、可用性、政策以及完成预订所需的其他属性。

然后是无缝的闭环交易，还有AI的服务支撑。

近期，高盛、小摩、富瑞等机构也发布了携程研报，目标价在490港元到536港元之间，综合来看，携程受到冲击不大，但需要持续观察新的合作模式。

大多机构较为乐观，认为国际业务有增长空间，个别机构如野村则认为，国际业务现阶段无法对冲国内业务下滑。

此外，国际机构大多没有把AI视为核心变量，更多将AI看作辅助工具。